闖關前夕暴跌為哪般？納入MSCI勝算有多大？

　　距離A股闖關MSCI僅剩下一天，就在投資者歡天喜地準備慶祝A股納入MSCI陣營的關口，市場驚傳此番闖關計劃或將再度落空，再加上端午節後包括5月份宏觀經濟數據、美聯儲6月份議息會議決議、英退歐公投等事件將接踵而至，導致A股不堪重負，于端午小長假後首個交易日暴跌。市場分析認為，靴子未落之前，任何風吹草動都容易引起金融市場的大幅波動，短期需謹慎應對，未來市場走勢需要等待英國退歐塵埃落定後方能確定。

　　6月15日，中國A股指數將向MSCI發起第三次衝擊，經歷了前兩年的連續“落榜”，國內外機構對今年A股第三次衝關態度頗為樂觀。中國證監會國際合作部主任祁斌6月12日也放話稱，中國A股市場已經是全球第二大資本市場，也是全世界第一大新興市場，A股被納入MSCI指數是歷史必然。雖然昨天市場再傳此番闖關計劃將再度落空，但從監管層喊話的態度來看，似乎沒那麼悲觀。謎底將在明天5點揭曉。

　　◇市場

　　滬深兩市超200股跌停

　　原指望小長假歸來A股市場能大有作為，一鼓作氣站上3000點，但昨天不期而至的暴跌給投資者兜頭澆了一盆冷水。

　　受到假期週邊市場大跌影響，端午假期歸來的首個交易日，滬深兩市大幅低開，滬指失守2900點，開盤後北斗導航概念股走強，護送滬指企穩回升收復2900點，隨後兩市均未出現較大異動，滬指在2900點上方維持震蕩整理狀態。

　　午後開盤，前期活躍的次新股集體遭受重挫，小盤股也出現大面積跌停，市場恐慌氣氛蔓延，拖累滬指下行再失2900點，臨近尾盤，滬指加速跳水，滬指尾盤報2833.07點，重新殺回2800點，當日跌幅3.21%，兩市超200股跌停。

　　受端午小長假期間週邊油價走低、黃金走強的影響，黃金板塊成為昨天唯一逆勢飄紅的板塊。

　　亞太股市全線走低

　　英國是否脫歐給市場帶來了極大的不確定性，導致全球金融市場下跌。節假日期間（6月9日至6月12日）海外市場呈普跌態勢。其中歐洲市場跌幅相對較多，歐洲五國跌幅尤甚，德國DAX指數跌4.4%，法國40指數跌3.78%，英國富時100指數跌2.69%；美國道瓊斯指、標普指、納斯達克指也分別下跌0.41%、0.76%、1.35%。

　　受此帶動，本週一，亞太股市全線走低。具體來看，日經225指數全天低開低走，始終在低位徘徊，最終收報16019.18點，下跌3.35%；韓國KOSPI指數同樣低開低走，收報1979.06點，下跌1.91%。

　　港股方面，香港恒生指數跌2.52%，創出2016年2月11日4個月以來最大單日跌幅。國企指數尾盤跌2.40%，報8619.92點；紅籌指數跌2.19%，報3549.82點。

　　泰達宏利分析認為，目前市場需要關注的潛在風險包括：6月底季節性和人民幣貶值造成金融市場利率波動；7月份，美聯儲加息預期的快速抬升對全球風險資産的衝擊，以及6月中旬英國退歐事件對金融市場的黑天鵝衝擊。

　　◇探因

　　A股納入MSCI生變？

　　在國內外機構紛紛認為此次A股納入MSCI機會過半的利好局面下，昨天市場卻傳出本次A股闖關將繼續無果。

　　對此，海富通基金經理陳甄璞認為，A股可能不能納入MSCI的風險上升以及人民幣匯率波動，對本週一股市的暴跌造成了一定的影響。

　　陳甄璞進一步分析認為，美聯儲6月大概率不加息，導致7

　　月加息可能性上升，從而對人民幣匯率壓力比較大。此外，英國脫歐導致世界經濟不確定性增大，將會影響到歐元、英鎊的貶值，世界經濟有進入新一輪衰退週期的風險。

　　浦銀安盛分析，A股今年仍存在不能納入MSCI的可能性，但即便如此，未來兩三年內納入仍將是大概率事件，對A股的負面影響有限。

　　消費數據低於預期？

　　對於昨天股指不期而至的大跌，中歐基金認為，多重因素導致市場暴跌。首先，昨天公佈的國內投資消費數據低於預期。前5個月固定資産投資9.6%同比增速創16年以來新低，尤其是民間投資增速延續大幅下跌趨勢，5月工業增加值、地産投資、消費等多項數據均不及預期，表現疲軟。

　　此外，中歐基金錶示，外部市場避險情緒濃厚，壓制國內風險偏好。美聯儲和日本央行貨幣政策會議、英國退歐公投臨近，加上日本製造業數據表現很差。全球股市、債市、外匯市場大幅動蕩，國際油價下挫，日本股市收盤跌3.5%，歐洲股市開盤也是全線下挫，美國股指期貨擴大跌幅。

　　此外，日本、德國、瑞士、中國臺灣等主權債收益率紛紛刷新歷史新低。而在匯市方面，人民幣、英鎊、美元對日元均大跌，人民幣中間價較前一交易日下調212點，在岸人民幣一度跌近300點。

　　A股解禁洪峰來襲？

　　國金證券首席策略分析師李立峰表示，二級市場依舊維持凈減持的態勢，減持的理由大多為“資金需求”。膠著的行情並沒有吸引增量資金入市，相反，成為上市公司股東趁機加快減持的節奏。

　　按照相關規定，上市公司控股股東在本公司年報、半年報公告前30日內不得轉讓解除限售股份。時逢半年報披露期臨近，不少“大小非”有較強意願在6月份選擇公告“減持”。

　　據相關公告統計數據，6月份以來，截至6月12日，A股市

　　場已發生166家上市公司“重要股東”減持，減持規模約140.4億，凈減持規模約118.1億。

　　與此同時，大宗交易平臺也成為減持的主要渠道。從減持公告上看，減持理由大多為模糊的“資金需求”。在原本並無增量資金入市的背景下，減持額度的增加制約了A股上行的空間。

　　對此，陳甄璞也認為，大股東減持對A股市場影響較大，去年外延性收購的上市公司陸續進入解禁期，對市場形成較大的做空壓力，這在一定程度上導致市場波動加大。

　　◇後市

　　短期難改震蕩格局

　　市場分析認為，靴子未落之前，任何風吹草動都容易引起金融市場的大幅波動，短期需要謹慎應對，未來市場走勢需要等待英國退歐塵埃落定後方能確定。萬家投資研究部總監莫海波認為，6月A股市場很大的兩個風險點為美元加息和英國脫歐。

　　從目前的國際環境來看，這兩大風險點得到一定緩解。國內CPI短期高點已過，氣候對於農産品價格影響逐步消退，上漲空間有限。PPI回升動力不足，大宗商品價格回調；信貸社融、財政數據顯示穩增長力度邊際減弱。

　　另外，去産能只集中于鋼鐵、煤炭以及稀土部分領域。中期依舊維持震蕩格局的判斷，改革預期始終是未來影響風險偏好的重大因素。

　　短期來看，A股市場難改震蕩格局，中小創、前期熱門概念估值較高以及6月份股東解禁都會阻礙市場形成持續上攻。

　　陳甄璞表示，週一市場的暴跌也反映了市場情緒的脆弱性，散戶參與度提高，機構快進快出在一定程度上加劇了市場的波動。三季度以後，市場不確定性或降低，半年報也相繼披露，供給側改革推進，會有更明確的經濟數據出來，預計7月、8月將進入比較好的時間窗口。

　　◇概念

　　MSCI是什麼？

　　MSCI是一家提供全球指數及相關衍生金融産品標的的國際公司，旗下最著名的兩個指數即是MSCI世界指數(MSCIACWI)和MSCI新興市場指數(MSCIEM)。

　　截至2015年底，全球共有10.5萬億美元的資産規模以MSCI系列指數作為直接投資標的，其中追蹤MSCI新興市場指數的資金有1.7萬億美元。

　　◇懸念

　　謎底明天揭曉

　　5月4日，MSCI發佈公告，將在6月14日晚11點（北京時間6月15日淩晨5點）公佈2016年度市場分類審核結果，審議結果將於北京時間當天上午5點後上傳至MSCI網站。

　　整體來看，隨著境內相關機制的不斷完善，A股納入MSCI的條件日趨成熟，市場各方對A股今年納入到MSCI的預期也顯著提升。

　　中國證監會國際合作部主任祁斌上週日在陸家嘴論壇也表示，中國A股市場已經是全球第二大資本市場，也是全世界第一大新興市場，而且是全世界增長最快的市場，理論上講，一個沒有A股市場國際指數，至少是不完整的。長期來看A股被納入是一個歷史必然，早晚會發生，順其自然。

　　◇預測

　　通過機會過半

　　兩次的擦肩而過能否換來一次的修成正果？距離結果揭曉僅剩一天，對於A股此次納入MSCI的概率有多大，海內外機構均發出了預測。

　　高盛表示，中國政府有關股票停牌和證券權益擁有人的最新規定及解讀提高了MSCI指數6月納入A股的概率，MSCI指數6月納入A股的概率

　　升至70%。而在4月份，高盛曾預計的概率僅為

　　50%。

　　花旗也在報告中表示，A股在6月被納入MSCI新興市場指數的概率為51%。

　　此外，中金公司也認為，近日滬深交易所對於上市公司停牌規則的修改提升了MSCI納入A股的概率；而國金證券預測6月A股納入MSCI的概率升至約70%，但不確定性依然存在。前海開源基金執行總經理楊德龍更是樂觀地預測，A股加入MSCI的概率超過90%。

　　◇準備

　　提前“掃雷”鋪路

　　在過去的一年中，管理層圍繞MSCI指出的限制A股納入的相關問題，包括額度分配程式、資本流動限制和投資收益所有權等一直在做著積極的準備。

　　首先在準入額度分配流程方面，QFII(合格的境外機構投資)和RQFII(人民幣合格境外機構投資者)基本額度分配將由基金管理規模來決定，申請及額度審批流程更加透明、簡化。

　　其次，資本流動限制方面，QFII投資本金取消匯入期限要求，鎖定期從之前的1年調整為3個月，匯出頻率調整為以日為單位，QFII項目準入從之前的12個城市擴展至16個城市，進一步便利了QFII資金的進出。

　　此外，針對MSCI在今年4月的徵詢文件中提出的新問題：即A股公司任性停牌方面也有了重大改變。就在5月27日，滬深交易所聯手發佈停復牌新規，交易所細化停復牌制度，嚴格限制上市公司隨意停復牌，多數市場分析認為，此舉為A股加入MSCI指數掃清又一個障礙。

　　◇市場

　　各路資金備戰

　　5月股指始終圍繞2800點原地打轉，直到最後一個交易日，滬指才終於放量大漲站穩2900點。匯豐晉信科技先鋒基金經理陳平等多數分析人士均認為，A股被納入MSCI的可能性超過50%，成為5月末行情引爆的主要因素。

　　儘管當時距離6月15日國際指數公司將揭曉是否將A股納入MSCI尚有多個交易日，但伴隨著闖關日期的臨近，各路資金已經群雄逐鹿，紛紛開始佈局備戰這一可能性的利好。

　　數據顯示，外資抄底力度空前高漲，截至小長假前，滬股通已連續17個交易日凈流入，6月的首周，滬股通凈流入達123億。

　　廣發國際執行董事劉韻茹指出，隨著A股被納入MSCI新興市場指數的時機臨近，以MSCI指數為投資基準的機構投資者，特別是養老基金、保險公司、共同基金、主權財富基金和捐贈基金，將面臨重組投資結構，增加A股配置的需要。

　　◇回溯

　　兩次擦肩而過

　　公開資訊顯示，A股闖關MSCI歷程頗為坎坷，有過兩次擦肩而過的經歷。

　　早在2013年，A股首次入選MSCI“潛在升級市場觀察的名單”，但2014年6月，MSCI公佈，暫不將A股納入其新興市場指數，有了A股首次闖關新興指數落敗的經歷。

　　隨後在2015年，A股展示勝不驕敗不餒的氣度，再度開啟闖關模式，但遺憾的是，MSCI再度將A股拒之門外。

　　二度落敗的原因也揭曉，MSCI提及了A股市場尚待改善的三大關鍵問題：額度分配流程，資本流動限制以及收益權屬界定。

　　雖然MSCI同時也表示，中國A股處在納入其全球基準指數的軌道上，一旦問題得以解決將隨時把A股納入新興市場指數，同時宣佈與中國證監會組建工作組幫助處理阻礙A股納入的問題。

　　但兩次闖關落敗的結果還是讓投資者大失所望。

　　◇暢想

　　長期資金將流入

　　如果A股此次被納入新興市場指數，也要在一年之後正式開始運作。根據MSCI的路徑規劃，A股納入MSCI的過程將循序漸進。按照過去國際慣例，初始納入比例為5%，則對應在MSCI新興市場指數中的權重為1.1%，新增資金約1000億人民幣左右；全部納入後，A股權重為18.3%，對應資金約1.6萬億人民幣。

　　對於納入新興市場指數後A股市場特徵的變化，中金公司預計，根據MSCI公佈的數據，如果此次宣佈納入，將會吸引214億美元以被動投資為主的資金配置A股市場，如果全部納入，將會吸引3639億美元配置A股市場。

　　從中國臺灣市場納入到MSCI的經驗來看，自1996年9月2日起，MSCI將臺股指數納入其各項自由指數中。隨後在1999年8月12日，MSCI宣佈將中國臺灣的比重由50%調高至100%，更進一步刺激了外資流入，單季度凈流入達到40億美元的水準。

　　MSCI逐步納入臺灣市場的過程同時也伴隨著臺灣資本管制逐步放開至基本實現完全自由化，持續的資金流入也帶動了臺灣市場股市的上漲，並且在首次納入時對指數的影響最為明顯，1996年2月至1997年7月間，臺灣加權指數上漲117%。

　　韓國股市的經驗與臺灣類似，1992年韓股指數首次被納入MSCI新興市場指數，初始比重僅為市值的20%。此後韓國不斷放開資本項目，最終通過放開對境外投資者的投資限制，在1998年全面納入MSCI新興市場指數，按照韓國股市市值100%的比例計算。在MSCI納入韓國股市進入指數後，外資持股佔比目前穩定在30%左右，外資機構對市場的影響愈發明顯，包括韓國股票市場與美國市場的相關性顯著提升等。

　　藍籌成吸金主力

　　景順長城量化及ETF總監黎海威認為，無論市場眼下如何演變，A股納入MSCI除了帶來持續的增量資金外，還將引導A股市場投資風格的轉向。

　　黎海威表示，加入MSCI後，隨著外資對股市的影響力增強，將對A股投資風格帶來一定的轉變。未來市場投機炒作將減少，投資逐漸轉向大盤藍籌、高股息率的股票。在此環境下，A股將重拾價值投資理念，藍籌股則將成為吸金的主力。

　　由於納入新興市場指數的A股將反映市場整體特徵，投資者的投資組合也會作出相應的調整，受益標的將主要為大盤藍籌股。

　　國金證券首席策略分析師李立峰表示，A股成功納入後，或將産生強大的示範效應，海外投資者全面、穩健的投資理念將有助於A股市場的穩步發展，有效減少市場對主題、故事的投機炒作。由於A股納入MSCI的比例是逐年提升的，效應持續時間也比較長。

　　京華時報記者 敖曉波