漫畫：宋 嵩

　　隨著美國經濟形勢好轉，QE退出提到議事日程。美聯儲明確退出QE的基本原則是：經濟達到穩定增長、就業或通脹目標達到或接近預期、政策風險最低。過早退出將使前期政策效果打折扣，晚退出則存在積累新資産泡沫的風險。因此，美聯儲何時退出QE，很大程度上仍將取決於美國未來的經濟表現。美聯儲在考慮退出政策時，只關注美國利益，並不在乎他國風險。

　　然而，當前主要發達國家經濟形勢分化，新興經濟體面臨調整，QE退出風險客觀存在。

　　發達國家中，美國經濟一枝獨秀；歐盟經濟仍受困于歐債危機；日本寬鬆政策剛剛起步，與美國形成逆週期。新興市場國家自2012年以來增速普遍放緩。金磚國家中除中國經濟增速小幅回調外，其餘4國經濟增速均大幅下滑。對新興市場國家而言，無論是QE的推出還是退出，都是被動接受。QE推出時，全球流動性寬鬆，資金涌入新興市場國家，推高它們的資本市場、外匯市場和商品期貨市場，輸入通脹。而在新興市場國家國內經濟面臨調整的時期，QE退出將使其面臨更為複雜的國際經濟和政策環境。

　　一是美元資産吸引力增加，導致全球資本重新調整投資佈局，從新興市場國家撤回發達國家，衝擊新興市場國家金融市場。二是流動性緊縮，美國國債收益率上升，美元進入升值通道；利率上升將使融資成本提高，債務負擔加重。三是加劇資本外逃、貨幣貶值、股票下跌和信貸息差擴大影響新興市場國家資産負債表的惡性迴圈。四是新興市場國家在支援增長與遏制資本外流的平衡問題上面臨兩難的政策選擇。

　　事實上，美聯儲今年以來釋放的退出信號已經攪動新興市場國家。代表全球新興市場股市的MSCI新興市場指數上半年下跌超過10%；匯市方面，由於資金外逃，巴西、印度、南非、土耳其等國貨幣對美元匯率上半年出現快速貶值，通脹居高不下。為此，多個新興市場國家不得不忍痛加息。

　　對中國而言，資本市場尚未完全開放，充足的流動性和高準備金率成為應對挑戰的武器，美聯儲退出QE對中國直接影響有限。但中國畢竟是具有外向型經濟特徵的經濟大國和貿易大國，不可小覷QE可能造成的影響。資本外流可能引發人民幣貶值；金融監管收緊，也會出現流動性短缺的風險；中國主要貿易夥伴受QE退出的影響，也將波及中國的貿易與資本流動。

　　如果QE退出意味著美國新一輪經濟增長的啟動，對於新興市場國家而言，新的增長機遇也許即將到來，不妨做好促發展的準備，以及應對新一輪經濟加快發展後的新通脹壓力。如果美國政策調整對世界經濟造成新的災難，國際貨幣基金組織（IMF）或G20等國際機構有義務聯合起來，監督美國貨幣政策的實施，要求其增加透明度、明確QE退出的時間表，強調美國維持金融市場穩定的國際責任。（作者為商務部研究院世界經濟研究所所長）