乳製品行業好戲依舊

　　2013年是名副其實的乳製品“大年”，儘管行業整體增長速度受到上游原料奶價格上漲的壓制，不過，在行業景氣向好以及政策紅利的推動之下，多數乳製品企業盈利情況依然上佳，板塊股價表現及整體業績增長率在食品飲料板塊遙遙領先。業界預計，伴隨2014年原料壓力的逐漸緩解，加上行業景氣不減以及政策的持續推動，乳製品將會是食品板塊格局最清晰、成長確定性最強的細分子行業。

　　成本上升

　　三元股份1月15日發佈業績預告，預計2013年年度經營業績將出現虧損，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為-1.85億元至-2.15億元。三元股份稱，2013年度，受原輔材料價格上漲因素影響，公司産品成本上升，毛利率下降；同時，投資收益同比下降，凈利潤減少。

　　財務數據顯示，2013年度，三元股份全年虧損幅度呈現逐步擴大態勢。2013年一季度公司虧損額為1254萬元；半年報時虧損額擴大至3803萬元；三季報時虧損額已經擴大到8656萬元；至全年時，儘管有政府補貼，但虧損幅度擴大到最高2.15億元。第四季度單季，三元股份的虧損額約為0.98億-1.28億元。

　　乳業專家宋亮分析，除了行業共性原料奶漲價之外，三元虧損也有其特殊性，包括産品主要集中在中低端，中高端産品銷量不佳，同時還受到並購三鹿帶來的貸款和運營資金壓力的影響。

　　儘管有著一定特殊性，但三元2013年的業績變化一定程度上也反映出乳製品行業所面臨的成本上漲拖累業績的態勢，而這在業績優良的乳企身上也有體現。以乳業龍頭伊利股份為例，伊利尚未預告全年業績，不過其2013年第三季度已經開始遭受成本上升的困擾。2013年前三季度，伊利股份歸屬於上市公司股東的凈利潤為25.16億元，同比增長84.12%；該業績增幅較2013年中期的128.22%下降不少；而第三季度，伊利凈利潤同比增長28.6%，環比下降37.83%。凈利潤環比下降的原因是短期成本快速上升對公司毛利率構成壓力。第三季度，伊利毛利率為26.19%，同比下降3.7個百分點，環比下降3.24個百分點。

　　“四季度伊利的部分産品已經提價，但整體來看，成本壓力仍然構成一定影響，全年業績增幅不會超出預期。”一位分析師指出。

　　由於供需失衡，2013年起原料奶價格大幅上漲，下半年漲幅更是加速擴大，至年底時漲幅已經超過20%。據農業部定點監測，2014年1月份第1周（採集日為1月1日）內蒙古、河北等10個奶牛主産省(區)生鮮乳平均價格4.19元/公斤，環比漲0.7%，同比漲23.2%。其中，去年第三季度生鮮乳漲幅接近6%，第四季度漲幅則高達15%。

　　原奶價格的上漲給下游乳企帶來明顯的成本壓力，對業績也形成壓制。在繼續加大對費用控制力度的前提下，主營奶粉的貝因美預計2013年凈利潤為5.6億至8.15億元，增幅為10%至60%，去年前三季度其凈利潤增幅為64.28%。

　　政策紅利

　　儘管成本壓制業績，但2013年全年，乳業板塊公司股價仍然收穫了巨大漲幅。其中，伊利全年累計漲幅超過70%、光明乳業全年漲幅130%，貝因美40%，其股價最高漲幅分別為130%、158%、106%。

　　“乳業板塊去年股價的飆漲更多來自於政策預期。2013年是乳業的政策大年，尤其是下半年，國家一系列提升消費信心政策、放開單獨二胎政策等，對於板塊的帶動作用非常明顯。”上述分析師表示。

　　2013年5月國務院常務會議部署加強嬰幼兒配方乳粉品質安全工作；隨後在6月份，國務院辦公廳轉發九部委關於進一步加強嬰幼兒配方乳粉品質安全工作的意見。此後，工信部多次“吹風”提振奶粉行業信心，並引導和推動奶粉行業的並購重組。國家食品藥品監督管理總局也分別於12月3日齊發兩道關於嬰幼兒奶粉的“規矩”，包括禁止以委託、貼牌、分裝等方式生産嬰幼兒配方乳粉，同時，明確企業應當具備自建自控奶源；12月25日食藥總局再度出臺堪稱“史上最嚴細則”的《嬰幼兒配方乳粉生産許可審查細則（2013版）》，嚴格嬰幼兒配方乳粉生産企業許可條件。

　　業界認為，政府政策的目的是培育大型奶粉企業集團，增強國內奶粉企業的競爭力，提高行業集中度。也有專家認為，當前國內乳製品行業的並購重組大戲已然開啟，而行業內優勢企業將承擔起兼併重組的大任，並將從行業集中度提升的趨勢中受益頗多，行業內上市公司毫無疑問將成為中堅力量。

　　與此同時，乳製品行業另一個政策紅利是單獨二胎政策的放開。2013年11月，《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》發佈，提出啟動實施一方是獨生子女的夫婦可生育兩個孩子的政策，逐步調整完善生育政策。

　　“單獨二胎”政策的落定，給乳製品行業注入了新的“正能量”。有分析師認為，按照對於每年新生兒較2012年增長9%-19%的速度，若同時考慮奶粉餵養比例上升的因素，預計國內嬰幼兒奶粉市場的增量約為10%-20%。據AC尼爾森的數據，2012年中國奶粉市場銷售額約385億元，也即每年國內嬰幼兒奶粉市場擴容量約為40億-77億元。具有渠道下沉優勢的國産奶粉品牌有望獲得更多的市場蛋糕。

　　2014年好戲仍連臺

　　“對於2014年，我們的意見是乳製品行業仍會是食品飲料板塊中格局最清晰、成長確定性最強的細分子行業。”一位分析師表示。

　　奶荒的緩解被視為乳製品行業的“利好”之一。石家莊乳業協會秘書長劉亞男1月16日對中國證券報記者表示，從目前的原奶供應情況來看，“奶荒”基本已經過去，今年再度持續的可能性也不大。

　　此前，農業部總經濟師、新聞發言人畢美家也表示，隨著後期紐西蘭奶粉進口的恢復，以及規模奶牛養殖廠生産能力的逐步釋放，預計春節後，我國奶源緊張的情況將會有所緩解，價格也會基本趨於平穩。

　　國泰君安報告認為，預計2014年2季度起隨著上游養殖産能的釋放，原奶供需將大幅好轉，2014年原奶價年均漲幅將恢復到3-5%的正常區間。同時，液體乳行業競爭格局穩定、消費者也接受了提價，認為龍頭公司提價可順利傳導至下游，行業未來盈利水準會恢復。

　　光明、三元均在2013年12月份宣佈再度上調産品價格，伊利、蒙牛也表示將通過調整産品價格來應對原奶價格持續上漲的現狀。

　　不少業界人士指出，在行業成本出現拐點、企業産品結構升級加速的背景下，明年乳製品行業景氣仍然較高，龍頭企業業績也將出現明顯改善。

　　同時，政策紅利對於乳製品行業的帶動仍然存在。事實上，儘管工信部主導的國內嬰幼兒配方乳粉行業企業兼併重組細則遲遲未能出臺，但2013年以來，先後有蒙牛收購雅士利、聖元收購育嬰博士、合生元收購長沙營可營養品有限公司、飛鶴收購艾倍特等案例浮現。

　　中金公司認為，乳業並購提供加速度，龍頭乳企優勢盡顯。優勢企業在規模擴張、産品結構互補、原料供應保障等的目標指引下實施全球並購的勢頭方興未艾，帶來企業增長加速與驚喜。

　　公司簡稱 前三季度 增長率 全年預計 增長率（%） 股價漲幅（%）

　　凈利潤(萬元) (%) 凈利潤（萬元）

　　伊利股份 251,558.59 84.12 77.80

　　貝因美 50,110.35 64.28 56036.7-81507.92 10-60 39.04

　　光明乳業 30,781.96 38.57 125.84

　　皇氏乳業2,662.59 14.10 3590.92-4570.26 10-40 30.42

　　三元股份 -8,658.18 -261.27 虧損18500-21500 23.45