伴隨央行本週巨量的逆回購操作以及月末因素的消退，前期緊張的資金面開始趨於寬鬆，債市短端出現反彈。

　　分析人士指出，若今年四季度經濟繼續逐步回暖，則債市收益率下行的空間將被進一步壓縮，未來市場關注的焦點將是基本面，預期隨著一系列較好的基本面數據公佈，債市收益率仍有上攀的壓力。

　　債市短端出現明顯反彈

　　可以看到，儘管近期資金面出現了一定擾動，但隨著後續外匯佔款的流入以及財政存款的撥付，加之月末因素的淡化，市場在資金面好轉的情況下，開始有所反彈。

　　中債提供的數據顯示，截至10月31日收盤，銀行間債券市場利率産品收益率短端整體下行，中長端微幅上行；信用産品A A A等級收益率漲跌均有，A A +、A A、A A -級産品交投活躍，收益率整體下行。

　　具體來看，國債收益率曲線1年期下行2BP至2.93%，10年期上行1BP至3.57%；央票收益率曲線1年期下行3BP至2.97%，3年期微調；固息金融債收益率曲線(進出口行和農發行)1年期微調，10年期上行1BP至4.25%；固息金融債收益率曲線(國開行)1、10年期上行1BP至3.43%、4.39%。

　　毫無疑問，伴隨資金利率的回落，當前債市各品種短端收益率降幅相對更大。在不少券商研究員看來，展望後期，當資金面緊張因素趨於消散後，長期利率的回落幅度也將極為有限，更多受益的品種當為短期利率(與資金面相關性最強)，整體曲線有可能呈現增陡下行態勢。

　　當然，如果市場寄希望於長期利率的顯著下行，則驅動力應該從未來基本面變化來找，即10月份經濟基本面數據弱于市場預期或與9月份相比出現顯著的放緩。目前，我們尚難以看到經濟數據會顯著弱于9月份的證據出現，因此在資金流動性緩解的前提下，只能看到短期利率會有相對明顯的回落，對長期利率依然維持震蕩趨穩的看法。

　　資金面後續料平穩轉暖

　　公開市場方面，人民銀行于11月1日上午以利率招標方式開展了580億元7天期和1150億元14天期逆回購操作，中標利率繼續持平于3 .35%和3.45%。

　　基於本週逆回購到期規模為1990億元，減去100億元到期央票和共計5680億元的逆回購，最終實現資金凈投放3790億元，創下單周凈投放紀錄新高。

　　值得一提的是，當前銀行間回購利率已全線下跌，長端品種跌幅明顯，14天和21天品種分別下行54.6和39.9個基點，至4.176%和4.499%；隔夜和7天回購利率亦各自下探11.0及6.1個基點，回落到2.955%、3.249%的位置。

　　實際上，自今年6月末以來，央行就持續通過逆回購來調節市場流動性。“就目前而言，雖然個別時點資金面較為緊張，但年內流動性相對走寬的可能性更大，”華龍證券固定收益研究員牟治陽坦言“央行未來將繼續通過逆回購操作以平滑資金面狀況。”

　　值得一提的是，隨著外匯佔款的回升，預計短期內降準的可能性進一步降低，而央行保持市場流動性穩定的目標亦不會發生變化。

　　事實上，外匯佔款于7、8兩月連續負增長後，在9月份重新實現正增長，加上香港金管局近期也連續出手抑制港元升值，這均表明國際資金已重新回流人民幣資産，這一新形勢意味著中國央行近期降準的可能性進一步降低。

　　更有研究員預測，未來如果外匯佔款增加較多，使得流動性極為寬鬆，那麼央行就沒有進行逆回購的必要了。當然，降準、逆回購等等只是具體手段，市場更應看重的是央行所要實現的政策目標，無論管理層如何操作，其短期政策目標一直是保持市場流動性的基本穩定，不會大放也不會大收。

　　針對後續資金面，申萬證券分析師屈慶表示，“進入11月份後，來自於財政性存款波動方面的資金因素衝擊將趨於緩解，資金面的平穩轉暖是大概率事件，這將對債券市場形成支撐。