昨天央行再次啟動1450億逆回購，加上週二逆回購2200億，共有3650億，接近一次降準釋放的流動性。儘管央行行長周小川日前表示不排除使用任何貨幣政策工具，但近一段時間以來，逆回購似乎是央行“最重用”的貨幣政策工具。

　　央行為何如此重視通過逆回購操作來調節銀根，而不動用傳統的貨幣政策工具呢？筆者認為，這是央行貨幣政策變化的新動向。最近央行發佈的“2012年第二季度貨幣政策執行報告”，把逆回購放在各種貨幣政策工具的第一位置，且也表明公開市場操作將成為央行管理流動性最重要的貨幣政策組合。

　　相對其他貨幣政策工具，通過逆回購調節銀根，不僅靈活機動，而且較為中性。因為它對市場流動性的調節通過更多環節來傳導，對信貸及貨幣供應量的影響是間接的。而無論是調整存款準備金率還是利率，對貨幣與信貸的影響都是直接的。

　　在現有的貨幣政策體系下，要保持貨幣政策穩健、要讓貨幣增長與信貸增長回歸到常態，動用其他貨幣政策工具面臨著兩難，既要保證經濟穩增長對流動性的需求，又要穩定市

　　場對房價和物價反彈的預期。早些時候，央行兩次減息，

　　有利於企業降低融資成本，激勵企業增加投資，但是這些政策也影響了住房市場預期的改變，刺激了住房市場價格反彈。

　　更為重要的是，當前央行下調存款準備金率及減息，要達到其貨幣政策目標並非易事。因為，隨著國內銀行業風險意識增加，銀行風險管理的行為方式發生了很大變化。比如，儘管連續幾次下調存款準備金率及兩次減息，但是銀行並沒有如2009年那樣過度信貸擴張的動力；儘管貸款利率下限管理下調了30%，而實際上基準利率以下的銀行貸款佔比不到5%，這都在於銀行對其貸款風險與利潤考量。

　　在這種情況下，逆回購躍升為央行的主要貨幣工具也就成了當前貨幣政策新動向，值得市場對此密切關注。