2011年伊始，以“金磚四國”為代表的新興市場資金出現“逆回流”的現象，包括股票和商品基金在內的風險資産都遭遇資金流入減速的尷尬，並引發相關股市的連續下跌。這一市場表現無疑給投資者敲響了警鐘，不斷高企的通貨膨脹風險或將成為2011年新興市場面臨的一大隱憂。
全球資金流向逆轉初露端倪
全球資金追蹤機構EPFR 1月14日公佈的數據顯示，截至12日的當周，全球股票基金僅吸引到54億美元資金凈流入，顯著低於前一週的92億美元。其中，覆蓋中國、俄羅斯、印度和巴西等“金磚四國”的股票基金出現資金逆流，凈流出3.22億美元。相對而言，美國股票基金則吸引到30.3億美元資金凈流入。
全球資金的逆流令新興市場國家股市快速降溫。上周孟加拉國的股市暴跌，讓身在新興市場的投資客內心不免有所擔心。然而這一現象並未停止，包括印度、印尼、菲律賓、泰國和馬來西亞等國股市均連續收陰，似乎在向投資者傳達一種警訊。
EPFR指出，資金大舉撤離新興市場及商品基金等風險資産主要是由於投資者擔憂新興市場高通脹率或引發更多資本管制，以及歐債危機可能掀起第二波高潮的不確定性。此外，美元升值預期轉移了部分風險情緒。
無可否認，通貨膨脹是近期困擾新興市場的主要問題之一。匯豐集團首席經濟師簡世勳表示，“自2008年初的糧食與能源短缺過後，從未出現過如現在這般令人擔憂的價格指數升幅。”
瑞銀集團首席經濟師夏德威對記者表示，儘管新興經濟體的增長率比發達經濟體要高得多，但新興經濟體目前面臨的通脹風險是最大的隱憂。這主要是大宗商品價格驅動和食品價格上漲所造成的。而跨境資金大幅流入又助推了資産價格的快速上漲。
目前，印度、俄羅斯、巴西、土耳其、印尼等新興經濟體國家的通貨膨脹率徘徊在5%-10%的高位；德意志銀行預計，2011年新興市場的平均通脹率還將維持在6%或以上。
通脹壓力下新興經濟體或集中加息
雖然商品等資産價格隨著美國量化寬鬆貨幣政策的出臺而急劇攀升，但對於新興經濟體來説，這些變化可謂禍福相依。
簡世勳指出，新興市場大多是商品生産國，商品價格走高將帶動出口收入上升，經濟增長的步伐也就越快。但與此同時，因為每人平均收入較低，食品和能源價格的上升會加劇貧困和收入分配不均等問題。這一現象使新興經濟體面臨的最大挑戰是，如何在高速發展經濟的同時抑制通脹。
從近期各國採取的方式看來，一個看似不錯的方法是採用加息和讓貨幣與美元脫鉤的方式，但其中不無潛在風險。渣打銀行東半球研究總監關家明指出，如果選擇提高利率來吸收國內流動性或允許本幣升值以壓制進出口價格，則會吸引更多資金流入，打亂或削弱本來的目標。
近年巴西允許其貨幣“雷亞爾”大幅升值，雖然理論上本幣走強會帶來好處，但巴西通脹高企一直令人不安，而本幣升值也明顯削弱了巴西製造業的競爭力。
面對經濟增長與通貨膨脹兩難境地，各國也在尋求平衡解決之道。在簡世勳看來，較為可取的辦法是“反其道而行”。假如美國和其他西歐經濟體採取“量化寬鬆”政策，那麼新興經濟體可以實施“量化緊縮”政策來抵消前者對其經濟的影響。
事實上，新興經濟體已著手此事。韓國、泰國、馬來西亞、印度及越南已經進入加息週期；巴西政府已承諾要保證低的通脹率，可以預計巴西未來也將採取加息的措施。包括中國在內的其他新興市場國家則用提高存款準備金率的方式來限制信貸供應。此外，許多新興經濟體已經採取或考慮採取各種“金融堤壩”的資本防控措施，防止流動資金因過剩而氾濫。
而中國政府出臺的一系列緊縮的措施，皆從保持經濟增速的需要出發，所以都較市場預期溫和。花旗銀行大中華區首席經濟學家沈明高表示，此次緊縮週期有別於2007和2008年，許多行政性措施(如資本管制、價格控制、信貸限制)等較加息為早，提高存款準備金率的力度也大幅度早于加息。與2007年不同，本次調控的目標是在收緊極端寬鬆流動性與穩定經濟增長之間取得一個新的平衡。
渣打中國經濟分析師李煒也認為，未來中國政府應練就處理通脹和緊縮的“平衡術”，短期內的管理重點仍然應該是控制通脹。“未來一年內還是會通過加息等手段來穩定通脹預期。”他説。
短期持續“逆回流”概率加大
諸多緊縮的政策才剛開始實施，最終是否有效還有待市場檢驗。但在不少專家看來，不少新興市場國家，特別是印尼和印度股市的估值已經不再便宜，甚至顯得有點昂貴，所以造成資金的撤離也在所難免。
瑞銀證券首席證券策略師陳李表示，新興市場資金回流美國將是今年國際環境的最大不同。他認為，2011年美元很難繼續走弱，而走強的概率逐漸增大，這意味著資金回流美國的概率遠遠大於流出美國的概率。
有關專家提醒，新興市場應該注重防範資金回流美國帶來的風險。如果美國經濟未來好于預期，造成資金回流，可能對已在高位的新興市場資産價格産生衝擊。
不過從長期看來，在新興市場增長率遠高於發達國家的情況下，新興市場對資金的吸引力仍然較大。根據IM F的預測，未來5年，新興市場和發展中經濟體平均增速可達6.65%，發達經濟體平均增速為2.5%。
國泰君安宏觀分析師王虎指出，即使未來出現資金外流的情況，但在出口增長導致貿易順差向好以及穩定的國際資産負債狀況下，部分資金外流不會對新興國家的經濟産生嚴重影響。只要新興經濟體國家經濟下滑不明顯，資金持續外流的壓力就不大。可以預見，新興經濟體出現類似1997年“資金流出-經濟下滑-資金進一步流出”的惡性迴圈的可能性不大。
渣打集團主席莊貝思説，當前世界經濟正在經歷工業革命以來的第三個超級發展週期，新興經濟體崛起，全球金融和經濟重心東移趨勢明顯，新興市場將在未來10年成為世界經濟發展的焦點之一。 （桑彤 姜泓舟）
