滬港通存制度套利空間 兩地市場需進一步有效對接

　　伴隨上海證券交易所啟動全天候測試，開啟滬港兩地“互通時代”的滬港通進入衝刺階段，並將於10月正式開通。在樂觀看待“滬港通”短期利好及長期積極作用的同時，輿論也認為在其正式開通之前，仍有相關技術及細節待厘清，制度套利亟須完善。

　　滬港通相關技術及細節待厘清

　　近日，上交所理事長桂敏傑帶隊訪港，與香港券商交流滬港通項目，後續還將與港交所一起向海外大行推介路演。

　　有香港媒體對香港業界所關注的滬港通尚未解決的細節及技術問題進行了梳理，包括：如何徵收內地的資本增值稅？可否進行A股免息借貸？如何妥善處理大手筆交易？面對滬港通可能爆額應如何應對？如何做好人民幣匯兌？

　　對此，香港證券學會會長李細燕在接受媒體採訪時表示，香港本地券商及投資者十分關注資本增值稅繳交、跨境交易風險、從業人員培訓、投資者教育，以及未來兩地金融及證券行業如何配合發展等話題。她希望滬港通正式開通之前兩地能厘清市場關注的相關細節，並期待兩地交易所加強投資者教育工作的推進。

　　值得注意的是，隨著滬港通的推進，上交所已下發了新的《上海證券交易所滬港通試點辦法(草案)》。與4月發佈的版本相比修改多處，許多原為“禁止”、“不得”的條款，修改為“另有規定的除外”、“暫不參與”等等，顯示出對於“滬港通”的設計正在不斷拓展與完善。

　　其中，投資者買賣港股通及滬股通股票“禁止”參與融資融券，已被修訂為“暫不參與”；而“港交所因緊急情況臨時延長交易時間的，港股通交易時間不做延長”，也改為“暫不做延長”。

　　因制度差異存三大套利空間

　　對於兩地市場所存在的不同，不少投資者擔憂機構很有可能會利用交易時間和交易制度的差異進行套利。

　　首先，香港市場下午交易時段為13：00至16：00，較A股晚收盤一個小時，極有可能出現利用交易時段差異進行套利。“港股投資者可利用A股最後十幾分鐘的異動較大的股票所反映出來的‘增量信號’在港股接下來的1個小時進行集中操作，A股也能通過港股的反應對第二天開盤的情況進行預測。”申銀萬國策略分析師王勝認為。

　　除每日交易時間安排造成的交易時間差以外，投資者還必須關注“共同交易日且能夠滿足結算安排”的概念。由於香港市場耶誕節休市及內地節假日滬市休市期間，滬港通均無法交易，因此滬港通的交易日安排在兩地交易所的“共同交易日”。

　　“不過，由此也出現另一套利模式。”王勝介紹，例如香港投資者通過滬股通買入的股票可能會擔憂耶誕節期間A股異動而提前拋售，從而造成A股重倉股短期下跌；如果對未來信心比較足則可以乘機買入，節後由於填倉位也可能造成短期上行的現象，由此一來一回可以套利。

　　此外，國泰君安(國際)的分析師也透露，相對於A股有嚴格的漲跌停板而言，H股並無此限制，套利機會同樣不容忽視。“當兩地上市的同一家公司出現異動時，H股由於不存在10%的限制，能夠更有效地反映市場短期的情緒變化，對於A股後面幾天的操作會有一定指導意義。”

　　需更加有效地對接兩大市場

　　在光大證券首席風險官王勇看來，對於兩個不同的市場，套利行為必然存在，但這更有利於推動市場的透明、監管的嚴謹以及各方面機制的健康發展。未來一段時間，如何有效對接兩個市場，將是需要解決的問題。

　　部分專家認為，滬港通可能進一步加快A股市場T＋0交易制度研究評估，並且推動A股市場逐步放開漲跌停限制。

　　北京證券期貨研究院近日發佈報告指出，從國際經驗來看，T＋0能活躍市場，提高流動性，在成熟的市場環境下顯著地提升市場定價效率。另外，當日買入的股票，在股價升高後，港股投資者同一天即可賣出鎖定盈利，而A股投資者則需要承擔至少一天的風險。為維護市場公平，保護投資者合法權益，提高市場效率，將加快A股市場T＋0交易制度研究評估，在防控風險的基礎上開展試點。

　　雖然專家普遍認為實行T＋0制度將是大勢所趨，不過王勇也直言A股市場目前所處的兩難境地。“當初啟動T＋1交易機制也是為了避免市場有巨大波動，這與當時國內股票市場的成熟程度有很大關係。雖然T＋1交易會導致跨市場套利，但如果換回T＋0市場肯定會出現一定程度的波動，不利於投資者保護。”

　　香港證券交易所行政總裁李小加表示，滬港通可謂中國資本市場雙向開放的“首班車”，列車發出首日的上座率是否火暴其實並非最重要的考量因素，最重要的是要確保列車平穩安全行駛。在滬港通推出之後，我們也會根據市場需求，不斷探索滬港通改進、升級和擴容的最優方案。