“中國金融危機論”係危言聳聽

　　長期以來，由於直接融資並不發達，我國以間接融資為主的社會融資結構成為推高杠桿率的重要原因 去杠桿、防風險已成為經濟運作中的重要任務，一系列政策正有序推進，宏觀杠桿率增速明顯放緩

　　近年來，國內外對中國債務問題的擔憂持續，有些人認為中國杠桿率上升速度過快，高杠桿帶來的後果將十分嚴重，甚至引發債務危機或金融危機。近年來，一些國際機構也對中國杠桿率快速增長表示擔憂，認為危機一觸即發。

　　客觀地看，2008年國際金融危機以來，我國杠桿率的確增長較快。其中，企業杠桿率增速較高，也是引發擔憂的原因之一。國際清算銀行（BIS）數據顯示，我國非金融企業部門杠桿率由2008年的96%上升至2016年的166%。

　　需要指出的是，這些問題有一定的階段性特點與特徵。長期以來，由於直接融資並不發達，我國以間接融資（也就是銀行信貸）為主的社會融資結構成為推高杠桿率的重要原因。我國間接融資佔比長期在70%以上，近年來這一比例更呈現逐步抬升趨勢，目前佔比已高達90%以上。相較之下，美國、日本等主要發達國家企業融資以股權融資為主，債務性融資佔比均不及三分之一。

　　同時，企業杠桿率較高則主要集中于國有企業。中國人民銀行貨幣政策委員會委員、中國發展研究基金會副理事長劉世錦認為，這與國有企業和平臺公司曾在一定程度上承擔政府職能等因素有關。

　　另外，過去10年，隨著房地産市場發展、城鎮化進程提速，我國貨幣化進程加快。隨之而來的是企業和個人杠桿率快速抬升。隨著金融市場深化發展，“影子銀行”業務在監管的“空白地帶”出現，其加杠桿行為也成為杠桿率上升的推手。

　　不過，這些問題雖然存在，但從根本上看，並沒有危及中國經濟根基，也不可能引發金融危機，那些“中國金融危機論”實在危言聳聽。近幾年，我國杠桿率快速上升早已引起有關部門關注，去杠桿、防風險已成為經濟發展運作中的重要任務，一系列去杠桿政策正有序推進，宏觀杠桿率增速明顯放緩。

　　“杠桿率確實企穩了。”摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強向經濟日報中國經濟網記者表示，據摩根士丹利統計，當前中國宏觀杠桿率穩定在285%左右，增速已經企穩，不再像前幾年那樣快速上升。

　　總體來看，2017年以來我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率比2016年高2.4個百分點，增幅比2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點。2018年一季度杠桿率比2017年高0.9個百分點，增幅比去年同期收窄1.1個百分點。

　　值得關注的是，我國國有企業資産負債率已明顯回落。2017年企業部門杠桿率比2016年小幅下降1.4個百分點，2018年一季度企業部門杠桿率比上年同期低2.4個百分點，預計2018年企業部門杠桿率比2017年有小幅下降。雖然住戶部門，也就是個人杠桿率持續上升，但上升速率出現邊際放緩。截至2018年5月末，居民貸款增速連續13個月回落，從2017年4月份的峰值24.7%降至今年5月份的19.3%。

　　近日，中國人民銀行行長易綱表示，目前宏觀杠桿率穩住了，國有企業的杠桿率持續下降，地方政府的負債可控，國際收支大體平衡，金融風險總體可控。

　　更為重要的是，隨著經濟逐步邁入高品質發展階段，我國杠桿率高速上升的階段已經過去。劉世錦認為，高速增長轉向高品質發展關鍵是要提高全要素生産率，更多地關注就業、企業盈利、發展的穩定性和可持續性等指標，不能再通過人為抬高杠桿率追求過高的增長速度，這將在宏觀上帶動杠桿率下行。同時，我國商品和要素領域的貨幣化程度已經較高，伴隨著人口老齡化的加劇，城鎮化進程趨緩，貨幣化過程也將減速，在杠桿率上會有所顯現。此外，金融監管加強、金融市場逐步完善，影子銀行等導致杠桿率上升的狀況將會有較大改觀。在地方政府債務約束加強、去産能取得重要進展、供求缺口收縮、企業盈利能力和可持續性增強等因素的共同作用下，未來我國杠桿率將總體趨穩，並逐步有序降低。

　　在杠桿率穩中趨降、經濟基本面總體平穩的環境下，我國有能力守住不發生系統性金融風險的底線。不過，當前國內外環境依然複雜多變，在此情況下，應始終對風險保持高度警惕，努力練好“內功”，增強風險“抵抗力”。（經濟日報中國經濟網記者 陳果靜）