隨著美聯儲第三輪量化寬鬆政策(QE3)利好的逐漸消褪，電解鋁市場信心重新受到壓制。與此同時，國內電解鋁的供應保持強勢，9、10月短暫的消費旺季難以撬動供應過剩的格局，後市鋁價料易跌難漲。

　　近期，鋁市持續半月的反彈行情告一段落，滬鋁衝擊16000遇阻，回落至15700元~15800元/噸，外盤倫鋁同樣結束了連續11個交易日的上漲，自6個月的高點2199美元/噸下挫至2100美元/噸附近。

　　短時來看，原油近期的大幅下調使得倫鋁跟跌明顯，並將日本央行量化寬鬆的利好抵消，是拖累鋁價重新走弱的原因。

　　然而，最根本的原因還在於，美聯儲第三輪量化寬鬆政策(QE3)的利好逐漸消褪，市場信心重新受到壓制，與此同時，國內電解鋁的供應保持強勢，9、10月短暫的消費旺季難以撬動供應過剩的格局，因此後市鋁價易跌難漲。

　　QE3利好逐漸消褪

　　2008年至今，美國已啟動了三輪量化寬鬆，分別是在金融危機之後、2010年美國失業率高企之時以及最近的這次，而QE3被評論家們質疑為是僅僅用來在“財政懸崖”到來之前安撫民心的防患之舉。鋻於美聯儲量化寬鬆政策“一而再，再而三”出臺，前兩次已然呈現邊際效用的遞減，QE3是否也會陷入“三而竭”的困境？

　　接下來筆者將對美聯儲三次量化寬鬆的內容、各自所處的經濟環境、鋁價的對應表現等予以具體分析：

　　第一輪量化寬鬆政策(QE1)時期：持續時間從2009年3月~2010年3月，目的在於應對2008年金融危機之後的殘局，挽救美國銀行業及整個金融體系。寬鬆規模包括1.25萬億美元的抵押貸款支援證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構證券，合計1.725萬億美元。該時期市場的邊際效用最大，這期間道指上漲53.7%，黃金18.3%，倫鋁74.0%，滬鋁主力43.8%。

　　然而，QE1並不是推動金屬上漲的唯一動力，中國政府的4萬億元投資也功不可沒。這項刺激政策，確實對當時國內的汽車、家電及房地産等終端消費産生了極大的推動作用，直接導致的結果是，2009年國內電解鋁需求增速由2008年的4.4%上升到了10.5%，産需格局從2008年的過剩109萬噸變為短缺29萬噸。可見，國內政策的刺激與電解鋁供需面的配合也是QE1時期鋁價飆升的重要原因。

　　第二輪量化寬鬆政策(QE2)時期：持續時間從2010年11月~2011年6月。QE1結束之後，美國失業率仍高企，維持在9.5%以上，再加上希臘危機爆發，經濟“二次探底”擔憂瀰漫，美聯儲為改善就業、提振經濟再度出手寬鬆政策。此次QE包括每月購買750億長期債券(總計6000億)，以及2500億~3000億美元的中長期債券到期再購買，總規模縮減到9000億。這期間市場的表現分別為，道指上漲11.7%，黃金10.7%，倫鋁7.5%，滬鋁主力3.5%，漲幅均較QE1有了明顯的下滑。

　　此階段鋁價保持上行的因素，除了QE2之外，仍然有來自經濟環境與供需面的利好支撐。當時中國整體的經濟環境相對穩健，只是稍有過熱，終端消費保持快速增長，出口訂單激增。而2010年下半年又適逢中國“十一五”規劃的收尾年，各産鋁大省為完成節能減排指標，紛紛限電減産，導致産量下滑，供需短缺近40萬噸。再加上2011年上半年國家發改委上調電價、利比亞戰亂、日本大地震等突發狀況的集中出現，給予鋁價走強的動力。

　　第三輪量化寬鬆政策(QE3)時期：持續時間從2012年9月至今，每月購買400億美元的住房抵押貸款證券。

　　首先，從美聯儲推出的動機來看，穩定民心的意義大過為實體經濟補充流動性的需求。當前美國的失業率正在可控的範圍內平穩下滑，長期國債的收益率已接近歷史最低位，歐元區的債務危機與新興經濟體增速的回落，也早已經使得海外流動性回流，説明當下美國經濟實際上並不缺流動性。本輪QE之所以義無反顧推出，這其中未雨綢繆的意味更大。我們知道，今年底明年初美國將迎來大規模的財政緊縮，包括小布希時期推出的減稅政策于年底到期，同時1.2萬億美元的政府開支自動削減計劃也將於明年啟動，美國經濟恐會受到較大的負面衝擊。因此，美聯儲此番QE3，很大程度上是為站在“財政懸崖”邊的美國經濟，提前“保駕護航”，對市場而言，也只是心理層面的短期利好。

　　其次，從釋放的流動性來看，QE3不管是在形式上還是量上，都不及前兩次。形式上，QE3集中購買住房抵押貸款證券，對流動性的影響不如直接購買美國國債。而從量上看，目前每月確定的購買額是400億美元，相比QE1和QE2平均每月1000億以上的規模明顯縮水。此外，QE1時期曾購買的1.25萬億抵押貸款支援證券，或有部分正面臨到期，QE3再購買，就類似于老瓶裝新酒，從增量上來看，不到每月400億美元。並且，考慮到年底美國的“財政懸崖”問題，屆時如果國會達成一致，那麼每月削減的支出將在300多億美元，這也抵消了400億美元帶來的大部分流動性；如果協議達不成，1.2萬億美元的自動削減計劃就會啟動，則每月就需削減1000億美元，而這就完全覆蓋了400億的影響，流動性反而將出現萎縮。

　　最後，從QE3所處的經濟環境與供需面來看，目前中國經濟正處在探底的階段，這有別於前面兩次，房地産、汽車、基建、出口等終端消費疲態依舊，電解鋁的供需面同樣不配合，供強需弱格局持續。即便再有政策刺激，例如近期國家發改委的1萬億元投資項目，但在地方債務危機、工業産能過剩等諸多問題的拖累下，也很難重現“4萬億”的盛景。

　　因此，QE3對現階段鋁價的利好作用正趨於消褪，後市進一步推高價格的可能性很小。