展望2010年：相對平穩的調整期

　　記者：請您展望一下2010年企業債券市場的發展？

　　代旭：經歷了2009年市場規模的大擴容後，我想，2010年中國企業債券市場的發展將進入一個相對平穩的調整期。

　　第一，企業債券發行規模將穩定在2009年水準。2009年企業債券發行規模首次突破4000億元，跨上了一個新臺階，市場在這個規模層次上需要一定時間消化。儘管從未來資金需求角度分析，4萬億元投資計劃中地方2010年的後續配套資金需求仍然很大，其中一部分還需通過發行企業債券方式解決。從資金供給角度分析，12月上旬召開的中央經濟工作會議確定的來年宏觀調控基調表明，2010年金融系統流動性總體上將保持適度寬鬆，信貸政策實行有保有壓，預計對地方政府投融資平臺的貸款將大幅下降，但由於其他類型信貸主體貸款增長空間有限，銀行將産生大量富餘資金並“被迫”加大債券投資比重。在經歷了2009年地方債券大規模發展後，在保持企業債券審核與整體宏觀調控步調一致及一定政策連續性的同時，企業債券發行將趨於穩定。綜合這幾方面因素，我們預計2010年企業債券發行規模將穩定在2009年發行規模上下不大的幅度內。

　　第二，企業債券二級市場行情總體趨勢向好。從宏觀經濟形勢來看，2010年中國經濟復蘇將更加明顯，這一方面使得信用利差難以進一步擴大，另一方面，市場對政策緊縮乃至加息預期再啟，將推高債市整體收益率水準。我們預計宏觀政策對市場的影響要遠遠小于市場預期對市場的影響，債市整體行情將在這種緊縮預期及預期落空的反覆交替中跌宕起伏。從資金面來看，除保險機構外，商業銀行是債券市場投資的主力之一，2010年貸款拉動內需的作用將逐漸弱化，銀行寬裕的流動性將支援債券市場整體行情向好；保險公司保費收入進一步攀升，符合保險公司投資需求的企業債券供不應求；同時，預計券商自營、基金公司、財務公司等機構也將在2010年加大企業債券的投資。

　　第三，企業債券核準有望進一步市場化。以2008年1月發改財金[2008]7號文發佈實施為標誌，企業債券發行核準市場化邁出了堅實的一步。經過近兩年的操作實踐，企業債券發行核準也遇到了新問題。比如，由於申請發債企業增長較快，加之越來越多的證券公司加入到企業債券主承銷隊伍，在短期內會出現大批量企業同時申報債券發行申請的現象，且發債項目品質參差不齊，這大大增加了主管部門短時間內完成核準工作的難度。而實行主承銷商通道制，發行主體資質越好會越優先被主承銷推薦並獲得發行通道，可以較好地解決這一問題。如何通過市場和仲介機構的力量來提高發債企業品質、緩解主管部門壓力，是亟須解決的問題。預計主管部門2010年將採取有效措施，繼續加快企業債券核準效率，進一步推進企業債券核準的市場化進程。