三大有利因素抗衡市場超預期非理性調整

　　滬深兩市昨日雙雙重挫逾4%，洞穿本輪行情上升通道。

　　“729”暴跌後，大盤一度連續反彈，並續創3478.01點新高，但此後在各種傳言的影響下，市場開始調頭持續下跌，技術上呈現本輪行情來罕見的“五連陰”形態。11日，隨著7月份的CPI、PPI等宏觀數據的公佈，降低了市場對通脹的預期，大盤在3200點附近一度企穩，不過昨日滬深兩市再度暴跌超過4%，3200點的支撐頃刻間灰飛煙滅，本輪行情的上升通道也被輕鬆洞穿。

　　如果説市場上漲實現翻倍後的調整屬於正常和理性，而“五連陰”之後的如此暴跌，則多少有些超預期和非理性。

　　政策主基調沒有改變

　　隨著國家4萬億投資效應的逐步顯現，宏觀經濟已企穩向好。同時，政府開始關注到當前股市和房市呈現過熱態勢的跡象。管理層一方面希望將股市和房市這種過熱的勢頭調控至“可控”範疇，另一方面又不想由於相關政策的調整引發劇烈的市場震蕩。因此，雖然一些譬如對二套房予以嚴審、強調防控信貸風險等相關舉措相繼出臺，但管理層一直反覆強調堅持實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策不動搖，其目的正是在於防止引發恐慌以及大範圍的波動。

　　剛剛公佈的宏觀數據顯示，7月份的CPI、PPI同比仍為負增長，通脹預期依然還只是停留在“影子”階段，在經濟發展正處於企穩回升的關鍵時期，繼續落實適度寬鬆的貨幣政策值得期待。因此，根據國內外經濟走勢和物價變化進行動態微調，並不意味著信貸政策發生方向性改變。

　　業績增長提升估值空間

　　最新公佈的宏觀數據顯示，經濟復蘇日趨明顯。最新數據顯示，我國工業生産已經連續3個月加快增長：7月份工業生産增長10.8%，環比增長0.1%；6月增長10.7%，環比增長0.8%；5月增長8.9%，環比增長1.6%。7月份社會消費品零售總額為9937億元，同比增長15.2%，高於6月份增長15%的增速。商品房與汽車消費繼續維持強勁增長態勢，尤其是汽車生産增長51.6%，比上月加快12.8個百分點，説明內需正在啟動。同時，7月份PMI的新出口訂單指數也從6月份的51.4升至52.1，為連續第三個月保持在50上方。國內其他官方數據也顯示，自2008年11月降至谷底後，新出口訂單指數呈現出明顯的持續上升趨勢。消費的增長和出口的復蘇，無疑為我國經濟回升注入巨大的推動力。

　　宏觀經濟的回暖，將對上市公司業績增長形成堅實基礎，必將提升市場的整體估值空間。分析人士指出，隨著貨幣政策的動態微調，預示資金面最寬鬆的時候已經過去，資金供求會逐步回歸均衡。同時，流動性由主要通過資金供求關係直接提高股票價格，開始轉向流入實體經濟和大宗商品，透過通脹預期和企業盈利來間接影響股價。

　　資金依然保持充沛狀態

　　從目前情況看，全球央行為了保證經濟增長，都在堅定地保持寬鬆貨幣政策，繼續維持利率在低位不變，全球流動性依然保持非常充沛狀態。隨著中國經濟復蘇趨勢日益明確，二季度海外資金也呈現出加速流入中國市場的態勢。來自美國基金研究機構EPFR的統計顯示，二季度QFII凈流入中國股市資金規模創歷史新高，主流QFII合計凈流入36億美元。而據聯合證券測算，包含QFII在內，二季度約有超過1200億美元熱錢涌入中國，超越了2007年一季度732億美元的歷史高點。

　　從國內情況看，儘管去年11月份以來一路狂飆的“信貸快車”在7月份出現了轉彎，但值得關注的是，截至7月底，M2餘額為57.3萬億元，同比增長28.42%，但比6月末低0.03個百分點；M1餘額為19.59萬億元，同比增長26.37%，比6月末高1.6個百分點。一股份制銀行交易員指出，M2保持高增長，正好印證市場流動性仍然充裕，也説明央行並沒有進行流動性規模控制。

　　同時，新基金獲批的速度再度加快，同時開放式股票型基金的首發規模紀錄也再度創下2009年新高。據統計，7月份共有16隻基金結束募集，募集總金額超過500億元，這一募集水準創自去年來單月新基金募集金額的新高。更有消息稱，基金專戶“一對多”業務細則已經頒布，8月18日起施行。

　　值得一提的是，7月份QFII陣營繼續擴容，韓國投資信託運用株式會社的QFII資格。至此，今年已經有11家海外機構拿到QFII資格。拿到QFII資格的機構累計已經達86家。

　　正視通脹隱憂 防止階段性風險

　　樓市瘋狂正蔓延，通脹隱憂不能忽視。儘管7月份的CPI數據同比仍為負增長，但大宗商品價格——中國現貨鋼價目前已攀至去年10月來新高；房價已經連續5個月環比上漲，某些城市一手房均價已經超過上一輪週期的高峰。

　　諸多跡象顯示，市場階段性風險不可不防。

　　新股發行節奏明顯加快。繼中國建築、光大證券等大盤股之後，本週中小板也迎來了新股盛筵，共有4隻新股開始申購。在週一申購新世紀和光迅科技的資金還沒有解凍的情況下，博深工具和天潤曲軸週三就開始申購。新股發行節奏從過去的每週兩隻，加快到現在的每週四隻。加上創業板即將上市，將帶來較大的資金壓力。

　　大幅反彈，帶來階段性估值壓力。A股從1664點起步，一路高歌猛進至3478點，整體漲幅已經超過100%，兩市總市值突破22萬億元，滬市平均市盈率從1664點時的不到15倍，大幅上升超過了28倍。更令人驚奇的是，滬深兩市八成個股股價已經實現了翻番，市場估值結構已經接近6124點的歷史水準。

　　另外，最近諸多坊間傳聞已被逐一澄清，但還是重擊了市場的信心，類似的短期風險不可不防。

　　總之，從“729”大跌，到“五連陰”陰跌，再到昨日暴跌，本輪A股單邊上行的格局已經被打破。不過，管理層多次表示將維穩貨幣政策，加之七月經濟數據的重磅出爐，經濟形勢繼續向好，以及資金面的依然充沛，必將對市場的中長期走勢形成堅實有力的支撐。