看多日元有點難

　　一段時期以來，日元匯率走勢較為震蕩，繼去年年中逼近1美元兌130日元低點後，一直徘徊在1美元兌120日元的關口。與此同時，市場對日元匯率未來的走向也出現明顯分歧。以摩根大通為代表的多方和以高盛為代表的空方旗鼓相當，分別認為日元對美元匯率在2016年約有10%的升值和貶值空間。

　　上述分歧其實折射了機構對日本經濟未來走勢的不同判斷。在前景不甚明朗的情況下，日元整體走勢偏弱的大勢難以改變。主要原因有以下幾個方面：

　　首先是美聯儲加息後美元走強。2015年以來，美元匯率在美國經濟溫和增長的支援下總體呈上行趨勢，特別是美聯儲去年12月宣佈加息，推動了美元回歸強勢，這對日元兌美元的頹勢起到了推波助瀾的作用。

　　其次，日本的超級量化寬鬆政策仍將持續。由於投資萎靡，日本經濟增長緩慢。即便未來幾個月出現反彈，勢頭也可能很軟。這令日本政府和央行再度承壓，有可能繼續加大寬鬆力度。目前，不管央行的寬鬆政策最終會否加碼，只要通脹目標未穩定在2%，其每年以80萬億日元的速度擴大基礎貨幣都勢必持續下去。

　　再次，受量化寬鬆政策影響，日本投資者近幾年一改投資觀念，積極配置海外資産。隨著日元不斷貶值，這種資産配置的轉變愈發迅速，導致日元匯率進一步承壓，並形成迴圈效應。數據顯示，日本最大的政府養老投資基金去年上半年拋售了7.6萬億日元國債及4068億日元的股票，其持有的海外資産總額接近50萬億日元。

　　自2012年底以來，日元已貶值約1/3。日元持續貶值給其他亞洲國家帶來了一定衝擊，其中與日本出口産品競爭度頗高的韓國首當其衝。據統計，韓國約有一半以上的出口産品在國際市場上與日本存在競爭，日元長期貶值，顯著提升了日本産品的價格競爭優勢，推高了它在海外市場的市場佔有份額，令韓國出口行業受到重創。韓國政府不得不宣佈，如果韓元兌日元匯率突破警戒線，將進行市場干預。

　　此外，亞洲一些國家可能將很快面臨日本製造企業的撤離。上世紀80年代以來，受限于國內市場的規模，日本一直實施産業外移政策，以享受當地的人口和環境紅利，降低製造成本。如今，隨著日元匯率大幅下跌，日企海外生産、返銷日本的優勢正逐漸消失，不少製造商開始籌劃將生産線遷回日本國內。一旦這種撤離成為現實，這些投資東道國的就業和增長都將蒙受一定損失。

　　整體來説，日元匯率走勢主要還是偏被動性的。日本央行對通脹預期的下調，以及央行行長黑田東彥反覆表態認為寬鬆預期已達，都反映出日本央行不希望看到日元再次出現2015年年中的大跌。不過，鋻於日本經濟形勢沒有明顯改善，日本央行可能別無選擇，只能加碼寬鬆。因此，日元匯率升值的空間雖有限，但下行趨勢一時仍難以扭轉。

　　《 人民日報 》（ 2016年01月07日 22 版）