目前最大風險是防過熱

　　中國證券報：1月經濟數據將在本週陸續公佈，您對這些數據有何前瞻性預測？

　　屈宏斌：我們預計1月份M1和M2的增速分別為31%和25.5%，比12月的32.4%和27.7%略有回落，新增貸款總額大約在1.2萬億左右，進出口進一步回暖，出口同比增長20%，進口同比增長65%，CPI上漲1.96%，但PPI將急升4.5%，顯示通貨膨脹壓力加速上升。

　　中國證券報：你怎麼看今年中國經濟的大勢？目前中國經濟是否出現過熱苗頭？

　　屈宏斌：今年中國的經濟增長不成問題,即使出口增長沒有恢復,僅靠中國的內需,中國GDP增長就可以達到9%。不過，目前的情況是，出口超預期大幅度反彈，加上目前國內龐大的在建投資規模，及相關的消費刺激政策下消費的活躍，GDP增速很可能在今年一季度繼續上行，超過11%，邁向12-13%。從歷史經驗看，一旦中國GDP增速超過9.8%的潛在增長率，經濟過熱風險就會大大增加，通脹壓力比較大。

　　如果政策不調整，有兩大因素會促使通脹迅速上升：一是過去12個月銀行投放了10萬億貸款，這種大幅度的超常規流動性孕育了潛在的通脹壓力，一旦經濟過熱，潛在的通脹壓力會轉化為現實；二是旺盛的中國需求帶動全球大宗商品價格的上漲，這也將轉化為輸入型通脹。因此，目前中國經濟面臨的主要風險就是經濟過熱和由此引發的通脹壓力。如果説2009年中國經濟政策的主調是保增長,那麼2010年政策的主調將是防過熱。

　　貨幣政策已適度從緊

　　中國證券報：為了防止經濟過熱，政府可能會出臺哪些調控政策？

　　屈宏斌：從去年四季度的經濟數據來看，中國經濟的冬天甚至春天都已經過去了，正在進入夏天，當然不能再穿棉襖了。我們預計上半年將會有一系列的調控政策出臺。調控政策應該來自兩方面：一是貨幣政策需要緊縮了，二是擴張性的財政政策需要微調了，政府應該限制新開工的“鐵公基”項目，省出更多財力投入到公共醫療和教育等民生領域，這既能防過熱，又能減少老百姓的後顧之憂，為長期拉動消費奠定良好的基礎。

　　從政策操作層面來看，貨幣政策實際已開始“適度從緊”，1月18日人民銀行上調存款準備金率僅僅是一個開始，預計會有更多收緊流動性的政策出臺。我們判斷貨幣政策調整將以“量化為主、價格為輔”。在量化工具方面，預計央行未來6個月可能有3-4次的上調存款準備金率，其次，央行會通過發行央票回收流動性,還有通過窗口指導來防止信貸增速過快。當然，在CPI上漲超過3%時，央行需要啟動調控手段即加息，主要目的有兩個，一是防止通脹上行導致真實利率為負，二是向市場傳遞一個明確信號—央行有能力控制通脹。預計再過一兩個月，CPI就會上升3%，央行可能在3月底或4月啟動加息。不過，在美聯儲加息之前，中國加息的空間不大，上半年最多有兩次加息,每次27個基點，共54個基點。如果加息過猛，會導致息差加大引發大量套利資金涌入。

　　其實，在經濟強勁回升的前提下，通過壓縮新開工項目來為基建投資降溫會較貨幣政策緊縮更加有效。原因何在？其一，基建項目降溫帶來大宗商品進口需求的放緩對於國際商品價格構成下行壓力，同時影響商品市場投資/投機者的市場預期，從而有助於降低我國的輸入型通脹壓力；其二，通過窗口指導等行政方式來壓縮信貸政策會擠出投向中小企業、三農等融資條件相對弱勢行業的信貸；其三，加息等價格工具對於大型企業以及相關政府背景的基建項目由於其對利率水準敏感度低而影響不大。因而，僅僅靠貨幣政策的收緊可能阻礙民間投資的復蘇回暖，這也與決策層的政策意圖背道而馳。

　　預期充分便是見底之時

　　中國證券報：在調控的節奏上，是前松後緊還是前緊後松的概率比較大？

　　屈宏斌：我們判斷宏觀調控前緊後松的概率比較大。因為上半年經濟增速將比較快，經濟過熱風險在加大，如果上半年調控政策出臺充分，通脹能得到控制，下半年等到經濟平穩通脹壓力不大的時候，政策可能會適當放鬆。

　　中國證券報：在通脹上升和緊縮政策步步臨近的大背景下，中國股市去年由流動性開啟的牛市盛宴是否已經結束？

　　屈宏斌：雖然政策調整會對股市帶來明顯的衝擊，但也沒必要對A股太悲觀。畢竟中國經濟的基本面是向好的，企業盈利也在上升，目前這個點位看，A股的估值並不算高。只是由於市場預期發生了急轉，A股才出現了連續下跌。何時止跌企穩？要看市場何時對可能出臺的調控政策充分預期。

　　中國證券報：今年還有哪些投資機會值得關注？

　　屈宏斌：既然未來“鐵公基”項目的投資會壓縮，那基建和資源類行業的投資好時光就已經過去，今年投資者應該回避這些行業，而把目光投向相對安全和有潛力的出口和消費領域，尤其是消費、保險是不確定中相對確定的行業。(錢傑)