謝棟銘：美元強勢可能不止於此

　　如果説美聯儲去年12月加息並非市場意外之舉，但是，17位聯儲官員對今年加息預期的中位數由2次上調至3次，則讓市場感受到了絲絲寒意。美聯儲由鴿轉鷹也再次助力美元，美元指數近期一度突破103，創下近14年來新高。

　　歷史經驗顯示，新興市場的歷次危機往往都是由美元大幅升值引發的。因此，對於新興市場國家來説，2017年美元的走勢將是決定其經濟走勢的重要參照物之一。

　　回顧過去40年，我們發現，美元多數時候呈現的是趨勢性貶值的走勢。從歷史經驗來看，美聯儲加息未必會導致美元走強，但可能會成為階段性打破美元趨勢貶值的條件。在過去的貶值週期中，美元曾出現三個階段的反彈。第一個階段是上世紀80年代初，主要受當時美聯儲主席沃克爾利用高利率對抗慢性通脹的影響。第二個階段是上世紀90年代後期，當時美國總統克林頓的資訊高速公路戰略導致資本回流美國，從而造就了美元6年的牛市。第三個階段是從2013年開始，受美聯儲退出寬鬆政策以及美國經濟基本面好轉支援，美元大幅反彈，這個局面一直持續到現在。

　　如今，強勢美元再度受到通脹主題的刺激。儘管美國當選總統特朗普尚未就任，但其龐大的基建計劃已經推高了通脹預期，導致近期大宗商品價格上漲。此外，其反移民的態度也使市場對工資收入的通脹預期有所提高。

　　從中長期來看，美元的強勢可能不止於此，這也意味著新興市場國家將面臨著更大的挑戰。要觀察美元未來幾年的走勢，除了關注特朗普就任後的基建計劃，還需關注兩個方面的重要政策。

　　其一，特朗普已在多個場合明確表示，要求美國跨國企業將資本從國外放回國內，並可能會考慮給那些將資本放回國內並參與基建投資的企業稅務優惠。不少新興市場國家過去一直受益於美國大企業的資本流入，一旦美國企業將利潤匯回國內，短期內勢必出現美元緊張的局面，從而引起匯率波動。

　　其二，在實現能源自給問題上，與奧巴馬提倡發展清潔能源不同，特朗普更側重傳統能源的開採利用，如保護美國煤炭行業，增加石化能源的開發，取消奧巴馬政府對石化能源行業的限制，以及支援美國石油出口。一旦美國實現了能源獨立，將很有可能縮小經常賬戶赤字，從而成為支援強勢美元的一個長期要素。

　　就目前看，特朗普的政策主張已經影響到了美聯儲的判斷，同時也會助推美元的強勢。對於新興市場經濟體來説，跟隨美聯儲加息可能是最直接的對衝手段，特別是對馬來西亞、印度尼西亞等國家，強勢美元意味著過去兩年降息週期的結束。至於亞洲其他國家未來會否同樣進入加息週期，可能將取決於美元流動性的波動。不過，貨幣政策的運用只是時間換空間的做法，控制杠桿率以及確保經濟基本穩定的增長，才是在這場可能來臨的美元風暴中全身而退的終極武器。