因為由美國這場金融危機所引發的全球經濟蕭條很可能會長期持續，量化寬鬆貨幣政策也會被長期化，由此所引發的全球性貨幣狂潮，會長期地持續推高國際商品價格，從而使中國的輸入型通脹愈演愈烈，再加上由人地矛盾不斷緊張而引發的農産品價格上漲也具有長期性，中國的經濟增長可能長期面臨較高通脹率的困擾。在這樣的形勢下如果硬要把通脹率壓低到3%以下，經濟增長過程恐怕困難，因為沒有貨幣增長的條件配合，企業就無法釋放因成本上漲所形成的壓力。所以我在2008年8月曾提出設想，在通脹已具有剛性的時代，只要通脹沒有妨害到增長就應該被容忍，並且提出了一個公式：經濟增長率≧通脹率。因為對於民生來説，增長是更為重要的結果，沒有財富的增長，通脹率為零也沒有任何意義。同時，應該用財政轉移支付的手段來保護中低收入人群，這樣的宏觀調控政策，就是“貨幣保增長，財政保穩定”。在變化了的時代，宏觀調控也需要創新。
從趨勢看，今年四季度中國經濟增長會繼續保持下行趨勢，到明年一季度會更加明顯，但通脹在國內外因素推動下卻不會止歇，所以明年的經濟走勢很可能是通脹曲線向上而經濟增長率曲線向下，從而使我們在保增長還是保物價中間更難抉擇。我相信由於經濟增長趨勢開始向下，到明年中期，美國的新一輪危機很可能會露頭，世界經濟形勢為之大變，貨幣政策有可能變成減息了。
中國經濟目前是否存在需求過旺呢？事實恐怕不是如此。從三大需求主體看，今年以來消費保持平穩，投資增長率一季度26.4%，二季度25.2%，三季度已下跌到23.1%。從出口需求看，前8個月增長了35.5%，9月當月已下降到24.7%。我一直很關注投資中新上項目投資的增長情況，因為投資是中國需求中的大頭，而新上項目投資又代表著未來投資需求的發生情況。今年前8個月，新上投資項目同比減少了2637個，而9月當月就減少了10324個，幾乎是前8個月減少項目的4倍，因此新上項目投資增長率也從前8個月的26.3%，猛降到9月當月的13.3%，這就説明如果四季度新上項目沒有明顯增加，明年的投資增長率就有可能下降到15%以下，如果是這樣，再加上明年因為美國經濟再度走軟帶動中國外需下滑，中國2011年的經濟增長率可能連8%也保不住了。
正是由於中國目前的需求變動趨勢不是在上升而是在下降，已經明顯影響到了供給的增長。以工業生産增長率看，上半年為17.6%，進入三季度的7、8、9月份則分別為13.4%、13.9%和13.3%，是顯著下降趨勢。此外，社會用電量的下降也反映出經濟是在走冷而不是走熱這個事實，8月份社會用電量環比增長2%，而9月份則猛降到負增長12%，其中工業用電量是負增長15%。從這個趨勢看，進入四季度後工業速度恐怕還得降，GDP增長率則可能會從三季度的9.6%繼續下降到9%甚至更低。
可是需求在下降為何物價會上漲呢？這就更説明瞭中國目前通脹的發生不是由於總需求過大引發，而是另有其原因，這個原因就是由國際大宗商品價格上漲所引發的輸入型通脹和由國內農産品價格上漲所引發的結構型通脹，因此目前的通脹與2006年四季度至2008年上半年中國所發生的通脹是一個類型，即都是從成本上升所引發的物價上升，而不是由貨幣過多而引發的全面物價上漲。
這就是我一直特別反對用加息的辦法來對付中國目前通脹形勢的原因。因為不管是輸入型還是結構型通脹都會首先推高企業的生産成本，從而減少企業利潤，企業為了保持利潤水準才會把成本上漲壓力向市場釋放。銀行的利息來源於企業利潤，加息就是令企業利潤減少，因此不願更多向銀行借款，其結果雖然也可以壓低需求增長和通脹率，但同時也會由於使企業利潤水準更加減少而傷害經濟增長，因為利潤才是經濟增長的內生驅動力。自2008年四季度以來，中國政府費了極大力氣才把中國經濟拉出蕭條的陷阱，進入到今年，經濟增長的內生動力有所恢復，表現為非國有投資比重從去年底的4成又上升到6成，雖然還沒有恢復到衰退前的70%以上，但還是在恢復中，我們要呵護好經濟內生增長動力。
同時，我在以前的文章中已多次論述過，在全球資本自由流動的背景下，加息不僅不是減少流動性的措施，而是早就變成了促使流動性增加的措施。今年三季度中國外匯儲備增加了1940億美元，同期的貿易順差加FDI還不到500億美元，説明國際熱錢流入比重已上升到3/4，熱錢流入看的就是國際主要貨幣與人民幣之間的利差和人民幣的升值趨勢。9月份以來，美國和日本央行都進行了減息，我們加息更加加大了人民幣與主要貨幣的利差，由此可以預見，進入四季度後國際熱錢會來得更多，我們的貨幣投放也會由此更多。
我不反對使用貨幣政策來對衝流動性，也不主張要放任通脹，而是説在當前的國際、國內經濟形勢下，宏觀調控的重點還需以保增長為主，所以貨幣政策的使用就儘量不要用連續加息的辦法，可以用提升存款準備金率這樣的數量型工具。
