套利資金“上枷鎖” 外匯佔款或回落

　　《國家外匯管理局關於加強外匯資金流入管理有關問題的通知》（簡稱匯發20號文）日前發佈，旨在多管齊下阻止國際套利資金的流入。我們認為該文件的執行將緩解國際資本流入和人民幣即期匯率升值壓力，預計未來數月金融機構新增外匯佔款將較目前的水準出現明顯回落，需密切關注其對國內銀行間市場資金面的影響。

　　國際套利資金持續流入

　　應該説，近期有兩個明顯的因素推動了匯發20號文的出臺。

　　第一，近期中國國際資本流入與其他新興經濟體走勢迥異。2013年第一季度，金融機構新增外匯佔款超過1.2萬億元。但2月以來，港元匯率持續走弱，顯示國際資本流出香港；臺灣和韓國國際資本流出，印度的國際資本流入規模也出現大幅下降。從過去的經驗看，中國的新增外匯佔款與新興市場國際資本流動方向相關度較高，很少出現走勢迥異的情況，顯示外匯佔款背後有套利資金的成分。

　　第二，國際套利資金主要借助出口這一流入渠道，結果就是近期出口數據出現異常，主要表現在以下兩個方面。一是，內地對香港出口量激增，與對美國出口走勢背離。從出口目的地看，3月對香港出口同比激增92.9%。如果説出口決定於海外經濟體居民收入的增長，則香港的經濟增長速度和收入增長狀況一定不能支援中國對港出口有如此高增速。3月內地對香港出口在出口總額中的佔比為26.5%，遠遠偏離歷史正常水準。此外，香港在中國對美轉口貿易中起著非常關鍵的作用，過去內地對香港出口的走勢基本與對美國出口的走勢保持一致。3月份中國對美出口負增長6.5%，對其他主要貿易夥伴出口基本上均為負增長，而唯獨對香港的出口出現92.9%的高增速。二是，出口總額與出口貨運量背離。從去年四季度開始，中國的出口總額與出口貨運量之間開始出現明顯背離。很難有證據表明，中國的出口貨物的單位貨值在短時間內獲得明顯的提升。因此，從貨運量的角度衡量，近期出口數據中有一定虛假成分。近期其他一些新聞報道也指出，部分保稅貿易和貴金屬貿易異常，存在所謂“保稅區一日遊”的現象。

　　“三管齊下”

　　抑制國際套利資金流入

　　匯發20號文的發佈，可以從三個方面抑制國際套利資金的流入。

　　從銀行層面看，通過強化結售匯綜合頭寸管理，增加銀行自身購匯的積極性，緩解央行購匯壓力。通過強調銀行外匯貸款的存貸比指標，約束銀行發放外匯貸款的能力。採取措施減少銀行特別是外資銀行從境外籌資在境內發放外匯貸款的數量。此外，還要求銀行加強自律，不得協助客戶規避外匯管理規定，加強對虛構貿易背景等行為的甄別。

　　從企業層面看，外匯管理局通過核查，會將部分“資金流與貨物流嚴重不匹配或流入量較大”而且不能在限期內給出合理解釋的企業列為B類企業，對該類企業的出口收匯行為加以更為嚴格的管制。

　　從外匯管理層面看，匯發20號文主要是發揮外匯管理局的管理職能，“強化監測分析與窗口指導；對異常資金流入線索，主動開展現場核查或檢查；對於使用虛假單證進行套利交易的案件，依法從重處罰。”

　　事實上，匯發20號文並非孤立的政策，其他監管機構也在強化資本流動管理。例如，海關總署在一季度新聞發佈會上稱，正在關注企業通過貨物的出口帶來資金的流入套取內地與香港人民幣利差的現象，必要時視情況所需採取相應的管理措施。此外，近期有消息稱，部分地區的銀監部門也向轄內商業銀行發出了業務風險提示函，要求各銀行防範部分保稅貿易和貴金屬貿易融資業務中存在的風險。

　　新增外匯佔款水準或明顯回落

　　匯發20號文的針對性非常強，政策方向明確，政策手段比較得法，並且與其他機構在政策上有協同，因此會起到威懾作用，會取得一定的政策效果。

　　受新政影響，未來數月金融機構新增外匯佔款將較目前水準明顯回落。目前外匯佔款增量中有多少與套利資金有關不得而知，因此匯發20號文的出臺也是對當前國際資本流動形勢的一個檢驗。我們初步估計，2013年3月對港出口中有約800-1000億元的虛高部分，如果據此估算，則未來數月的月均新增外匯佔款有可能在1000-2000億元之間。

　　國內銀行間資金面可能受到負面影響。正常來説，新增外匯佔款的規模下降，則央行公開市場操作的力度也會相應改變，以保持資金面的穩定。如果新增外匯佔款下降規模遠超我們估計的水準，則國內銀行間外匯市場的資金面可能受到負面影響。畢竟從過去的市場表現看，國際資本流入，外匯佔款增加後央行以公開市場操作回收流動性對債券市場的負面影響小；而國際資本流出，外匯佔款負增長的負面影響要大一些。

　　人民幣升值壓力得到一定程度緩解。多個部門聯合採取的政策措施有望減少國際套利資金的涌入，降低銀行間外匯市場結匯壓力。結售匯綜合頭寸管理的新政策可能要求部分銀行購匯，增加銀行間外匯市場的需求。此外，匯發20號文等一系列政策有可能穩定經濟主體的人民幣升值預期，降低結匯意願，增加購匯意願,銀行間外匯市場供求狀況失衡的局面有望改善，人民幣升值的壓力可以得到一定程度緩解。

　　外匯貸款的增速可能放慢。匯發20號文通過加強對銀行外匯存貸比和結售匯綜合頭寸管理，限制部分銀行發放外匯貸款的能力，前階段外匯貸款快速上升的勢頭可能放緩。

[責任編輯： 王君飛]