中國人民銀行6月21日公佈的數據顯示，截至5月份我國外匯佔款達204769.34億元，5月新增量為1315.64億元，較4月份2800多億元的增量驟降50%有餘。
罕見的是，5月外匯佔款增量的實際發生額居然低於貿易順差和實際使用外資（FDI）當月佔用人民幣的總額：5月份當月，中國貿易順差為195億美元，實際使用外資78億美元，兩者合計應佔用人民幣1850多億元。
“外匯佔款”通常指的是，中央銀行從銀行間外匯市場上因買入外匯而投放出去的人民幣。這是多年來央行投放基礎貨幣的主要渠道。是什麼原因導致上述結果？價值500多億元的外匯去哪兒了？
有市場分析人士認為，這與當月遊資撤出有一定關係。理由主要基於5月份歐洲主權債務危機惡化，一部分外匯資金回流歐洲“保家衛國”所致。全球基金追蹤機構新興市場投資基金研究公司的一份報告也顯示，4月到5月這段時間，新興市場股票型基金曾經出現過持續３周的資本凈流出，其中恐怕也包括了中國。
筆者同意這樣的看法。但我們也必須注意到，相鄰兩個月外匯佔款增量驟減的事過去發生過。比如去年9月份，當月外匯佔款增量4000多億元，而10月份減少到了2200多億元。原因在於，去年10月，國家外匯管理局對境外匯入境內的外匯資金實施嚴查，而且重拳嚴打地下錢莊。不過，嚴打過後，外匯佔款增量繼續攀升。
其實，這次外匯佔款增量驟減，也存在同樣的情況。今年3月份之後，國家外匯局就在一直更加細緻地核查“熱錢”流入的渠道和數量。這顯然對“熱錢”流入形成了威懾力量。因此，看到外匯佔款增量驟減，也不足為奇。
但是，筆者認為，在嚴控“熱錢”流入的同時，不應當對“熱錢”流出掉以輕心。“熱錢”中更多是中性的資本，他們無非是希望分享中國成長的收益，同時也在承擔著巨大的風險，難道中國不需要這樣的資本嗎？
過去10年，國家對“熱錢”流入一直保持高壓態勢。但即便如此，依然無法徹底阻止“熱錢”的跨境流動，這其實正是“熱錢”的一大特徵——來無蹤、去無影。你從總量上可以看到它來了，但它到底在哪？在做什麼事情？包括監管者在內，可能誰也説不清楚。
其實，對於中國而言，查清“熱錢”更加困難。因為中國有近4000萬移居或長期在海外工作的人口，這些人一旦出現人民幣升值預期，他們必然會將存在境外的外匯佔款匯回境內，或購買人民幣資産。這是何等巨大的一筆“熱錢”？哪怕平均每人每年匯回1萬美元，立即就會形成4000億美元的外匯流入。
歷史經驗證明，對於“熱錢”，“堵”是沒有多大作用的。我們必須認清“熱錢”的兩面性，一方面它的風險偏好非常高，而這樣的風險偏好恰恰是中國經濟結構轉型期——經濟高風險時期必須善待的偏好，只有這類資本才可以更加有效地助推中國經濟轉型；另一方面，“熱錢”在經濟出問題的時候，它們會抽逃，而抽逃必將放大經濟缺陷，形成“經濟越不好越跑得歡，越跑得歡經濟就越不好”的惡性迴圈。
所以，對於“熱錢”重要的是“疏”。首先是允許它們有序地進入，並引導它們流向中國需要的方向，比如股市中的“新興戰略性産業”；其次是讓它們不便於流走，也就是不能輕易全面開放資本賬戶，不能輕易允許人民幣完全可自由兌換；第三，通過設立“金融危機應急法案”使政府獲得全國人民的授權，在危機可能發生的當口，政府有權關閉資本賬戶。
其實，有了上述措施後，還願意流入中國的“熱錢”基本將屬於“願意長期投資中國的資本”，而過度投機的“蒼蠅資本”必然會被拒之門外。（鈕文新，知名媒體人，資深財經評論員，現任CCTV證券資訊頻道執行總編輯。）
