第七章 獨特的投資哲學

時間:2010-02-26 15:39　　　來源：中國臺灣網

　　先生存，再賺錢，是索羅斯投資哲學的精髓。他認為無論選擇哪種基金，最先考慮的還是本金的安全。完成一筆交易，首先要計算好自己的成本，這樣才能衡量自己的收益與付出的比例。對于一個明智的投資者來說，保本才是第一需要。保本投資，就是首先保證投資的本金不因為行情和利率的下跌而導致其受到損失，到期後至少能保證收回資本的一種投資方式。需要注意的是，保本投資的“本”並不代表投資者投資的總金額，而是指不容許虧蝕凈盡的數額。


　　1.避免損失，永不賠錢

　　先生存，再賺錢。 ——喬治·索羅斯

　　投資大師索羅斯一向主張先求生存再求財富，只有先保住了資本，才能夠在此基礎上獲得回報。即使是索羅斯這位極具冒險精神的投資家，在投資威脅到本金安全的情況下也會選擇止損。索羅斯警告投資者說，無論選擇哪種基金，最先考慮的還是本金的安全。索羅斯的這種投資原則，來源于他的早期生活經歷。那段刻骨銘心的經歷讓他深深記住了一個人生原則——先求生存，再求發展。對于投資而言，就是先保住自己的資本，再謀求發展。

 

　　在此，我們先介紹一下這位投資大師的人生經歷。1930年，本名喬治·施瓦茨的喬治·索羅斯生于匈牙利布達佩斯。14年後，納粹入侵了匈牙利。作為納粹佔領區的一個猶太人，被發現後只有一種結局，那就是死亡。而索羅斯那個時候只有一個目標——生存下去。這個目標將陪伴他一生，也是他的投資原則。索羅斯一家沒有進入納粹的死亡集中營應歸功于索羅斯父親的生存本能。

 

　　後來索羅斯回憶說：“在我青春年少的時候，第二次世界大戰給我上了一生都難忘的一課。我很慶幸有那麼一個深諳生存藝術的父親，他曾作為一個戰爭逃犯熬過了俄國革命。”在第一次世界大戰中，服役于奧匈軍隊的蒂瓦達·索羅斯被俄軍俘虜並押送到了西伯利亞。他越獄逃離了戰俘集中營，在逃往布達佩斯的3年中，蒂瓦達·索羅斯只有一個目標：生存。為了活下去，他做了一切他必須要做的事，不管有多麼痛苦。他的這段經歷令年輕的索羅斯著迷。索羅斯說：“我經常在放學後去找他，與他一起去遊泳。遊完後，他會再講一段他的生存故事給我聽。那就像是一部從頭看到尾的肥皂劇。他的生活經歷也成了我的生活經歷的一部分。”

 

　　在納粹入侵前的那幾年，蒂瓦達已經將他的大部分財產變現了。這是個聰明的做法，因為納粹和他們的匈牙利同黨很快就沒收了所有猶太人的財產。蒂瓦達為全家購買了假證書，在戰爭結束前，喬治·索羅斯化名桑德·基斯，他的大哥保羅以約瑟夫·巴拉茲為名開始了新生活，他的母親則偽裝成了朱莉婭·貝森耶。通過幫助一名匈牙利官員的猶太妻子，蒂瓦達讓索羅斯成了這名官員的教子，還為家庭的每一名成員都安排了不同的藏匿處。

 

　　那是索羅斯一家的艱苦歲月，但他們都活下來了。索羅斯回憶說：“那是我父親最顯身手的一段時光。因為他知道怎麼做。他明白當時的形勢，他知道一般的規則是不適用的。……那對我的一生有不可磨滅的影響，因為我從一位大師身上學到了生存藝術。”索羅斯認為，這對自己的投資生涯有很大的影響。索羅斯在納粹佔領匈牙利的時期打下了他的成功基礎，那時候，索羅斯從父親那里學會了如何在最可怕的危險中生存下去。索羅斯承認，自己害怕再度身無分文，就像17歲時那樣。他說：“你認為我為什麼會賺這麼多錢？現在我可能沒有危機感，但我有一種感覺，那就是我如果再次面臨那種處境，或者說我如果再次面臨我父親在1944年的那種處境，一種讓我無法生存下去的處境，而且我的健康狀況和工作狀態也不再這麼好，我就會失去勇氣。”

 

　　對索羅斯來說，一筆投資損失，不管是多麼小的損失，都像是退向生活“底線”的一步，是對生存的威脅。因此，喬治·索羅斯更厭惡風險，這可能是局外人很難接受的一種說法。索羅斯認為，完成一筆交易，首先要計算好自己的成本，這樣才能衡量自己的收益與付出的比例。索羅斯很清楚，對于一個明智的投資者來說，保本才是第一需要。明智的投資者總是很清楚自己的投入，從而根據自己獨特的哲學思維在投資領域大放異彩，他的成功有目共睹。保本投資就是首先保證投資的本金不因為行情和利率的下跌而導致其受到損失，到期後至少能保證收回資本的一種投資方式。需要注意的是，保本投資的“本”並不代表投資者投資的總金額，而是指不容許虧蝕凈盡的數額。不容許虧蝕凈盡的數額則是指投資者主觀認識中在最壞的情況下不願被損失的那一部分，即所謂損失點的基本金額。

 

　　由于每個投資者的現金都是有限度的，一方面，投資者必須制定出自己心目中的“本金”，即不容許虧損凈盡的那一部分。另一方面，投資者必須確定獲利賣出點，最後必須確定停止損失點。停止損失點是指當行情下跌到達股票投資者的心目中的“本”時，立即賣出，以保住其最起碼的“本”的那一點。保本投資可以看成是一種相對安全保守的投資策略。保本產品能夠保本的關鍵就在于對資產的配置，其運作原理主要是將資產分為兩部分，分別投資在保本資產和風險資產上，從而達到保本和增值的目的。

 

　　索羅斯當初創立量子基金的時候就是為了自身的利益，當然，他知道為投資者服務的同時才能為自己賺得利益。索羅斯說：“投資基金就是讓基金投資專家為你賺錢，那麼勢必就會有相關費用，這些都是需要投資者直接或間接支付的。這些費用構成了基金經理人、托管人、銷售機構以及其他當事人的收入來源。”投資費用一般可分為直接費用和間接費用兩部分。直接費用，包括交易時產生的認購費、申購費和贖回費，這部分費用由投資者直接承擔；間接費用，是從基金凈值中扣除的法律法規及基金契約所規定的費用，包括管理費、托管費和運作費等。

 

　　當索羅斯管理自己的基金公司的時候，他會十分精細地了解清楚自己的投資公司所需要的費用。索羅斯說：“如果你經營狀況欠佳，那麼，第一步你要減少投入，但不要收回資金。當你重新投入的時候，一開始投入數量要小。另外，你應當時刻掌握你自己的資金以及你需要為別人付出的資金。”總之，索羅斯是世界上最成功的投資者，因為他是極端重視避免損失的人。保住資本是索羅斯制勝的投資原則，是他整個投資策略的基石！


　　2.準確把握宏觀經濟走勢

　　索羅斯這樣總結宏觀環境對投資的影響：“你的思考一定要全球化，不能只是很狹隘地局限于一隅，你必須知道在此地發生的事件會對另一地發生的事件有什麼樣的影響。” ——喬治·索羅斯

　　索羅斯投資的另一個原則就是——準確把握宏觀經濟環境和投資時機。索羅斯總是先于其他人看到行情的突變。他善于從宏觀的角度來分析某行業股票的最終命運，尋找股票市場行情的變化，追尋可能出現的自我推進效應。索羅斯對于投資時機的把握，往往比其他投資者及時得多。索羅斯認為，投資者必須培養對宏觀經濟環境的整體把握能力，這樣才能夠及時掌握經濟動向，並根據這種動向調整自身的投資活動。這是投資者贏利的第一步。

 

　　索羅斯從來都不願意相信那些市場分析家的觀點，他認為那些所謂的市場分析家的技術分析理論早已過時，他們的股票分析報告沒有任何理論依據。與此相反的是，索羅斯更加願意把時間花在對經濟周期、通貨膨脹指數、金融指標、經濟增長要素的分析和研究上，他把使用經濟基本理論看做是一個成功金融投資家的基礎。

 

　　索羅斯對于商業知識的研究，到了近乎癡迷的程度。他訂閱了幾十種商業報刊，其中很多是他從未涉足過的行業。索羅斯覺得，這樣做至少有兩個好處：
首先，投資者可以從這些內容豐富、涉獵廣泛的行業雜志中獲取各個行業的最新動態和消息，從而確定自己未來的投資重點和方向。
其次，這些商業資訊中包含著文化、社會等方面的多重資料，這對于投資者把握正確的投資方向和時機是極為重要的，它可以幫助投資者在紛繁的投資領域中迅速找到一個成熟的投資市場，並因此而獲得利潤。

 

　　索羅斯的看法是，比一般的投資者更廣泛地了解和掌握市場的動向，是一個投資者在商業投資中取得成功的關鍵。索羅斯如此執著于對宏觀經濟環境的把握，是有一定道理的。他自己從這樣的投資理念中受益匪淺。事實上，對于市場趨勢的準確把握一直是索羅斯的拿手好戲。

 

　　20世紀60年代末，房地產信托投資曾經風行一時。索羅斯對該行業的分析不僅在商業界引起了轟動，更讓他因此獲得了100萬美元的利潤。到了70年代初，索羅斯敏銳地察覺到，受過高等商業教育的新一代銀行家正在迅速崛起，銀行業將成為新的朝陽產業，于是在銀行股票低迷時也果斷地投身其中，並獲得了50％的利潤。索羅斯對于商業知識的廣泛了解，成就了他的投資傳奇。1972年，他從一份商業部的私人報告中讀到了美國未來的經濟發展依賴國外能源的消息，便大量收購了石油設備和礦產公司的股票，一年之後，能源業股票的瘋漲又讓索羅斯大賺了一筆。索羅斯對于商機的捕捉，簡直到了出神入化的地步。這都直接來源于他對宏觀經濟脈搏的深入了解和細致把握。

 

　　索羅斯給投資者的啟示是，你在進行投資時，可以通過各種媒介了解行業的發展情況，並依此做出自己的判斷，確定自己如何進行正確的投資組合。如果你看好某一行業的股票，就應當盡量選擇投資該行業股票數量最大的共同募金。如你在資訊的積淀中，認為某行業的股票可能下跌，就應當果斷地將這一行業股票從自己的投資組合中剔除。

 

　　另外，在市場中尋找突變，投資于市場的不穩定狀態，同樣是索羅斯的投資理念。什麼是市場不穩定狀態呢？市場的不穩定狀態就是指當市場參與者的預期與客觀事實之間的偏差達到極端狀態時，反作用力使市場自我推進到一定程度，並難以維持和自我修正，市場的不平衡發展到相當嚴重的狀態。不穩定的市場狀態源于市場預期形成的主流偏向遭受到客觀現實的強烈對比，清醒的市場投資者開始對這種偏差進行反省，對主流偏向進行挑戰而使市場原有的主導因素變得脆弱，但市場的慣性使原有走勢變得狂熱。索羅斯善于發現市場的不穩定狀態，通過捕捉這種盛衰現象發現轉折的時機。

 

　　20世紀80年代中期，索羅斯投標競買公司的出價使公司的資產被重新評估，于是銀行給予其他競買者更多的貸款，使得他們的出價越來越高。終于，投標價格一路飆升，市場因價值被高估而變得搖搖欲墜。根據索羅斯的理論，崩潰將不可避免，盛衰出現轉折的可能性大大增加，不穩定的市場狀態為投資者提供了機遇。此時，他堅決地賣出了這家公司的股票。在市場上，這樣的盛衰轉折的商業案例屢見不鮮。美國大豆漲到1000美元/噸時市場預測將達1400、1600，牛勢到了後期，價格的發展出乎人們的預料，在投資市場心理作用下，這時大豆庫存會被極度低估，大豆價格虛值成分被成倍誇大。最終盛衰轉折現象發生，大豆價格暴跌，國內進口商紛紛違約，因高價進口大豆使油脂企業重新洗牌。由此可見，投資者把握住盛衰轉折發生的時機非常重要，因為這時往往是市場主流偏向強烈之時，其帶來的後果也是極為深遠的。


　　3.市場波動中首先保護自己

　　最苦難的事情就是如何判斷風險水平。沒有普遍的標準，對每一種情況都要根據它本身的利弊來判斷。在最後的分析中，你必須靠你的生存本能。 ——喬治·索羅斯

　　金融市場動蕩不定，沒有必然的規律可循，因此風險時刻存在。對于金融市場的風險，索羅斯說：“我沉迷于混亂，那正是我掙錢的良方。”所以，投資者不要懼怕金融市場的波動，而是應該學會在波動中保護自己。引起基金波動的原因有很多，宏觀經濟的影響，基金經理的更替，基金的股票周轉率發生變化，突發的基金分紅，基金的凈值發生變化等都可以帶來基金的波動。在基金波動時期，投資者有一種途徑可以規避風險：通過基金轉換保證進退自如。

 

　　基金轉換業務，是指投資者在存續期間要求將其持有的全部或部分基金份額轉換為基金管理人管理的其他開放式基金份額的行為。進行基金轉換，投資者一定要分析好當前的宏觀經濟走勢。投資者利用基金轉換業務，可以用較低的投資成本，規避股市波動帶來的風險。一般來說，基金公司的基金轉換業務都為投資者提供了費率優惠。

 

　　索羅斯認為，要進行基金轉換，投資者首先應當認真分析宏觀經濟發展、政策變化以及市場波動的情況，從中尋找買賣基金的時機。索羅斯主張，對宏觀情況的深入了解，能夠讓投資者在面對復雜的投資局面時，確定自己的投資方向，從而在恰當的時間獲得利益。索羅斯對于投資的一個邏輯理念是：“當一個人試圖去探究他本人所在的環境時，他的所知不能被稱為認識。”這就意味著投資者必須學會高屋建瓴，讓自身從投資的迷局中脫離出來，從宏觀的高度去看待轉換的問題。依據索羅斯的投資理念來分析，投資者在經濟下降增速或是股市處于低迷狀態時，可以適當地提高債券基金的投資比重，並及時購買新的基金；如果經濟已經開始增速提升，股市出現轉暖，則應當加重偏股型基金的比重。同時，一些已經面市的老基金，也應當引起投資者的注意。因為此時老基金已經完成了建倉，建倉成本也會相對較低。此外，基金轉換還有一點是不可以忽視的，那就是索羅斯一直都在強調的投資時機。如何把握和選擇基金轉換的時機，是投資者必須要學會的。

 

　　第一，注重對宏觀經濟以及各類金融市場的趨勢分析。投資者要注重對宏觀經濟以及各類金融市場的趨勢分析。在經濟復蘇期，股市逐漸好轉時，投資者可選擇股票基金；當經濟高漲時，投資者應轉換為混合型基金；當市場即將步入衰退期時，投資者可轉換為債券基金或貨幣基金。

 

　　第二，根據證券市場走勢選擇轉換時機。股票市場經過長期下跌後開始中長期回升時，適宜將貨幣型、債券型基金轉換為股票型基金，以充分贏取股票上漲帶來的收益；當股票市場經過長期上漲後開始下跌時，適宜將股票型基金轉換為貨幣型或債券型基金，以回避風險。

 

　　第三，根據基金的贏利能力選擇轉換時機。隨著基金規模的不斷壯大，大的基金公司一般都會有幾只不同風格的配置型基金和股票型基金，表現有差異也是必然。當目標基金的投資能力突出、基金凈值增長潛力大的時候，就可以考慮將表現相對較差的基金轉出。

 

　　第四，注意分紅對轉換時機的影響。比較在意分紅的投資者可以選擇具有較好分紅條件的目標基金，即在目標基金分紅之後轉入。這可以使得同樣的轉出基金份額換取到更多的轉入基金份額，從而使單位成本更低。

 

　　第五，配合基金公司的優惠活動選擇轉換時機。基金公司為了發展客戶，或者是推廣基金轉換業務，往往會推出一些基金轉換的優惠措施，在這種時段辦理轉換業務往往可以獲取最低廉的轉換費用。不過需要注意的是，“費用低廉”不應該成為投資者做出轉換決策的理由，只有在辦理轉換後比不轉換多獲取的收益部分減去轉換費用大于零的情況下，這筆轉換才是一筆合算的交易。

 

　　索羅斯說：“我生來一貧如洗，但決不能死時仍舊窮困潦倒。”這位投資大師憑著驚人的勇氣，用5000美元躋身華爾街，完成了自己的財富積累，一躍成為世界金融市場的風雲人物。他運作的量子基金橫掃國際市場，在一次次的交易激戰中，賺取了豐厚的利潤。即使是1997年的亞洲金融風暴，也被他巧妙利用。在這次危機中，他成功贏利高達20億美元。他的成功，給了眾多投資者寶貴的投資經驗，如果投資者能深刻領悟索羅斯的投資智慧，那麼，投資成功的概率將會得到大幅提升。


　　4.在買之前就知道何時賣

　　不管投資者在一筆投資中投入了多少時間、心血、精力和金錢，如果他沒有事先確定的退出策略，一切都可能化為烏有。 ——喬治·索羅斯

　　索羅斯從不會在不知道何時退出的情況下就投資。退出策略因人而異，與一個投資者的方法和係統有關。但每一個成功投資者都有一種與他的係統相吻合的退出策略。索羅斯的退出策略來源于他的投資標準。

 

　　索羅斯有明確的退出法則，而且這些法則與他的投資標準直接相關。他會在他的假設變成現實時清倉，就像1992年對英鎊的襲擊。當市場證明索羅斯的假設不再有效時，他會接受損失。而且，只要自己的資本處于危險境地，索羅斯一定會及時撤退。這方面最好的例子是他在1987年的股崩中拋售他的標準普爾500期指基金數量，這也是市場證明他犯了錯誤的極端案例。不管方法如何，每一個成功投資者都像索羅斯一樣在投資的時候就已知道什麼樣的情況會導致他贏利或虧損。憑借自己的投資標準不斷評估投資的進展，他會知道他應該在什麼時候兌現這些利潤或接受這些損失。

 

　　在退出時機上，索羅斯會採用以下6種策略中的某一種或幾種：

 

　　第一，當投資對象不再符合標準時。比如，巴菲特出售迪士尼的股票。

 

　　第二，當自己的係統所預料的某個事件發生時。有些投資是以特定事件將會發生為前提假設的。索羅斯假設英鎊會貶值就是一個例子。英鎊退出歐洲匯率機制的時候就是他退出的時候。在上述任何一種情況下，特定事件是否發生都將決定投資者的成敗得失。

 

　　第三，當自己的係統所得出的目標得到滿足時。有些投資係統會得出某項投資的目標價格，也就是退出價格。

 

　　第四，係統信號。這種方法主要由技術交易者採用。索羅斯的出售信號可能得自特定的技術圖表、成交量或波動性指標，或者其他技術指標。

 

　　第五，機械性法則。比如，設定比買價低10％的停損點或使用跟蹤停損點，在價格上漲時相應調高，在價格下跌時卻保持不變來鎖定利潤。機械性法則經常被遵循精算法的成功投資者或交易者採用，它們源自于投資者的風險控制和資金管理策略。

 

　　第六，在認識到自己犯了一個錯誤時。索羅斯認為，投資者認識到並糾正錯誤是投資成功的關鍵。

 

　　索羅斯認為，投資標準不完善或沒有投資標準的投資者顯然無法採用退出策略，因為投資者無從判斷一個投資對象是否符合自己的標準。另外，投資者在犯了錯誤的時候也不會意識到他的錯誤。一個沒有係統的投資者，不會有任何係統生成的目標或出售信號。

 

　　投資者的最佳做法是遵循一種機械化退出法則。這至少能限制自己的損失。但這無法保證獲得任何利潤，因為投資者很少做像索羅斯所做的事情：首先選出一類有正平均利潤期望值的投資對象，然後圍繞它建立一個成功的係統。

 

　　這些退出策略有一個共同點：對索羅斯而言，它們都是不帶情緒色彩的。索羅斯關心的不是他會在一筆投資中賺多少或賠多少。他只是遵循他的係統，而他的退出策略只不過是這個係統的一部分罷了。一種成功的退出策略不可能獨立于其他因素。它是一個投資者的投資標準和投資係統的直接產物。這就是典型的投資者兌現利潤和接受損失如此困難的原因。所有人都告訴他投資成功依賴于“甩掉損失，讓利潤增長”。索羅斯讚同這句話——所以他們才建立了一個使他們得以成功貫徹這一法則的係統。

 

　　沒有這樣一個係統，典型投資者無從判斷什麼時候應該賣掉一個賠錢的投資項目，一個賺錢的項目又應該持有多久。他怎能做出決策？通常利潤和損失都會讓他緊張。當一筆投資小有贏利時，他開始擔心這些利潤會化為泡影。為了消除壓力，他脫手了。畢竟，專家們不是說“保住利潤你就永遠不會破產”嗎？當然，他在往銀行里存這些利潤的時候感覺良好，盡管只是10％或20％的利潤。在面對損失的時候，他可能會告訴自己那只是紙面損失——只要他不割肉。他一直希望這只是“暫時”的調整，價格將很快反彈。如果損失越來越大，他可能對自己說只要價格反彈到他的買價他就拋出。當價格繼續下跌，對持續下跌的恐懼最終取代了對價格反彈的期望，他終于全部拋出——往往是在最低價附近拋出的。總的來看，他的一係列小贏利經常被一長串大損失抵消，與索羅斯的成功秘訣“保住資本和本壘打”正好相反。

 

　　沒有標準，是否兌現利潤或接受損失的問題就被緊張情緒支配了。在價格一路下跌的過程中，他不斷尋找新借口，告訴自己那只股票可能是好股票，說服自己堅持下去，因此一直沒有直面這個問題。大多數人在感到迷惑的時候都會緊張，但無論如何都要行動。一個投資者可能無限期地推遲一筆投資，但他回避不了兌現利潤或接受損失的決策。只有明確自己的投資哲學和投資標準，他才能擺脫緊張。


　　5.保持寫投資日記的習慣

　　寫投資日記的習慣，能使你記錄整個投資過程，當時發生了什麼事，市場變化如何，決策是根據什麼做出的，哪里存在失誤，哪些跡象在將來可利用。這些記錄，可以時常提醒你怎樣投資才能夠賺錢。更重要的是，日記可以記錄你在投資過程中總結出來的投資理論和觀點，這對你以後的投資是有指導和借鑒意義的。 ——喬治·索羅斯

　　每一個投資大師的成功秘訣往往隱藏在被人們忽視的細節當中。比如，寫投資日記就是索羅斯的成功秘訣。索羅斯撰寫投資日記，是在長期的投資工作中養成的習慣，他對投資極其重視，並不認為投資只是為了賺錢，而是把投資看做哲學的實踐。在日記里，索羅斯把投資的過程記錄下來，而且力求詳細。他會把投資過程中發生的事情記下來，同時這些事情如何影響投資的進行，是不是導致牛市或熊市的原因，索羅斯都會在投資日記中寫下他的想法，並進行分析和研究。

 

　　投資可賺可賠，在賠錢的時候，索羅斯會研究是什麼原因導致犯錯誤；賺錢的時候，他則要了解賺錢時的心態如何，並努力保持投資成功的心態。另外，在投資過程中索羅斯會有很多不同的想法，或聽到其他人的一些有用的投資思路，或看到報紙雜志上各方面的資料，這些他都進行詳細的記錄和研究。投資日記可幫助索羅斯了解自己做了什麼，同時也給他提供了一個反省的機會。索羅斯會從日記的內容中找到自己投資上的缺點，然後盡快加以糾正，並且總結經驗，使日後的投資更加盡善盡美。

 

　　在1985年美元兌日元貶值的投資中賺錢之後，他在日記中寫道：“我之所以一直堅持增加投資，是因為我始終認定這一趨勢已經沒有回轉的可能。關于貨幣交易，我的秘訣就是在關鍵的轉折點全力以赴，而當總的趨勢開始固定下來時，再逐步撤出。”1985年9月28日，他寫道：“這是我一生中最得意的一筆……上個星期所賺的錢已經大大超過了過去四年我在貨幣交易中所遭受的損失……”

 

　　從他的日記中還可以看出他的自信。1985年12月8日，他在日記中寫道：“當我確信一件事時，就如同我曾經親眼目睹了它的一切，而想要看到多少，則隨我的意願了。”就是以這本日記作為基礎，索羅斯寫出了有著大眾投資指南之稱的《金融煉金術》。人們在感嘆他那詭譎莫測的金融哲學和投資思維的時候，更欽佩他的勤奮。實際上對于投資者而言，這一秘訣再容易不過了，但是要堅持下去，就得有不懈努力的精神。

 

　　很多投資者往往對記錄自己的投資過程嗤之以鼻，原因就在于他們認為，這是一個極其繁瑣復雜的過程。他們認為花費太多的時間去記錄那些成功或失敗的投資，並不能夠給自身的投資帶來多大的益處。然而索羅斯卻認為，投資記錄對于投資的成功與否有著重要的意義。對投資者來說，投資記錄不僅僅是對過去投資經歷的一個回顧，更重要的是，它可以為投資者提供一種借鑒——投資者可以在自己成功或是失敗的投資經歷中尋找原因，並進行分析總結，這對于投資者未來的投資是相當有好處的。

 

　　此外，投資者還可以借助投資記錄掌握自己的資金情況，以便更好地對未來的投資進行合理的資金規劃，這樣才能夠爭取讓自己的投資利益最大化，避免不合理投資的出現。

 

　　通過投資記錄來掌控自己未來的投資方向，掌握自己的投資曲線，對投資者來說是一個很好的投資方法和技巧。投資是一個復雜的過程，投資者只有緊緊把握住市場的脈搏，才能夠確保在投資過程中獲得更大的利益。借投資記錄來幫助自己投資，是索羅斯一個聰明的發明。


　　6.索羅斯三大投資原則

　　基本上，我操作的方式就是在市場上驗證我的論點。當我賣空，市場以某種方式行動，我很緊張，于是背疼，然後我買回賣空的股票，突然背疼就消失了，我感覺好多了。這就是直覺。 ——喬治·索羅斯

　　索羅斯在總結自己的投資經驗時，定出了“三不”投資原則，就是指三樣在投資中不可以做的事情。索羅斯認為，“三不”不是投資成功的充分條件，但卻是必要條件。如果依照這“三不”原則進行投資，並不能夠保證一定成功賺錢，但如果不按照它辦事，則虧損的可能性相當大。

 

　　第一，降低風險，不做沒有把握的投資。

 

　　索羅斯一貫採用高風險的投資手法，但這並不表示他草率行事，胡亂冒險。相反，這位金融業大亨對待投資相當冷靜和謹慎。他深明一個道理——他能夠在一夜之間賺上數千萬美元的利潤，也一樣可以在一夜之間遭受數千萬美元的損失。因此，索羅斯為量子基金定下了“不做沒有準備的投資”的原則。所謂的“把握”，並非指一定要100％確定可以獲得利潤。因為市場是非理性的，只有市場的混亂才能夠帶來投資機會。但是混亂同樣會造成危機，商業投資的機會和危機向來是並存的。所以索羅斯在投資之前必須經過周詳的考慮，這樣即使他的投資出現了失誤，也能具有自救的能力。索羅斯從不認為自己的投資決策必然正確，他隨時都準備好發現自己的錯誤並予以改正。在經濟情況欠佳、市場低迷的情況下，對于資金的運用更需要小心謹慎。索羅斯使用的方法是，盡可能避免把大量資金一次性投入，先用少量資金試探市場的情況，根據市場對于投資的反饋，再作下一步的打算。索羅斯的成功也正源于此。他的看法是，即使投資者對市場具有比較準確的判斷，但在市場情況不明、未能認清形勢時，先作試探是規避風險的絕佳方法。市況是隨時都會轉變的，市場同樣是變幻無常的，通過試探式投資，把握了投資方向之後，才可以進一步考慮做大規模的投資。索羅斯對于投資的謹慎是貫穿其整個投資生涯的。他投資石油企業的策略，可以印證這一點。當時，他與量子基金的同事都注意到了石油股的潛力。他們預計可以動用3億美元，但在剛開始的時候，為了避免承擔過重的風險，採用了試探式的入市法，第一次僅僅用了5000美元。入市之後，他會站在買家的立場上，想想自己對于投入的真實想法，是不是相信可以很輕松地把股票拋出而有所獲，還是覺得難以套現，要低價拋售。如果是前者，那就給他提供了更多證據利于入市。如果是後者，便顯示不適合投資該股票了。經過了試探之後，索羅斯便把對石油股的投資從5000美元陸續增加，直到增加到預計的3億美元都被投資在石油股上。索羅斯很多次應用了同樣的策略，並且都相當成功，這不但大大減少了投資的風險，而且也為索羅斯帶來了豐厚的利潤。

 

　　第二，不強迫自己，不要強行進入市場。

 

　　從1969年獨自成立基金公司開始，投資大師索羅斯便表現出了作為一個金融家的優秀能力，每年都會為基金和客戶帶來理想的收益。但1981年成為了索羅斯投資生涯中的一個例外。在當年，他與合作夥伴羅傑斯分道揚鑣，索羅斯基金公司也宣告結束。同年他和第一任妻子安娜·莉絲離婚。遭受了事業和家庭上的雙重打擊，索羅斯精神沮喪，根本難以集中精神專注于投資工作。然而，索羅斯並沒有因為這樣而讓自己停下來，他認為他需要繼續投資，但是由于各方面的原因，他做出了錯誤的投資決定。這一年夏季，索羅斯投資債券市場，大量買入2011年到期的長期國債。這時債券價格從100美元升到了109美元。可是到了夏季快要結束的時候，債券卻跌落到了93美元。而後索羅斯把希望寄托在聯邦儲備局身上，希望他們可以降低短期利率，以利于資金流向債券，刺激債券價格的回升。但這需要國家經濟有不利的變化才可以。然而1981年的美國經濟相當平穩，利率一直保持在較高點，削弱了債券的吸引力。這一次，量子基金虧掉了客戶高達8000萬美元的投資金額。這令他的客戶相當不滿，他們對索羅斯的投資能力感到懷疑，紛紛要求退出。量子基金的資金數目減少了1／3，這使得他不得不親身前往歐洲各地去遊說那些投資大戶，但最終的結果卻是徒勞無功。由此，他深刻體會到強迫自己投資的害處。這對索羅斯而言是一個極為深刻的教訓，因此他才把“不要強行入市”作為一個重要的投資原則記錄下來。

 

　　第三，降低損失，不頻繁地進行買賣。

 

　　這個道理相當簡單，因為每一次買賣都需要成本，包括金錢成本和時間精力的成本。索羅斯的投資視野相當宏觀，他將自己的眼光著眼于特大的機會上。把握住一個機會，並充分地加以利用，可以帶來極其豐厚的收益。他認為這遠勝過頻繁買賣而每次只賺上一些蠅頭小利。


　　7.市場總是處在混亂之中

　　我很癡迷于“混亂”。這就是我賺錢的方式：理解金融市場中革命性的進程。 ——喬治·索羅斯

　　大多數曾分析過股市的人都得出如下結論：股價的變化有其內在邏輯。他們認為必定存在一些邏輯，不管這種邏輯是否有缺陷。對于股市中人來說，任何對股市行為的其他解釋都讓他們感到不安，毋庸說股市充滿風險的解釋了。支持這種理性思維的人認為，因為投資者充分了解所投資的公司，所以股價都正確反映了股票的價值。有了充分的信息，在面對很多股票的選擇時，投資者自然能理性地採取行動，選出最佳股票。而股票的價格也是理性的，和公司未來的收益相聯係。這就是關于股市如何運作的最為流行的理論——有效市場假說。該理論假定世界是完全理性的，假定所有的股票價格都反映了可以獲得的信息。盡管古典經濟學主張均衡這一概念，假定可以實現完全競爭，並可以獲得充分的信息。但索羅斯相信他更了解情況。索羅斯認為，在現實世界中，任何關于可獲得充分信息的假設都是有缺陷的。現實世界中，買賣的決定是基于人們的預期，而不是古典經濟學中的理想狀態。同樣，在現實世界中，人們對任何事情都不能完全理解。他說：“我認為理解事情的主要觀點就是明白不完全理解在塑造事件本身中的作用。傳統經濟學是基于均衡理論的，供求相等。但是，一旦你意識到不完全理解的重要作用，你會發現實際上我們面對的是不均衡。”

 

　　索羅斯在另外一個場合又提到：“我很癡迷于‘混亂’。這就是我賺錢的方式——理解金融市場中革命性的進程。”自從在盧帕島上玩類似于大富翁的資本遊戲起，索羅斯就被金錢世界吸引了。盡管他一方面自由地暢遊在知識的王國里，但另一方面，務實的態度激勵他去倫敦經濟學院學習經濟。然而，他發現經濟學仍然有欠缺，這讓他很失望。他的教授曾讓他明白，經濟學是一門科學，或者至少試圖成為一門科學。一個人可以形成理論，研究出支配經濟學世界的規律。但是，索羅斯一眼就看穿了這些。他辯駁說，如果經濟學是一門科學，那它就應該是客觀的。也就是說，人們能夠觀察它的活動，而不會影響這些活動。但是，索羅斯認為，這一點是絕對不可能的。

 

　　人類是所有經濟活動的中心，當人類本身缺乏客觀性的時候，經濟學又怎麼可能是客觀的呢？由于參與到經濟生活中，人類不可避免地要影響經濟生活，這樣一來，經濟學又怎麼可能是客觀的呢？那些假定經濟生活是理性的人，也認為金融市場一直都是“正確的”。因為它能正確感知市場價格，即使這種未來的發展還不是很明朗。索羅斯卻說，事實並非如此。他曾說，大多數投資者相信，他們能預測未來的市場活動，也就是說，他們能提前考慮到還未發生的事情。對于索羅斯而言，這是不可能的。索羅斯說：“任何關于未來會如何發展的想法都注定是帶有偏見的、不完整的。我不是說事實和信念是獨立存在的。相反，在論述反身性理論的時候，我所主張的就是信念會改變事實。”這樣，市場價格不會是正確的，因為他們總是忽視了未來的發展可能帶來的影響。市場價格總是“錯誤的”，因為他們反映的不是對未來的理性看法，而是帶有偏見的。

 

　　索羅斯解釋道：“但是歪曲的信念是會朝兩個方向發生作用，不僅僅是市場參與者操作時帶有偏見，他們的偏見也會影響事情的進展。這可能會造成這樣的印象，似乎市場能夠精確地預期未來的發展。但是，事實上，不是現在的預期符合未來的發展，而是未來的發展是由現在的預期所形成的。參與者的認知有其內在的缺陷，而有缺陷的認知和事情的實際進展是有雙向聯係的，這導致了兩者之間缺乏一致性。我稱這個雙向關係為‘反身性’。”
認知與現實之間的雙向反饋，即索羅斯所謂的“反身性”構成了他的理論的關鍵。索羅斯相信，能解釋金融市場行為的不是有效市場假說，而是投資者的偏見與事情的實際進展之間的反身性關係，反身性是構成索羅斯經濟理論的重要術語。

 

　　根據索羅斯的理論，投資者對于股票的“偏見”，不管是正面的還是負面的，都能導致價格的上升或下降。這種偏見作為“自我強化的因素”發揮作用，而它又和“潛在的趨勢”互相作用，影響投資者的預期。結果，價格運動可能導致管理層重新購買股份，或者選擇合並、並購或全部買入，而這又反過來影響了股市。
　　所以，股票的價格並不是由人們對信息敏銳地做出反應來決定的，而是認知造成的，認知既是情緒的結果也是對數據觀測的結果。正如索羅斯在《金融煉金術》一書中所提到的：“當事情包含思考的參與者時，主題就不再僅限于事實了，主題也包括了參與者的認知。因果鏈不是直接地從事實到事實，而是從事實到認知，再從認知到事實。”索羅斯的理論包含了這個理念，即投資者所支付的價格不是簡單地、被動地反映股票的價值，它們也是決定股票價值的積極成分。

 

　　索羅斯理論的第二個關鍵是理解了錯誤觀念在塑造事情上發揮的作用。他有時也將錯誤觀念稱為參與者的思想和事情的實際狀態的“分歧”，而分歧一直都存在。有時，分歧很小，並且能自我糾正，他將這種狀態稱之為“近均衡”。有時，分歧很大，並且不能自我糾正。他將這種狀態稱之為“遠均衡”。

 

　　當分歧很大時，認知與現實之間差得很遠。沒有機制能夠讓它們之間的差異減小，而實際上，發生作用的各個因素似乎傾向于讓他們彼此脫離。

 

　　這樣的遠均衡狀態表現為兩種形式。一種極端是：即使認知和現實之間差得很遠，但是形勢是穩定的。作為投資者的索羅斯對這種穩定的形勢毫無興趣。另一種極端是：形勢是不穩定的，但是事情變化得極為迅速，以至于參與者的觀點跟不上事態的發展，索羅斯對這種形勢有著極大的興趣。

 

　　認知和現實之間的差距巨大，事態失控，這種形勢就是金融市場上典型的盛衰序列。索羅斯把這些盛衰序列看做癲狂，他說：“盛衰的過程起初是自我強化的，但沒有可持續性，最終會逆轉。”盛衰序列一直都可能存在。
索羅斯的投資哲學主張，因為市場總是處在不斷的變動中，充滿著不確定性，因此盛衰序列經常發生。賺錢的方法就在于從不穩定性中尋找獲利途徑，尋找到意想不到的發展。

 

　　當然，困難之處就在于界定盛衰的過程。要做到這點，投資者必須了解其他的投資者是如何看待經濟的基本原則的。在任何既定的時刻，了解市場中所有投資者的想法，就是索羅斯投資技巧中的關鍵，也是精髓所在。一旦投資者知道了市場的想法，他就可能另辟蹊徑，在意想不到的地方下賭注，賭盛衰周期即將開始或者已經開始。

 

　　1994年4月13日，當索羅斯出席銀行、金融和城市事務的內務委員會會議時，他簡要解釋了一下，表明他不同意“普遍流行的智慧”。多數人都相信，金融市場總是向著均衡狀態發展的，並且能夠準確預測到未來的變動，而索羅斯主張：“金融市場不可能準確預測未來，因為金融市場不僅僅只是預測未來，同樣也在塑造著未來。”

 

　　據索羅斯說，人們認為金融市場只能反映基本原則，但是實際上金融市場可能影響基本原則。他說：“當這種情況發生的時候，市場進入了一種動態非均衡的狀態，市場行為將和有效市場理論中認為的正常狀態截然不同。”這樣的盛衰序列不會經常發生。一旦發生，他們能影響經濟的基本原則，因而具有破壞性。只有市場被跟風行為主導的時候，盛衰序列才能發生。“跟風行為指的是人們以自我強化的方式，在價格上漲的時候買入，價格下跌的時候賣出。不平衡的跟風行為是產生劇烈波動的市場崩潰的必要條件，但不是充分條件。關鍵的問題是，什麼導致了跟風行為？”索羅斯的答案是：有缺陷的認知導致市場自食其果。換句話說，投資者將自己陷入盲目的狂熱之中，或以羊群心理進行市場操作。這樣的市場總是會反應過度，走向極端。這種反應過度，走向極端就造成了盛衰更替。因此，要想投資取得成功，關鍵就是要分辨出市場何時開始消耗自己的勢頭，在這點的時候，投資者就會知道，盛衰序列即將發生或已經在進行了。

 

　　索羅斯解釋說：“反身性過程之所以遵循辯證的模式可以這樣來解釋：不確定性越大，市場趨勢對人的影響就越大；跟風投機的影響越大，形勢就變得越不確定。”一個典型的盛衰序列主要有以下幾個主要階段：還未被認識到的趨勢，自我強化過程開始，成功測試市場方向，越來越確信，現實與認知之間的分歧，高潮。最終，相反方向的自我強化過程開始。索羅斯認為，當一個趨勢持續下去，那麼投機的意義就不斷增大。而且，偏見緊隨趨勢，所以趨勢繼續，偏見也會越來越強烈。最後，一旦一種趨勢固定下來，它就會按它的規律發展。

 

　　拜倫·威恩是摩根斯坦利在紐約的美國股市投資策略師，也是索羅斯的摯友。他用更為簡單的語言解釋了索羅斯的理論：“你應該知道，事情進展很順利的時候，就離糟糕不遠了。再把他的理論簡單化，那就是最重要的事情是認識到，一個趨勢不可避免地要發生變化，不可能永遠持續下去。關鍵就是界定這個拐點。”
1988年，索羅斯發表在《華爾街日報》的一篇文章中寫道：“當人們對一種貨幣失去信心的時候，這種貨幣需求的下降會強化國內的通貨膨脹，因此更驗證了人們對貨幣沒有信心。當投資者對一個公司的管理層充滿信心的時候，股價上升使得管理層更容易實現投資者的預期……我將這種起初是自我強化，但最終是自我挫敗的聯係稱為‘反身性’。”

 

　　索羅斯最為可觀的一次獲利來自于他發現了股票和股票群在“自我強化”。投資者突然間改變了他們對于一個行業的態度，大量購入股票。這時就產生了自我強化的現象，因為買盤的驟然上升增加了這個行業的財富，買入該股票群的公司通過更多的借款、股票銷售和基于股票的並購刺激了該行業的收益。這就是盛衰序列中的繁榮。

 

　　當市場達到飽和，而不斷增加的競爭損害了該行業的前景，股票的價值被高估，這時，遊戲就結束了。當這個過程開始的時候，賣空者就要忙碌萬分了。反身性關係在借貸上也很明顯，索羅斯說：“貸方根據借方償還債務的能力進行評估，然後貸款，擔保物的估價一般和貸款本身是彼此獨立的。但是，事實上，貸款行動本身就能影響擔保物的價值，個案是這樣，整個經濟也是如此。”

 

　　有時，索羅斯冒險投資時，他並沒有思考一個特定的金融市場是如何運作的，也就是說，沒有思考反身性過程是否存在。但是，他總是在尋找反身性過程。而一旦他發現了，並且能夠充分利用，那他就能大賺一筆。

 

　　索羅斯承認這還不是一個成熟的理論，他這是在暗示反身性理論不僅僅能解釋如何在金融市場上賺錢，更為宏觀的是，他認為反身性理論能夠更清楚地說明世界的運行方式。此時的索羅斯更像是一個哲學家，而不是投資者。索羅斯說：“我認為，參與者的偏見是理解任何歷史過程的關鍵，正如基因突變是生物進化的關鍵。”

 

　　索羅斯知道，對他的理論有這麼高的期望是一種幻想。不管他多麼想讓這個理論與眾不同，他還是越來越感覺到失望，自己沒能給世界提供一個不朽的發現。理論還是有缺陷的，他無法明確定義什麼是參與者的不完全理解。還有，他的理論無助于做出良好的預測。

 

　　最後，索羅斯沮喪地承認，盡管他的理論“行之有效並且有趣”，但是參與者偏見的因果關係理論仍然不能成為一個真正的理論。這個理論太寬泛了。“理論”要對人有所幫助，就必須解釋清楚，盛衰序列何時出現。但是這一點，他的理論卻做不到。

 

　　如果索羅斯不能誠實地面對自己理論的缺陷的話，那他將一無是處。他曾經對他的理論抱有很大的希望，但是當這些希望都沒有實現的時候，他本可以保持緘默，但是他卻沒有這麼做。盡管他沒有研究出一種通用的理論，但是他相信，他研究的內容至少部分是有用的：“我的理論有助于解釋現在金融係統不穩定的狀態。”

 

　　1994年5月，《金融煉金術》一書出版7年之後，索羅斯已經成為業界鼎鼎大名的人物。在這本書中，首次出現了一篇新的序言。索羅斯在序言中寫道，他想再對他的反身性理論做點新的說明，以此來澄清他的原意。他寫道：“在《金融煉金術》中，我提出了反身性理論，好像該理論在任何時候都是適用的。反身性的特點就是雙向反饋機制，它在任何時候都能夠發揮作用，從這個意義上說，反身性理論在任何時候都適用的觀點是正確的。但是，它並不是在任何時候都在發揮作用，從這個意義上說，這句話又不是正確的。事實上，在大多數的情況下，雙向反饋機制的力量很弱，幾乎可以忽略掉。”索羅斯也澄清了另一點內容：“我這本書的內容通常總結為，參與者的價值判斷總是帶有偏見的，而普遍存在的偏見影響市場的價格。”但是他表示，如果這點就是他所要寫的全部內容，那麼它不值得寫成一本書了。“我的要點是在有些時候，偏見不僅僅影響市場價格，而且影響所謂的基本原則。這時，反身性就變得很重要了。這不是時時刻刻都發生的，但是一旦發生，市場的價格就遵循不同的模式。市場價格也會發揮不同的作用，不是僅僅反映所謂的基本原則，市場價格本身也會成為決定價格變動的基本原則之一。”

 

　　索羅斯批評那些斷章取義的讀者，只盯住第一點，即普遍存在的偏見影響市場價格，卻錯過了第二點，即只有在某些特定的情況下，普遍存在的偏見才會影響所謂的基本原則。他認為錯在自己。他承認，他要做的不是提供一個通用的理論，在這個理論中，如果反身性沒有出現，那是特例。他要做的應該是表明，反身性本身就是一種特例，因為反身性的關鍵特徵就是它只在有些時候出現。

 

　　他為自己辯解的主要理由是，他並不是一開始觀察反身性的時候，就將它用來解釋金融市場的行為。之前，他是將反身性作為一個哲學概念來研究的。他承認，自己在表示已經找到了反身性的通用理論時，他可能超越了限度。他接著寫道，在表示經濟理論是錯誤的時候，他也錯了。如果反身性的條件只是間歇地出現，那麼，經濟理論也只是偶爾出錯。索羅斯說：“我們需要直覺，反身性作為一個理論不能幫助你預測未來。它僅僅是一個框架，在這個框架中，我們能夠預測未來的事情。因此，我們仍需要直覺，需要將理論和直覺結合起來，這樣才能賺錢。”

編輯:李丹