第十二章 變化多端的投資手段

時間:2010-02-26 15:12　　　來源：中國臺灣網

　　索羅斯認為，金融市場總是處于不穩定的波動狀態。市場的運作絕無理性和邏輯可言，各種因素都是不確定的。金融市場是在不平衡的狀態中運轉的，任何聰明的投資者都難免失誤。任何有充分理由的判斷，都不能保證結果。在這種情況下，任何一成不變的投資手法都難逃失敗，完全依靠邏輯推理也無法獲得成功。

 

　　1.金融市場不存在規律

　　我的投資特點就是沒有特別的投資風格。 ——喬治·索羅斯

　　索羅斯在長年的投資過程中也曾試圖總結一些股市和金融市場的運作方式，想找出點規律性的東西，但最後他總結出的唯一經驗就是，在金融投資中，沒有一點規律可循。風雲翻轉、變化莫測就是金融市場的特點。每一次投資，所處的環境都與從前有所不同；每一次下注，都會遇到不同以往的變化。索羅斯認為，他所從事的金融投資事業一點穩定性和把握性也沒有，而且各種因素都不確定。因此，他不再想要掌握一條常勝不敗的原則，轉而將自己投入到混亂變化的局勢中去，從每一次的投資環境中去尋找不同的投資策略，運用不同的投資手段，把握機會，博取勝利。

 

　　索羅斯曾說：“生命起源于混沌之初，所以我專門研究混沌之初的局勢。而這也是我表現最出色的時候。”他總是通過巧妙地利用市場在變幻中產生的時機，並搶在其他金融家以及絕大多數政府採取行動之前做出反應。也就是說，索羅斯一直是在交互變動的各種變數中，操作自己的基金，使它運轉，而且不斷地把新的利潤帶進來。

 

　　索羅斯為什麼能在瞬息萬變的金融領域中經常投資成功，成為世界上成功的投資家之一？那只能歸結于他善于洞察局勢的能力。其實索羅斯的投資風格極具特色，並與大多數投資者的風格大相徑庭。索羅斯追求的投資風格就是獨立思考、深入分析、準確判斷。這樣的風格表現在每一次投資中就是不停地變化，隨勢而動，于是他的投資手段也千變萬化，沒有一定的規則，從而使人無從判斷他的投資風格究竟屬于哪一派了。

 

　　投資手段千變萬化的索羅斯確實常常與別人的判斷相去甚遠，因為他從不用一成不變的投資理論去指導自己的投資，而是依照不同的形勢運用不同的投資手段。他的投資手段常常沒有一定的規則，但當他把它們用于投資的時候，在多數情況下都能賺錢。比如，當許多所謂的經濟學家預言紐約城市公司快要破產，投資者都在瘋狂拋售這家公司的有價證券時，索羅斯卻根據自己的調查得出不同的結論，于是他在極低的價位上大量買入紐約城市公司的有價證券。當時沒人理解索羅斯的瘋狂舉動，但等到這家公司終于從最困難的狀態掙扎過來以後，它的證券價格急劇上升，索羅斯很從容地又把手中的證券拋出。一進一出，給他帶來了豐厚的利潤。這時，投資者們才醒悟過來。從中我們不難看出索羅斯獨立思考、深入分析問題的能力。

 

　　索羅斯認為，在金融投資市場上一直存在“測不準”的情況。也就是說金融市場總是處于不穩定的波動狀態，市場的運作絕無理性和邏輯可言，各種因素都是不確定的，如果把顯而易見的情形預先納入考察范圍，然後在出乎意料的事情上下賭注，便有可能賺錢。他認為金融市場是在不平衡的狀態中運轉的，任何聰明的投資者都難免失誤；任何有充分理由的判斷，都不能保證結果。在這種情況下，任何一成不變的投資手法都難逃失敗，完全依靠邏輯推理也無法獲得成功。所以，索羅斯在判斷市場，決定他的投資手段時，總是把直覺與邏輯結合在一起。在人的思維活動中，那些說不出來源的思想火花差不多都是直覺的產物，索羅斯就經常利用他的直覺捕捉投資機會，然後根據具體的形勢制定投資方案，而這些方案在實施過程中還會隨著情況的變化隨時變化。

 

　　索羅斯聲稱，他常常把直覺作為一種投資工具。當然，他的直覺並不是憑空出現的，如果僅僅依靠直覺進行決策，往往容易出現決策的盲目性。索羅斯的直覺是深深植根于他的邏輯思維當中的。索羅斯長期熱心于哲學研究，這使他具備了很強的邏輯思維能力。因此，索羅斯的邏輯思維能力是一般的金融投資者所不能比的。他曾這樣評價自己，在抽象的理論思維中，他把自己容易犯的錯誤意識，轉化成了深層的哲學觀念，以便在思想上提高預防犯錯誤的能力。可以說，索羅斯的決策過程是邏輯思維和直覺的混合體。這就使他可以在瞬息萬變的金融領域里快速地捕捉到機會，並在投資過程中順應變化，運用不同的投資手段來爭取贏利。

 

　　索羅斯深信金融市場沒有什麼規律可言，沒有理性和邏輯，所以他在半個世紀的投資生涯中從沒有制定過任何一套固定的投資策略或方法。他的投資原則，就是不拘泥于任何一套手段，拒絕固定思維的束縛，運用靈活的投資技巧、變化多端的投資手段來順應千變萬化的市場，以達到獲利的最終目的。


　　2.最好的公司與最壞的公司

　　那些最差公司往往是受某一方面的拖累而無法擺脫困境，而在目前的表現中存在著突破可能的公司。這些公司一旦突破成功，其業績就會大幅增長，股價也會大幅度躥升。 ——喬治·索羅斯

 

　　索羅斯的量子基金在投資過程中最常使用的投資策略就是二維投資方法。所謂的二維投資方法就是在決定投資于一個行業時，選擇這個行業內的兩家公司，這兩個公司一個是行業內業績、管理等各方面都最優秀的公司，另一家則是目前這個行業內業績最差的公司。

 

　　大多數投資者都能理解投資最優秀公司的原因，因為這是一種共識。但為什麼要投資一家最差的公司呢，這令許多投資者無法理解。索羅斯給出的解釋是：選擇被公認為同行業中最好的公司，是因為它的股票會被投資者作為首選，所以該公司的股票交易率會非常高，股票價格也會不斷上漲，買這種公司的股票，大多在短期內就能獲得可觀的利潤；而之所以要選擇一家業績最差的公司作為投資對象，是因為這些公司的股票價值最容易被低估，投資者往往將這樣的公司直接忽略掉。也正因如此，這些業績很差的公司一旦轉變形象，業績回升的時候，就必然會造成股價的大幅上漲，這樣一來，在它處在困難階段買進股票的投資者必然獲得非常豐厚的回報。

 

　　從表面上看，索羅斯的這種二維投資方法是一種套頭交易。但索羅斯並不這樣認為，他相信這兩種公司都會有非常優秀的表現。其實，他在選擇業績最差的公司時，並不是隨便找一個業績非常糟糕的公司。他所尋找的那些最差公司往往是受某一方面的拖累而無法擺脫困境，而在目前的表現中存在著突破可能的公司。這些公司一旦突破成功，其業績就會大幅增長，股價也會大幅度躥升。

 

　　在索羅斯的許多投資案例中都可以發現二維投資方法的應用。例如，在20世紀80年代，計算機行業崛起之前，索羅斯看中這個行業將要有大的發展，于是斥巨資投入計算機業。在選擇公司時，索羅斯就運用二維投資方法，選取了國際商業機器公司和數據總成公司作為投資對象。

 

　　在當時，國際商業機器公司是計算機行業的龍頭企業，規模和市場佔有率均居同行業第一位，是名副其實的計算機業領跑者。這樣一個實力雄厚的企業，當然是索羅斯的投資首選，雖然當時它的股價已經相當高。索羅斯投資的另一家公司——數據總成公司與國際商業機器公司的差距不止“萬里”，這是一家在表面上看起來完完全全沒有任何發展前途的小公司，其業績在同行業中即便不是最差的，也是倒數前幾名，所以當時數據總成公司的股票根本無人問津。但索羅斯選中了它作為投資對象，因為他發現這家業績差、股價低的“最差”公司在人才和開發能力上並不低于任何大公司，只是這家公司還太年輕、市場經驗不足，致使產品銷售不佳，其管理和運營能力還有上升的空間。索羅斯相信只要這幾方面的不足得到彌補，數據總成公司的業績一定會有一個質的飛躍，必將令眾人刮目相看。而且，索羅斯相信計算機行業的黃金時期即將到來，那時候，數據總成公司的各項不足很可能被投資者忽略掉，從而使它的股價上漲。而一旦數據總成公司的股價上漲，索羅斯從中獲得的利潤將會大大超過投資國際商業機器公司獲得的利潤。結果證明，索羅斯的“賭注”押對了，投資者瘋狂投資計算機行業的時代很快到來，索羅斯從以上兩家公司的投資中賺取了大筆利潤。

 

　　與投資計算機業同樣，索羅斯在制藥行業的投資也運用了二維投資方法，並大獲成功。在看到制藥行業可能大有作為的時候，索羅斯就著手考察值得投資的企業，而且很快就確定下來一家公司。這是一家當時在國際上居于領先地位的藥品研制和藥品行銷的跨國集團公司——默克公司。默克公司是被投資者公認的投資最有價值且最安全的藥品公司，所以索羅斯幾乎沒有費什麼力氣調查就做了決定。

 

　　但索羅斯花了很長時間才確定了另一個投資目標——辛太克斯公司。這是一家以生產避孕藥為主業的規模和實力遠遠不及默克公司的小公司，而且這家公司實在是業績欠佳。當時，由于入不敷出，經營單一，辛太克斯公司被投資者們看成是即將關門大吉的“死”公司。但索羅斯經過調查研究發現這家公司即將成功開發一種新型的關節炎治療藥物。索羅斯相信這種藥物推出以後肯定會大受歡迎，所以他在辛太克斯公司還未走出困境的時候投入大筆資金買入其股票，這也相當于幫了辛太克斯公司一把，讓他們有資金加大開發力度。1976年，關節炎藥物上市以後果然大受歡迎，辛太克斯公司的業績因此一路飆升，很快就引起了投資者們的瘋狂追捧，其股價大幅度上漲。在這一次的二維投資中，索羅斯又從兩家企業當中大獲其利，並且從辛太克斯身上賺取的利潤要比從默克公司的投資中獲得的利潤多很多。

 

　　索羅斯在大獲成功的二維投資方法的基礎上，經過不斷總結，後來又制定了更為完善的三維投資方法，即在投資最優公司和最差公司的原則下，多加入一層對宏觀經濟的考察。索羅斯在談及他的三維投資方法時曾自豪地說：“運用三維方法，我們就能在各種層面上施展才能，而且可以從容不迫地考慮投資取向，這可以使我們在千變萬化的機會面前，比較準確地做出抉擇。”


　　3.盲點套利，一本萬利

　　只要領先于其他投資者發現市場的盲點，就一定能從中獲取其他投資者無法得到的超額利潤。 ——喬治·索羅斯

　　尋找投資者的盲點進行投資一直是索羅斯堅持的投資原則之一。作為一個成功的投機家，索羅斯深知未被發掘的價值的重要性。發現市場盲點，意味著獲得驚人的利潤，這種利潤往往要比追捧熱點所獲得的利潤高出許多倍。當然，要想發掘被其他投資者忽略的未來熱點，在不成熟的市場中尋找出潛在價值並非易事，這需要投資者比其他人掌握更多的信息，並從大量的信息中找出有價值的一部分，進行深入地研究分析。即便是找到前景看好的潛在市場，還必須能確定另一個因素，那就是潛在市場必須能夠在不久的將來把其他的投資者吸引進來。因為，如果沒有其他的投資者被吸引，即使潛在市場的價值顯現出來，他也無法成功地獲利。當然，大多數市場盲點的潛在價值顯現時，因為其具有較高的獲利機會，通常都能成為投資者追捧的對象，所以索羅斯常常因此而大獲成功。
作為一名投資專家，索羅斯一直致力于發掘市場的盲點，從不成熟的市場中尋找那些即將“成熟”的投資對象。

 

　　例如，在20世紀70年代初，糧食市場還是一個非常冷門的市場，幾乎沒有人會關心糧食生產企業的股票，但索羅斯卻一直堅持跟蹤糧食市場的變化。他終于等到了機會的來臨。受全球變暖的影響，1972年氣候變化異常。索羅斯據此預測將發生世界性的糧食減產，只有美國等少數幾個國家可以憑借高科技保住糧食生產量。全球性的糧食危機必將大大提高美國的糧食出口量。為了刺激糧食出口，美國政府很可能會給予農業相應的優惠政策。這樣，美國的農業生產將會出現一種新的興旺景象，其利潤也必定大幅增長。經過分析肯定了自己的判斷之後，索羅斯馬上著手挑選了一批業績良好的糧食加工生產企業、化肥生產企業、農業設備生產企業，並大量購進它們的股票。

 

　　當時的索羅斯還沒有成為一名著名的投資專家，許多人聽說了索羅斯的投資行為以後，都感到莫名其妙，新鮮之余還笑他神經不正常。但索羅斯的神經是正常的，市場給出了回答。僅僅過了幾個月，美國的糧食出口量暴增，農業及相關行業的利潤都成倍增長，一時間，農業生產企業的股票成為搶購對象，在搶購風潮達到高點時，索羅斯將手中的股票拋出，狠狠地賺了一筆。

 

　　在追蹤農業這個盲點市場的同時，索羅斯也一直關注著電子產品這個當時大多數人都不太了解的市場。在中東戰爭中，使用美國武器的以色列軍隊敗給了使用蘇聯武器的敘利亞等阿拉伯國家。索羅斯在查看戰爭資料時發現，造成以色列失利的一個重要原因是美國的武器係統缺乏有效的電子對抗手段，以至于以色列軍隊無法與蘇聯提供給阿拉伯軍隊的火箭係統抗衡。了解了這一點之後，索羅斯立即著手調查高科技元件對現代戰爭造成的影響。深入的調查使索羅斯掌握了一些其他金融市場投資者根本無法明白，甚至軍事領域的專家們都還沒有重視到的資料，即現代戰爭的武器係統將越來越依賴于靈敏的電子元器件、激光定向裝置和人工智能係統。據此，索羅斯分析得出結論，在不久之後，美國與蘇聯之間的武器競爭將不再是重裝備、重活力、大產量的對抗，而會轉向高科技手段的競賽。因此，美國五角大樓在不久的將來必定轉換策略，將發展高科技武器裝備作為新國防的重點。

 

　　得出結論以後，索羅斯馬上興奮地開始著手尋找合適的投資對象。1975年初，索羅斯大量購買實力雄厚和具有發展潛力的電子元件生產企業的股票。而在索羅斯已經做出投資的時候，絕大多數華爾街的投資專家們還弄不清楚這些所謂的高科技電子產品究竟能在什麼地方派上用場，當然也就看不出電子元件生產企業能有什麼值得投資的前途了。雖然，索羅斯曾因為做出令他們費解的事情而獲利頗豐，但他們還是無法信任這個“神經有點不大對頭”的移民，覺得他這次不可能像購買糧食企業股票那麼走運。沒有人願意追隨索羅斯的腳步，當然，索羅斯非常樂意看到這種情況。

 

　　事實再一次證明：索羅斯是一個神經正常的聰明人。一段時間後，五角大樓的軍事天才們終于認識到了高科技電子產品對武器裝備的重要作用，開始投入大量的資金購買電子設備及產品。電子工業一轉頹勢，以極快的速度發展起來。紅火的市場令電子企業利潤暴增，也令金融市場隨之轉向，華爾街的投資者開始搶購這些他們仍未弄明白的企業的股票，電子設備和電子元件生產企業的股價猛然間飆升。索羅斯當然又在其中實現了獲利的目的。


　　4.果斷出手，狂賺暴利

　　堅挺的美元和較高的實際利率注定要超過預算赤字的刺激作用，注定要削弱美國的經濟。 ——喬治·索羅斯

 

　　20世紀80年代早期，美元的價值經歷了起起落落。這使得原先依賴于穩定的美元的世界經濟疲憊不堪。在20世紀80年代最初幾年，里根政府一直致力于維護美元堅挺，希望這樣使得進口便宜，吸引更多的外國投資商來彌補貿易赤字，從而降低高通貨膨脹率。

 

　　最終，里根政府轉向了減免稅收，加強國防建設，這激發了美元和股市的繁榮。外國的資金開始流入美國，提升了美元和資本市場。更多的經濟擴張吸引了更多的資金，所有的這一切都抬高了美元的價值，索羅斯再一次將其稱為“里根的帝國循環”。因為內部的不穩定性，帝國循環最終會走向毀滅，索羅斯認為：“堅挺的美元和較高的實際利率注定要超過預算赤字的刺激作用，注定要削弱美國的經濟。”而正如索羅斯所料，到了1985年，美國的貿易赤字以驚人的速度增長，高估的美元價值進一步阻礙了美國的出口，而廉價的日本進口產品和服務威脅著美國的國內企業。所有這一切，索羅斯都看在眼中，記在心里，他察覺到一個典型的盛衰更替即將拉開帷幕。

 

　　與此同時，其他的分析師都在極力地吹捧周期性股票。根據自己的逆向原則，索羅斯傾向收購股票和金融服務。例如，當ABC電視臺被大都會公司收購的時候，量子基金擁有ABC公司的60萬股。1985年3月的一個下午，大都會公司宣布，以每股118美元的報價收購ABC，量子基金在這個賭注上賺了1800萬美元。

 

　　不久，索羅斯給負責處理這樁交易的艾倫·拉斐爾打電話說：“非常好，但是我們現在該做什麼呢？”多年後，拉斐爾模倣匈牙利口音來復述當時索羅斯說的話，他非常清楚，索羅斯並不是真的在詢問他，而是在試探他。好像索羅斯在說：“我非常高興，但是不要得意忘形了。”拉斐爾說：“很明顯，我們要追加大都會公司的股票。”從索羅斯的沉默中，拉斐爾知道，他在這次測驗中得了個A。

 

　　索羅斯相信，里根的美元政策將最終導致經濟蕭條。20世紀80年代早期，短期利率已經上升到19％，黃金價格上升到900美元一盎司。通貨膨脹率飆升，達到20％的水平。一美元可以兌換240日元或者3．25馬克。

 

　　現在，索羅斯很清楚，石油輸出國組織很快會解體，油價會下跌。這會給美國政府貶值美元帶來更多的壓力。石油輸出國組織的解體將會導致世界范圍的通貨膨脹率下降，而通貨膨脹率下降，利率也會跟著下降。伴隨著這些變化，美元的價值會急劇地下降。有人進一步解釋索羅斯的戰略：“很明顯應該賣空原油，在美國短期利率和日本長期利率上做多頭，因為日本依賴原油的進口。”除此之外，做空美元兌日元、美元兌馬克。在規模和交易量上，初級產品、固定收入和貨幣市場都比股票市場要大得多，投資者或投機者在短時間內就能建起龐大的倉位。而且，因為這些證券的保證金很少，所以可以利用大量的信貸杠桿。盡管當時基金只有4億美元的資產，但是使用信貸杠桿的能力很大。索羅斯在這些市場上的投資很大，甚至你一輩子只能做一次這樣的大投資。

 

　　1985年8月，索羅斯開始堅持寫投資日志，記載制定投資決策背後的思考，索羅斯將其稱為“實時實驗”，他試圖解答帝國循環能持續多久。他將日志看成是對自己預測金融市場的能力測試，也是檢驗自己理論的好機會。索羅斯在1985年8月至1986年11月之間的看法和投資策略都被詳細記錄了下來。

 

　　1985年9月，迎來了索羅斯的第一次大測試。1985年9月6日，索羅斯認為德國馬克和日元會上漲。但是當時，這兩種貨幣一直在下降。索羅斯也開始懷疑自己的帝國循環理論。他在馬克和日元上都是多頭持倉，總價值達到7億美元，比量子基金的總資產價值還要多。盡管索羅斯已經虧了一些錢，但他仍然有信心，事實會證明他是正確的，于是他加倉到8億美元，比基金的價值多出2億美元。到了1985年9月22日，索羅斯的設想開始變成了現實。新任美國財政部長詹姆斯·貝克決定讓美元貶值，因為美國人開始要求保護國內的企業。貝克與法國、德國、日本和英國，即俗稱的“五國集團”的財政部長在紐約廣場酒店會晤，索羅斯聽說了這次部長的會面，很快就意識到財政部長要做什麼，他連夜買入數百萬日元。財長們的確做出決定，讓美元貶值，達成了《廣場協議》。根據協議，要“通過更加緊密的合作”來“有序地對非美元貨幣進行估價”。這意味著中央銀行現在有義務貶值美元。

 

　　協議簽訂後的第一天，美元對日元下跌4．3％，從1美元兌239日元下跌到222．5日元，創下有史以來的單日最大跌幅。索羅斯很高興，因為一夜之間他凈賺了4000萬美元！拉斐爾那天早上看見索羅斯就說：“幹得太棒了！我太佩服你了。”索羅斯繼續買入日元。在1985年9月28日的日志中，索羅斯將這一擊稱為“一生的暴利……上周的利潤不但彌補了過去4年在貨幣交易上的所有損失，並且還有贏利”。這次投資一時被傳為佳話。

 

　　斯坦利·德魯肯米勒1988年開始為索羅斯工作，他回憶起當時的情景：“1985年秋天，其他的交易者紛紛效倣索羅斯買入日元，那天早晨日元開盤就達到800點的高位，他們賺錢了，如此迅速地賺這麼多錢，讓他們激動不已。”然而，索羅斯卻在關注著更大的問題。據稱，索羅斯衝出房間，告訴其他交易員不要再拋售日元了，他會買入他們的倉位，政府剛剛告知他，美元明年還要貶值，那麼，為什麼他不再貪婪一些，買入更多的日元呢。接下來的六個星期，中央銀行繼續壓低美元。到了10月末，美元已經下跌了13％，1美元兌205日元。到了1986年9月，又下降到1美元兌153日元。外幣兌美元平均升值24％至28％。

 

　　索羅斯這一盤總共下了15億美元的賭注。通過信貸杠桿，索羅斯將大部分錢押在馬克和日元上。結果看來，這一步的確很高明。隨著時間的過去，估計索羅斯大約凈賺了1．5億美元！索羅斯已經欲罷不能，他在不斷地賺錢。到了11月的第一周，基金已經增長到了8．5億美元，索羅斯持有日元和馬克的價值是15億美元，幾乎是基金資產價值的兩倍。索羅斯在各種類型的市場上總共持有40億美元的多頭和空頭。

 

　　索羅斯展現出驚人的自信，他堅信自己是對的。1985年12月8日，他在日志中寫道：“我非常確信事情將如何發展。”在8月份，索羅斯一直擔心經濟崩潰即將來臨，而在12月，索羅斯更為確信。政府正努力使美元貶值，並且也成功地做到了。股票和證券市場正在上升。索羅斯相信，股市的大繁榮指日可待。1985年12月，索羅斯很振奮、很樂觀，他將這一時期稱為“資本主義的黃金時代”，並且宣布這是“一生難逢的牛市”。

 

　　對于索羅斯來說，1985年是不可思議的一年。相對于1984年，量子基金驚人地增長了122．2％，1984年底，基金的資產是4．489億美元，到了1985年年底，資產飆升到10．03億美元。而同期道瓊斯指數只上升了將近34％，這其中還包括了紅利，而量子基金的增長幾乎是道瓊斯指數的四倍。索羅斯的業績是卓越不凡的。

 

　　如果在1969年索羅斯成立基金的時候投資1美元給他，那麼到1985年年底，扣除了所有的費用和開支，這1美元增值為164美元。1985年讓索羅斯很榮耀，因為《金融世界》排名華爾街收入最高的前百名人物中，索羅斯名列第二。根據報道，索羅斯在量子基金中的個人股本的利潤為6600萬美元，此外還有1750萬美元的酬金以及客戶給的1000萬美元的紅利。根據這家雜志的估計，那一年，索羅斯凈賺了9350萬美元。


　　5.敢于挑戰對衝基金的管制

　　在貨幣投機上，我從來都不猶豫，即使我說應該穩定貨幣市場，我們必須區分參與者和公民。作為一個參與者，你要按規則玩遊戲。作為一個公民，如果體制有錯，那麼你有責任改變體制。 ——喬治·索羅斯

　　如果你想知道對衝基金的業績到底如何，最好的辦法就是去看看《金融世界》列出的1993年賺錢最多的人。在這張單子上，大概一半的人要麼經營對衝基金，要麼就是在對衝基金工作。其中，對衝基金經理佔了前五位。索羅斯以11億美元的收入高居榜首，他是首個年收入超過10億美元的美國人。在列表中的100人中有46人是對衝基金經理。排在第4位的是斯坦利·德魯肯米勒，收入為2．1億美元。在這100人中，有9個人是為索羅斯基金工作的。1994年，索羅斯基金管理的資金超過110億美元。華爾街著迷于這些人，這些人似乎比大多數人能夠更好地掌握金融運作，他們曾經可能是摩根或斯坦利，古爾德或巴魯克，但到了20世紀90年代初期，則屬于索羅斯和其他對衝基金的優勝者。

 

　　根據紐約《格蘭特利率觀察報》編輯詹姆斯·格蘭特的說法，這些華爾街巨頭實際擁有的影響力並沒有人們認為的那麼大。但是，華爾街似乎對相信某個人或某個機構能夠控制事情的進展，能夠促成一些事情發生這樣的想法感到更舒服。

 

　　格蘭特說道：“在我的眼里，索羅斯既有神秘的一面，又有真實的一面，人們必須把自己的焦慮、怨恨或者是嫉妒投射到有生命的東西身上。人們渴望有人能夠左右市場，他們不相信實際上是供求關係在發揮作用，市場本身已經預示了將來的事情。他們想讓自己相信，有一個像索羅斯這樣的人物在左右著市場。在熊市時，這個人可能會成為替罪羊，但在我看來，任何時候，人們總喜歡認為有些人成功了，有些人要負責任，有些人可以通過電話找到他們，有些人可能被傳喚。我認為，今天人們口中頻繁討論的‘他們’就是對衝基金。他們以光的速度飛快地運作著巨額資金。他們大膽無畏，近來取得了輝煌的業績。”

 

　　要成為“他們”中的一員很容易嗎？要加入對衝基金很容易嗎？根本就不容易。對于很多投資者來說，這也不是非常明智的選擇，因為對衝基金風險太大，而且加入對衝基金要求有很多的資金。證券交易委員會認為，只有有錢人才能夠或是才想要承擔這樣的風險，鑒于此，委員會要求美國的對衝基金投資者必須擁有凈資產價值100萬美元，或是連續兩年的年收入至少在20萬美元，或是兩年的總收入在30萬美元以上。索羅斯的量子基金沒有最低額度的要求，但投資者若想參與進來，則必須支付高額酬金。

 

　　有流言認為，對衝基金完全沒有管制，其實這是沒有事實根據的，也是錯誤的。證券交易委員會于1934年通過一項法案，該法案要求超過1億美元的基金投資，基金經理必須向管制機構提出申請。所有的對衝基金經理都會受到反欺詐法案的約束。然而，如果一個對衝基金能將投資者的數量控制在100人以內，並且將自己的投資作為私募的話，那麼該基金可以不用注冊為一個投資公司。

 

　　索羅斯的海外基金與美國的對衝基金一個很大的區別在稅上。只要基金中的大多數股東不是美國人，那麼海外基金的股東就不用上繳資產收益稅。在有些情況下，美國人可以在海外基金中投資，但是他們不符合稅收優惠政策。然而，因為對衝基金承擔的風險很大，大多數海外基金禁止或至少勸阻美國投資者加入。

 

　　索羅斯在1961年成為美國人，但他卻是對衝基金慣例的一個例外。盡管他是美國公民，索羅斯依然有資格加入自己的海外基金。大多數索羅斯基金的投資者是歐洲人。盡管風險很大，但是對衝基金提供了很多的誘惑。當然，其中一個誘惑就是成為基金會員是件很光彩的事。最大的吸引力還在于巨大的利潤前景。大多數對衝基金的投資者會被要求在很長一段時間內，不能將個人資金從基金中贖回，他們通常會將收益進行再投資，這樣一來，利潤就會不斷地增加。

 

　　傳統的基金經理總是力圖保守地投資，他們只使用有限的金融技巧，希望得到不多但相對穩定的回報。對衝基金經理人不受保守主義的約束，他們雇用其他人，使用風險更大的金融技巧，其中最讓人眼花繚亂的就是信貸杠桿。華爾街一位匿名的領先對衝基金經理，這樣形容巨額信貸杠桿的殘酷：“精神上是極為痛苦的，處理喬治·索羅斯或是邁克爾·斯坦哈特的信貸杠桿，你必須擁有特別的能力、特定的精神狀態，對自己的能力有信心，因為對你不利的很小變動都可能產生很強的放大效應。1994年2月的一天之內，美元對日元的匯率變動了4％至5％，這讓索羅斯損失了6億美元。在我們生活的世界，4％至5％的變動沒有什麼大不了。聯邦儲備局將利率提升了0．25％，道瓊斯指數相應下降了97點。你必須樂于承擔一定的風險，當然你還要非常聰明。”

 

　　“喬治·索羅斯善于使用信貸杠桿，這需要有勇氣、決心、對賭注的確信和一套基本的金融控制工具。你必須確信，你能掌控信貸杠桿。”同樣是這位匿名的對衝基金經理對信貸杠桿和賣空總是放在一起考慮。他注意到被譽為證券分析之父的本傑明·格雷厄姆的主張，股票有其“內在價值”。實際中，內在價值指的是一只股票在給定情況下的真實價值，考慮了利率、經濟狀態和公司贏利狀況。“分析師或者是基金經理的工作就是界定那些市場價值超過內在價值的股票。所以，一個傳統的投資者會賣掉這只股票，而一個對衝基金經理會做空頭，當這只股票跌到內在價值以下的時候，投資者就會買入，傳統的投資者和對衝基金投資者不同之處就在于前者用現金買入，而後者會用信貸杠桿買入，因而其投資就超過100％。”

 

　　金融技巧越來越多，對衝基金不但更有可能做多、做空，同時還可以做期權、期貨和其他衍生工具，只要市場有這樣的要求。他們的投資更加集中，與傳統的基金相比，對衝基金交易的次數更加頻繁，1988年，索羅斯將投資組合改變了18次，1992年，改變了8次。對衝基金為投資者提供了在全球任何金融市場投資的機會，傳統的基金經理卻相反，他們只依賴單一領域或單一市場上的專業技能。對衝基金經理有更大的動機來使用各種金融衍生工具來獲取利潤。不管資產業績如何，傳統基金經理都會得到1％的資產酬金，因此，他們沒有強烈的動機進行大膽的操作。相反，對衝基金經理通常得到基金20％的利潤。他們有充足的理由在全世界獲利。1994年，對衝基金已經變得十分強大，政客們開始討論對其實施新管制的必要性。他們害怕對衝基金經理有對市場產生不利影響的能力，因為他們投入到市場中的資金實在太龐大了。1994年早期，債券市場遭遇大挫折時，政客們更加確信，是對衝基金在幕後作祟。這遭到了對衝基金經理的反駁，他們說，同投資銀行、商業銀行相比，他們的投資倉位要小得多。

 

　　對索羅斯而言，他對待管制的立場很矛盾。他有充足的理由反對管制。畢竟，沒有管制的時候，他掙了錢。索羅斯喜歡將自己稱為不穩定性的專家，靠金融市場的混亂狀態為生的人，他怎麼會希望受到管制呢？但事實上，他支持建立一個專為國際金融界服務的集中的銀行係統，這就是矛盾所在。

編輯:李丹