國家行政學院決策諮詢部副主任、原國家外匯管理局資本項目管理司副司長陳炳才16日表示，伴隨美歐日不斷加碼的量化寬鬆政策和新一輪全球降息潮，全球追逐短期獲利的鉅額資金將不斷涌入新興市場國家，中國正承受著新一輪資本大規模流入的巨大壓力。加強監管、打擊熱錢的頻繁流動必須運用政策“組合拳”，涉及匯率、利率、出口退稅等方面。

　　全球熱錢“淘金”

　　中國證券報：有觀點認為，今年以來熱錢加速流入我國。請分析近期熱錢迅速流入中國等新興市場國家的原因，如何看待接下來資金的流動趨勢？

　　陳炳才：首先，我們必須明確熱錢即套利資金，沒有標簽。為了獲取利率、匯率等利益，熱錢進行跨境流動。從去年12月份以來，大量熱錢進入中國主要是由於幾個因素：第一，日本採取進一步的量化寬鬆政策；第二，近期歐洲也降息，國際資本的利率很低，使得我國存款、理財産品等收益率相對較高；第三，國際貿易形勢總體不太好，不排除我國部分企業通過資金的跨境流動去謀取利益。當然，人民幣升值預期的強化導致匯率走強，也促進境外資金流入境內。接下來，熱錢可能還會持續流入。畢竟，在全球經濟增長都不太好的情況下，中國仍是全球增長最快的經濟體之一。

　　中國證券報：熱錢會通過哪些形式和渠道流入境內？熱錢是否真的鍾情中國房地産市場？

　　陳炳才：據我了解，套利資金入境除通過地下錢莊等非法途徑外，大部分係通過合法渠道流入。目前我國資本項目下的資金還處在相對管制的狀態，境外資金無論是想投資中國債券、股權，還是其他理財産品，都會受到總量控制。

　　目前熱錢的流入渠道主要是兩個：一是企業，即企業通過貿易和境內外的支付匯入；二是商業銀行，即商業銀行的外匯貸款渠道。目前，外匯貸款遠遠超過外匯存款。去年11月以來，外匯貸款和外匯存款的比例大約為158%，今年4月又提高到173%。

　　去年12月以來，中國人民銀行和商業銀行的外匯佔款數據增長較快。大量的套利資金進入境內後，房地産市場是其投資的一個方向。不過，目前國際輿論普遍認為中國房地産市場出現泡沫，我覺得熱錢全都投資中國房地産的可能性不大。一些熱錢與國內企業可能存在母子公司、關聯公司的關係，它們除了套取利差、匯差和出口退稅收益外，還能投資到實體産業謀求更高利潤。

　　“組合拳”圍堵熱錢

　　中國證券報：近期國家外匯管理局就加強外匯資金流入管理有關問題下發通知，未來相關監管部門是否會持續加大對熱錢的監管力度？

　　陳炳才：熱錢導致我國外匯儲備持續增加。4月金融機構外匯佔款新增2943.54億元，遠高於3月新增2363.02億元的規模。自去年12月以來，金融機構外匯佔款已連續5個月增加。今年前4個月，金融機構新增外匯佔款15097.41億元，月均新增超過3774億元。去年全年，金融機構新增外匯佔款僅4946.47億元。

　　在這樣的背景下，國家外匯管理局很有必要採取一些措施，抑制資金流入。例如，外匯局已要求商業銀行增持外匯頭寸，這意味著商業銀行在套利過程中的風險也會增加，這可能會有利於人民幣匯率的雙向波動，對抑制人民幣匯率的升值預期有一定的作用。但這項政策能不能抑制套利資金的流動還有待觀察，因為現在熱錢的流動並不僅涉及商業銀行持有外匯的規模，還涉及跨境人民幣流動的規模，這更多的與整個經濟形勢、人民幣升值預期相關。

　　我國的房地産和股票投資均能傳遞價格信號，這些價格信號之間應該有一個均衡。如果這些價格信號傳遞的資訊是“在中國的投資回報率非常高，或者可投機性高”，套利資金就會大量地進入中國。對於抑制套利資金的流入，應採用綜合性政策，打“組合拳”，從匯率、利率、出口退稅三個方面入手。

　　第一，雖然目前降低存款利率的可能性不大，但可以壓低貸款利率，存貸款利差縮小到1.5-2個百分點之間比較合適。目前的利差可能太大了，差不多在3個百分點左右。第二，目前人民幣匯率升值預期仍然存在，人民幣匯率機制還存在不合理性。第三，我國大部分産品的出口退稅都應該取消。

　　有了這三項政策，再把我國的資源價格調整到相對合理的程度，未來熱錢無論是投機樓市還是股市的風險就會大大增加，流動頻率也不會像現在這麼高。

　　標簽：商業銀行中國佔款套利陳炳才