美國聯邦公開市場委員會(FOMC)4月末發佈了利率政策聲明：決定將基準利率和6000億美元國債購買計劃的預定結束時間均維持不變。但是我們看到的是，美國終止量化寬鬆QE2以後，也就是美國暫停印鈔了以後，美元沒有走強反而是走弱了，對於這樣的現象我們需要深入分析。

　　本次美聯儲議息會議特點是：本次議息會議基本符合市場的預期，首先是維持基準利率不變，其次是宣佈QE2按照原計劃繼續執行。美聯儲的依據是：認為美國經濟處於溫和復蘇的過程，一季度美國GDP增速預計在2.1%左右，低於去年四季度，但PMI和消費市場仍然穩步上升。就業市場整體在改善，失業率已經降至8.8%，為兩年來最好水準，新增非農人數逐步增加，但失業率整體仍處於較高水準，表明美聯儲對此信心還不足。至於通脹方面，美聯儲認為能源和商品價格上漲是暫時而短期的行為，認為長期核心通脹率仍將處於較低水準，為繼續完成QE2找到較為重要的藉口。美聯儲這次強調或在更長期的時間內將利率維持在極低水準。

　　對於美元的不斷走低，很多人認為是美國印鈔的結果，因此想當然地認為只要美國終止了印鈔，必然是美元出現走強的趨勢。本次美國暫停印鈔讓盼望美元走強的投資者眾望所歸，而且此次暫停印鈔也是完全符合市場預期，因為美聯儲有權決策的委員們的態度在本次會議前的表態已經很明確，但是自從市場有了暫停印鈔的預期以後，美元反而不斷走低，美元的走勢與這一利好的預期完全相反，對於這樣的走勢我們必須要認識到其中必然的經濟運作規律，讓市場做出相反的反應究竟原因何在？

　　本人認為這一弱勢美元的結果與美國國債信譽的隱含危機有關，美國的量化寬鬆政策讓美聯儲不斷以收購美元的方式進行印鈔，這個政策的結果不僅僅是印鈔，同時也是對於美國國債價值的一個擔保，美聯儲收購美國國債，是對於美國國債價格的重大支撐，確保了美國國債的市場價值，如果美聯儲不再收購國債了，美國國債必然面臨巨大的下跌壓力，而持有美國國債的全球金融機構和主權基金必然的選擇就是拋售國債，並且把拋售美國國債取得的美元賣出，而買入收益更高的金融産品，美元被大量賣出的結果必然是美元的走低。

　　美國國債的下跌，也是美國政府的巨大壓力，因此標普會下調美國政府的信用評級前景。美國國債的低收益也是一個問題，美國新國債的收益率不斷降低，降低了世界持有美元的吸引力，而美國國債的利率提高對於美國政府的財政負擔是巨大的壓力，美國的財政收入支付國債利息的比例會讓美國經濟崩潰。到2011年初長期利率方面，美國10年期國債利率從前期高點3.7%回落至3.45%，處於2月以來的最低水準。短期利率方面，美國2年期國債利率水準也出現回落，利率從0.85%一度回落至0.7%以下，不過整體回落幅度小于長期國債，美國10年期國債和2年期國債的利差也從歷史高位的290bp下降至270bp，利率曲線的陡峭程度下降呈現出平坦化趨勢。美聯儲在暫停印鈔的同時也做出了保持低利率的政策承諾，這樣的低利率導致美元與世界其他貨幣的利差，尤其是在歐盟已經加息的背景下，歐元的利息收益優勢一定要反映到貨幣的強勢上，因此美國停止印鈔卻沒有加息，在其他經濟體高利率的吸引下，並沒有改變美元被不斷賣出的境地，導致美元進一步的弱勢。

　　因此對於一種貨幣的走勢，不是簡單的一個因素所能夠決定的，在一個系統化的運作模式下，單一的利好經過系統性的博弈很可能會走向事物的反面，這也是非合作的納什均衡博弈的基本原理，在當今全球一體化的貨幣市場，就是這樣的一個各國、各金融實體為了自身利益最大化的非合作博弈，因此我們對於某個政策所能夠産生的後果，也是需要有一個系統性、博弈性的全面思考才行。(張捷）