上周雖有國內11月PMI數據連續第四個月回升、主要農産品價格漲幅縮小、週邊股市表現強勁等諸多有利因素的支撐，但在政策緊縮預期漸濃的背景下A股市場繼續呈現弱勢震蕩走勢，市場成交連續第三周萎縮。我們認為，隨著市場連續縮量調整，且誘發本輪調整的因素逐漸淡化，A股市場階段性底部已基本探明，後市觸底反彈可期。

　　三大利空因素逐漸淡化

　　繼10月份強勢上漲之後，在通脹壓力迅速升溫、貨幣政策緊縮預期加強，以及美元指數連續強勢上漲等因素的共同作用下，A股市場自11月中旬便開始出現了連續的大幅調整。伴隨著調整的深入，誘發本輪調整的諸因素已悄然發生變化，利空效應正逐漸褪去，市場階段性底部基本探明。

　　一是貨幣政策轉向“靴子”落地。中央政治局上週五召開會議明確指出，明年貨幣政策由此前的“適度寬鬆”調整為“穩健”。事實上，今年以來央行先後五次上調存款準備金，並在時隔三年後重啟加息，微調的大幕早已在潛移默化中開啟。這種轉向相對溫和，基本符合市場此前預期，最終將有利於中國經濟更加持續健康的發展，亦將對資本市場産生正面影響。

　　二是通脹壓力逐步緩解。10月份CPI的超預期上漲，引發了管理層的高度重視，佔CPI比重較大的農産品價格成為市場關注的焦點。在“國16條”等一系列“組合拳”的引導下，11月份以來主要食用農産品價格漲幅呈縮小態勢，其中，18種蔬菜平均批發價格已連續兩周回落。儘管目前市場預期11月份CPI漲幅或刷新兩年來新高，但超過5%的概率不大。

　　三是美元指數升勢受阻。上周美元指數自創出81.44的高點後大幅回落，僅上週五單日跌幅就超1%。因公佈的11月份美國非農就業人數遠遠低於經濟學家普遍預期，同時美國整體失業率意外上升至今年4月份以來的最高水準，令投資者對美聯儲啟動又一次量化寬鬆政策的預期升溫，上週五美元指數重回80整數關口下方，有向下考驗今年6月份以來下降通道上軌支撐的可能性。而商品指數(CRB)上周則大漲超過5%，這或對國內連續萎靡不振的資源股形成正面刺激。

　　階段性企穩反彈值得期待

　　自11月中下旬市場連續調整以來，滬指最大調整幅度超過13%，期間未見明顯的反彈，政策緊縮預期風險得到一定釋放。從上周盤面來看，恒生AH溢價指數逼近10月份的低點，具有估值優勢的權重板塊表現了良好的抗跌性；同時，市場調整時伴隨量能的快速萎縮，技術性反彈動能不斷集聚，且12月份有50余只新基金處於建倉期或發行期，這也將給二級市場帶來千億元的增量資金，在上述背景下市場確認支撐後有望觸底反彈。

　　不過，雖然明年貨幣政策轉為穩健基本符合市場預期，但中央經濟工作會議尚未召開，明年信貸的具體規模以及通脹目標等仍懸而未決。同時，11月的新增信貸以及CPI等宏觀數據即將公佈，在11月PMI數據連續四個月回升、公開市場央票連續地量發行等背景之下，年內再度加息的時間窗口或將打開，投資者憂慮的“靴子”仍未完全落地。此外，2900點上方還隱藏著巨大的套牢盤，這些均將為市場上行增添阻力，亦將加劇市場的震蕩幅度，反彈之路並不平坦。

　　操作上，建議關注市場的結構性投資機會，主動型投資者可逢低關注政策刺激的大消費、高科技以及節能環保等領域中高成長的龍頭以及低估值個股，但要把握好節奏，注意高拋低吸。