貨幣政策適度寬鬆助力“穩增長”

　　2012年以來貨幣政策加大預調微調力度，適度放鬆銀根助力“穩增長”。一季度穩健的貨幣政策“穩”字當頭，寬鬆力度並不大，只是自2月24日起下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。二季度，隨著經濟下行風險加大，通脹風險明顯減輕，穩健的貨幣政策開始加大寬鬆力度。

　　5月18日再次下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。隨後在不到一個月的時間內，先後於6月8日和7月5日接連兩次下調存貸款基準利率，其中一年期存款基準利率累計下調0.5個百分點，一年期貸款基準利率累計下調0.56個百分點，在降息的同時還擴大了存貸款利率的浮動區間。

　　二季度公開市場操作資金凈投放力度也明顯加大，尤其是6月26日以來，央行連續以7天逆回購的方式投放短期資金。受貨幣政策調整影響，社會資金供給狀況有所改善，資金價格有所回落。

　　1. 央行放鬆銀根促使貨幣信貸增速反彈

　　今年以來，M2增速基本保持在13%左右，M1增速僅為個位數。一季度，M2增速穩定回升，但M1增速持續走低。隨著央行放鬆銀根，二季度以來，M2與M1增速在5、6、7月連續三個月反彈。7月末，M2餘額同比增長13.9%，比去年同期低0.8個百分點，但比4月末回升1.1個百分點；M1餘額同比增長4.6%，比去年同期低7個百分點，比4月末回升1.5個百分點。

　　與M2的平穩表現相比，2011年四季度以來M1增速明顯偏低。M1增速一直被看作反映企業資金狀況和經濟景氣度的重要信號。極低的M1增速似乎預示著資金面過緊，經濟景氣嚴重下滑。我們認為銀行理財和直接融資等的發展以及監管政策變化等對M1統計産生了擾動，使M1增速對於實體經濟運作的指示作用和信號意義下降，對於M1的嚴重偏低不宜過分解讀，對社會資金面的判斷需要綜合M2、信貸投放規模和社會融資總量等多個指標。

　　今年以來，人民幣貸款增速基本呈逐月小幅上升之勢。7月末人民幣貸款餘額同比增長16%，比去年同期低0.6個百分點，比1月末回升1個百分點。前7個月累計新增人民幣貸款5.4萬億元，比去年同期多增7318億元。1-7月各月新增貸款分別為7381億元、7107億元、10114億元、6818 億元、7932 億元和9198 億元和5401億元，除1月份和4月份新增貸款規模低於去年同期外，其餘各月新增貸款規模均高於去年同期。

　　2. 貸款投放反彈推動社會融資規模回升

　　前7月社會融資規模為8.82萬億元，比去年同期多5143億元。1-7月各月社會融資總量規模分別為9754億元、10431億元、18704億元、9637億元、11432億元、17802億元、10416億元，除1月份和4月份社會融資總量規模低於去年同期外，其餘各月均高於去年同期。

　　在間接融資中，人民幣貸款佔社會融資總量的比重顯著上升，外幣貸款比重有所下降。上半年人民幣貸款佔比62.4%，比去年同期高8.7 個百分點；外幣貸款折合人民幣佔比3.6%，比去年同期低0.7 個百分點。

　　在直接融資中，債券融資佔社會融資總量的比重上升，股票融資佔比下降。上半年企業債券融資佔比10.6%，比去年同期高2.1 個百分點，股票融資佔比1.9%，比去年同期低1.5個百分點。表外融資(包括未貼現的銀行承兌匯票、委託貸款和信託貸款方式)佔比顯著下滑，上半年佔比18.4%，比去年同期低9.0 個百分點。

　　3.貸款利率下行，貨幣市場利率明顯回落

　　受人民幣存貸款基準利率下調、存貸款利率浮動區間調整等因素影響，社會資金價格有所回落。6 月份貸款加權平均利率為7.06%，比去年12月份低0.95百分點。其中，一般貸款加權平均利率為7.55%，比去年12月份低0.25個百分點；票據融資加權平均利率為5.07%，比去年12月份下降3.99 個百分點。個人住房貸款利率加權平均利率為6.68%，比去年12月份下降0.94個百分點。

　　除兩次下調人民幣法定存款準備金率釋放流動性外，二季度以來央行公開市場操作投放資金力度也在加大。一季度公開市場操作累計凈投放資金60億元，二季度則累計凈投放資金5233億元，7月份凈投放資金967億元。此外，國庫現金管理商業銀行定期存款業務規模也有所擴大，前7個月共開展7期國庫現金管理商業銀行定期存款業務，共計3700 億元，比去年同期多出1600億元。

　　受央行加大流動性投放影響，貨幣市場利率也明顯回落。受春節等因素影響，1月份貨幣市場利率達到年內高點，此後貨幣市場利率有所回落。7月份，同業拆借與質押式債券回購月加權平均利率分別為2.78%和2.85%，比去年末分別回落0.55 個和0.52個百分點，比去年同期分別回落1.66和1.76個百分點。