今年8月3日，中國證監會發佈了《期貨公司資産管理業務試點辦法》。資管業務的推出對期貨公司來説具有里程碑意義，將會改變此前期貨公司只有單一經紀業務的歷史，有助於形成差異化競爭。

　　依據試點辦法，目前同時符合兩項準入要求的期貨公司大致有17家，這一方面表明證監會希望優先在較為成熟的公司試點該業務，待業務成熟後再全面推廣；另一方面也表明證監會有意通過資管業務加劇行業的層級分化，讓大公司可以此業務為優勢吸收小型期貨公司客戶，加強競爭力。

　　資管業務在短期內的局限性

　　資管業務為期貨行業形成差異化競爭創造了良好條件，但是一些因素也使得其在開展初期，無法為期貨公司的盈利能力帶來質的提升。

　　第一，由於期貨公司此前只可從事經紀業務，從業人員的操盤能力甚至弱于客戶。從事資管業務，期貨公司將不再僅僅是代理客戶交易，而是代理客戶投資。如何培養現有從業人員的操盤能力將是一個大問題。此外，期貨公司目前的風險控制主要是針對信用風險的客戶保證金監控控制，還缺乏應對交易風險的風控制度與體系。

　　第二，依照目前的試點辦法，期貨公司只能採取個人專戶理財模式，無法對全部有資産管理需求的客戶進行集合理財。同時，試點要求對於投資者的資金及適當性設置的門檻過高，也使得一部分有資産託管需求的客戶無法享受到期貨公司提供的資管服務。這些因素都限制了期貨公司資産管理業務的規模。規模無法做大，資管所能帶來的利潤自然較低。

　　第三，與證券業、基金業相比，市場規模依然較小。目前我國證券公司託管證券的市值已達13.31萬億元，基金行業的資産管理規模也達到2.39萬億元。截至7月底，期貨市場保證金規模剛剛超過1800億元。本來就相對較小的市場規模，加之過高的投資者適當性門檻，在扣除開展資管業務的人力成本後，該業務能夠為期貨公司帶來的利潤已所剩無幾。

　　期貨公司在資管業務上的優勢

　　依照目前狀況，資管業務展開初期無法顯著改觀整個行業的盈利能力，但其對整個行業的中長期影響值得關注。

　　1.市場規模

　　期貨新品種的陸續上市將為整個市場帶來更多的資金。值得注意的是，未來隨著金融期貨的引入，期貨市場規模會有很大的擴充空間。在國際市場上，商品期貨與金融期貨的佔比約為5：95，而目前國內期貨市場由於金融期貨推出較晚，金融期貨佔比僅三成左右，保證金佔比甚至不足兩成。未來中國期貨市場的構成必然會趨近於國際比例，隨著國內商品期貨交易量、保證金規模的穩步增長，金融期貨的交易量與保證金規模也將實現爆炸性增長，這將為資管業務帶來大量資金。

　　考慮到目前證監會因股市低迷進一步放開證券業資産管理業務管制，未來期貨業資管業務監管規定也可能隨著市場需求進一步放開。就目前情況來看，證監會可能會在中期放開的監管規定有一對一專戶理財限制、投資者適當性制度與最低資産要求等，這些限制的放開會給予期貨公司為低端客戶提供資産管理服務的權利，期貨公司由此將得以通過擴大服務客戶群來提高資産管理業務資金規模。此外，一對一專戶理財限制的放開將有利於期貨公司合併客戶資金，實現規模投資。

　　從長期來看，期貨公司可以代理投資的品種可能會進一步放開，同時有望獲准在國際資本市場投資，並有權代理國外投資者投資國內期貨市場。這兩種限制的放開都將進一步提升期貨公司的資産管理資金規模。

　　2.對衝策略及客戶群

　　在國外，期貨公司因其複合業務往往被視為對衝基金的一個子類。依照國外經驗，成熟的期貨公司在産品、投資策略設計上會側重對衝産品的設計和開發。從中長期來看，雖然需要在高端客戶市場與信託、銀行、券商競爭，但期貨公司將在對衝策略、産品設計上形成自己的獨特優勢：

　　第一，國內期貨公司受單一經紀業務的限制，在産品研發能力上弱于國外同行，但研發部門在對衝交易策略以及相關産品研發上仍較保險、券商、信託以及基金更有優勢。期貨公司應在宣傳上突出這一優勢，吸引産業客戶以及側重於控制風險的投資者。

　　第二，試點辦法給予了期貨公司十分廣泛的投資範圍，期貨公司代理客戶投資時無需局限于期貨領域，可以向現貨市場延伸，這就使得其可以依靠現貨市場外加對期貨市場的優越研究能力，為産業客戶設計對衝策略及對衝産品。

　　第三，國內股市由於波動性較大，為投資者帶來了較大的風險，期貨公司在未來可以依靠股指期貨、股指期權以及個股期權的風險對衝特性，幫助股市客戶控制風險。依照此前韓國KOSPI300期權的成長經歷，預計針對股市投資的資管業務將會受到投資者的歡迎。

　　從客戶群角度分析，資管業務針對客戶設置的門檻過高，目前能夠享用這項服務的主要是企業客戶。雖説這會在業務推出初期壓制期貨公司的盈利能力，但將促使其專注于服務産業客戶以及高端客戶。考慮到國外成熟市場企業投資者佔比往往超過70%，目前在企業客戶群體中打下良好基礎，將有利於期貨公司資管業務的長期發展。(銀河期貨 李航)