中小股票的行情已持續一年多，截至11月25日，中小板指數、創業板指數的動態市盈率分別為51.23倍和76.31倍，估值水準已經高高在上。而統計顯示，前一年表現出色的板塊、個股，隨後一年繼續受到追捧的概率不到20%；而前一年表現不佳的板塊、個股，隨後一年擺脫“低迷”的概率超過50%。如果上述規律延續，明年中小股票很難延續整體性上揚的走勢，個股走勢將出現嚴重分化。

　　“內憂外患”延續中

　　目前國內外的宏觀環境比較複雜。一方面，美聯儲的第二輪量化寬鬆，目的就是製造“通脹”預期；日本、英國緊隨美國，也在實行新一輪的寬鬆政策。另一方面，近期中國兩次上調存款準備金率、一次加息，政策收緊的指向是通脹。但中國目前通脹的主要成因是：其一是國際大宗商品價格上漲帶來的輸入性通脹；其二是勞動力成本上升，以及多年價格扭曲帶來的農産品價格上漲；其三是海外熱錢的大量流入。因此，此次“治理通脹”的難度很大。

　　回想年初，管理層也曾考慮過退出，但隨著對希臘主權債務擴散的擔憂，以及國內一些經濟數據的回落，收緊的政策隨後出現了擺動。日前，標準普爾將愛爾蘭的主權債務評級下調至A，葡萄牙、西班牙的主權債務可能也會進一步惡化。一旦葡萄牙和西班牙加入到愛爾蘭和希臘的行列，申請國際援助，歐元的穩定性將受到嚴重的考驗。從短週期來看，年內再加一次息的可能性很大。但鋻於國際金融、經濟的複雜性，我們認為，管理層在穩定收緊、適度放鬆之間的擺動頻率會較快，對管理層持續收緊的擔心，大家可能把簡單問題“複雜化”了。

　　估值結構混亂藍籌股迎來佈局良機

　　從總市值來看，截至11月25日，中小板市值最大的個股是洋河股份，總市值達到1171億元，列所有A股總市值第31位。中小板個股中，總市值超過200億元的還有18家；150億元-200億元的有18家；100億元-150億元的有34家。創業板中，樂普醫療、神州泰嶽的總市值為264億元、210億元，總市值在100億元-200億元的有11家，50億元-100億元的有26家。由於中小股票持續攀升，藍籌股持續低迷，目前A股市場的估值體系已然出現了結構性的混亂。

　　目前，洋河股份1171億元的總市值，已經超過寶鋼股份1134億元、中國建築1041億元、萬科A923億元的市值。海普瑞、海康威視、科倫藥業、美邦服飾的總市值分別為577億元、486億元、375億元、369億元，而中國船舶、中國一重、寧波銀行、大同煤業的總市值分別為412億元、396億元、366億元、364億元。而中化國際、中鐵二局、雲鋁股份的總市值只有165億元、136億元、136億元，海格通信、廣田股份、億利能源的總市值都在135億元-145億元之間。

　　我們根據統計還發現，全部A股總市值在200億元以上的216家，其中21家是中小板與創業板的公司，佔全部A股的9.72%；全部A股總市值在100億元-200億元的有248家，其中64家是中小板與創業板的公司，佔總市值在100億元-200億元總數的25.81%。儘管我們看好戰略新興産業、大消費等中小股票，但看到上述統計數據後，目前藍籌股與中小市值股票的內在價值已出現嚴重扭曲。雖然中小股票還可能繼續慣性上漲，但缺乏流動性的上漲，其本身就蘊含著不小的風險。

　　我們認為，上證綜指日線級別的調整已經到位，低估值的藍籌股將迎來技術性反彈。大盤藍籌股就如同很沉重的汽車，啟動過程有些艱難、需要些週折，A股市場這輪風格轉變也需要一定的時間來完成，年底前或許是佈局低估值藍籌股的時機。我們認為，大盤藍籌股將成為2011年A股市場的一條主線。