中國人民銀行5日發佈的二季度貨幣政策執行報告指出,目前部分國家的政府和央行已開始研究包括量化寬鬆貨幣政策在內的危機應對措施的退出策略。一是關於退出時機和力度的把握。理論上,退出應以危機的影響基本消除、經濟恢復增長為前提。但實踐中,需要對退出時機和力度作出準確的判斷。否則,政策退出過快,可能給復蘇帶來壓力;退出過慢,則可能引發新一輪資産價格泡沫和惡性通脹。二是關於退出工具的選擇。除逐步縮小應對危機的數量型工具規模、適時運用常規工具外,也可以考慮創新其他工具,以保證在經濟復蘇時既可以較快地回收大量流動性,又不會使信貸市場發生較大波動。三是關於貨幣政策與財政等其他政策之間的協調配合,及主要經濟體之間的溝通和交流。應避免政策效應的漏損,或以鄰為壑政策對其他經濟體的損害。
2008年9月以來,為應對金融危機,防止經濟陷入長期衰退,美聯儲、日本銀行、英格蘭銀行、瑞士央行和歐央行,相繼把政策目標利率降至零附近,並採取了以擴張資産負債表為特徵的量化寬鬆貨幣政策,在創新多種信貸工具的基礎上,通過購買國債等中長期債券向市場提供流動性。主要中央銀行採取零利率下量化寬鬆貨幣政策的目的,一是在金融體系快速去杠桿化進程中,保持貨幣供給基本穩定,降低中長期利率,避免發生嚴重通貨緊縮;二是在信貸市場局部、暫時失效情況下,直接替代部分市場融資功能,避免因信貸短缺而導致危機向實體經濟擴散。
目前來看,在大規模財政政策的配合下,零利率下的量化寬鬆貨幣政策取得了初步效果,穩定了價格預期,避免了“大蕭條”式衰退的發生。特別是第二季度以來,隨著金融市場趨於穩定,股市大幅回升,信貸緊縮有所緩解,大宗商品價格回暖,全球經濟衰退明顯減速,物價降幅逐步趨緩,市場風險偏好和信心提升。很多政府和國際組織都已作出危機最壞時期已經過去的判斷,並預測全球經濟將在2010年前後開始復蘇。
但是,零利率下量化寬鬆貨幣政策面臨著諸多約束。當前,主要發達經濟體經濟雖然有所好轉,但私人部門去債務化的過程仍在緩慢進行,實體經濟依然脆弱,消費和就業等領域的恢復仍不確定。與此同時,部分經濟體財政赤字快速上升,隨著國債供給壓力的加大,長期國債收益率可能進一步升高,對房地産市場的調整和經濟復蘇構成威脅。大量購買中長期國債的量化寬鬆政策,短期來看有助於降低長期國債收益率,但較長時期來看對長期利率的影響並不明顯,力度把握不好還會引起對中長期通貨膨脹和匯率穩定的擔憂。主要發達經濟體央行面臨著“維持較低國債收益率以促進經濟復蘇”和“穩定幣值以維護國家信用”的艱難抉擇。
