中國經濟網編者按：11月22日，西藏易明西雅醫藥科技股份有限公司（以下稱“易明醫藥”，股票代碼002826）在深交所進行了上市申購，保薦機構為華西證券。易明醫藥此次發行總數為4,743萬股，本次發行全部為新股，不安排老股轉讓。按本次發行價格6.06元/股、發行新股 4,743萬股計算的預計募集資金總額為28,742.58萬元，扣除發行費用3,560 萬元後，預計募集資金凈額為25,182.58萬元，分別用於小容量注射劑生産線及配套倉庫和研發中心項目、青稞茶系列健康産品新建項目、行銷網路整合及建設項目。
公開資料顯示，易明醫藥于9月30日發佈最新招股説明書，10月28日首發申請獲通過。11月22日，易明醫藥啟動申購。回撥機制啟動前，網下初始發行數量為2,850萬股，佔本次發行總量的60.09%；網上初始發行數量為1,893萬股，佔本次發行總量的39.91%。回撥機制啟動後，網下最終發行數量為474.30萬股，佔本次發行總量的10%；網上最終發行數量為4,268.70萬股，佔本次發行總量90%。回撥後本次網上定價發行的中簽率為0.0304544330%，90,295股遭棄購。
截至目前，易明醫藥還未上市，但易明藥業的過會速度可謂“火速”。據公開資訊顯示，在目前A股IPO大擁堵的情況下，這家2016年2月才報送申報材料的公司，在10月底就拿到了首發批文，歷時不到9個月。市場普遍猜測，這跟證監會今年9月發佈的資本市場“扶貧”意見有關。
招股書顯示，2013年至2016年上半年，公司實現營業收入分別為22,110.78萬元、29,072.62萬元、34,699.54萬元和19,896.45萬元；凈利潤分別為1,970.69萬元、3,237.27萬元、5,002.99萬元和2,457.75萬元。
報告期內，應收賬款分別為454.74萬元、2,474.39萬元、5,055.84萬元、6,487.89萬元，應收賬款餘額增長較快。存貨方面，隨著公司業務規模的擴張，公司存貨規模持續增長，2,774.17萬元、3,015.38萬元、4,653.82萬元、4,078.70萬元，存貨週轉率分別為3.10、3.47、2.80、2.80。
中國證券網報道，對於核心産品瓜蔞皮注射液，易明藥業既是上海醫藥子公司的主要客戶又是主要供應商；並且，該核心産品瓜蔞皮注射液正面臨“輔助用藥”跟蹤監控制度推行帶來的風險。據披露，瓜蔞皮注射液為公司主要産品之一，報告期內該産品銷售收入佔公司主營業務收入比例分別為57.25%、61.57%、57.59%和53.51%，毛利佔比分別為72.42%、70.97%、63.04%和59.66%。證監會已在9月份披露的申請文件反饋意見中要求公司就主要産品瓜蔞皮注射液，既是上海醫藥子公司主要客戶又是主要供應商的原因。
據投資中國網報道，2014年3月，易明藥業在進行股改之前，分兩次引入了三家外部投資機構。在兩次融資幾乎同時完成，但估值相差了近兩倍。目前A股醫藥製造板塊的動態平均市盈率約為40倍，中位數50倍。對比A股目前的狀況，易明藥業上市後的市值當在20億元以上。相應的華金天馬、嘉澤創投、天星海容三家機構有望獲得7倍回報。
中國經濟網記者就上述問題向公司董事會辦公室發去採訪函，截至發稿未收到回復。
藥品研發生産企業登陸深交所
據招股書顯示，易明醫藥主要從事化學藥（原料藥和製劑）以及中成藥的研發、生産和銷售。易明藥業起步于醫藥流通銷售業務，通過佈局銷售網路和渠道，建立起系統的行銷管理體系，具備明顯的行銷優勢；同時，通過深入研究醫藥行業政策、分析行業發展規律，較早樹立研發驅動的經營理念，全資子公司易明康元1自設立以來，專注于醫藥技術研發，從事醫藥相關專利和專有技術的開發或引進、對外轉讓及技術支援等業務，形成一定的研發實力。
在藥品研發方面，擁有21項發明專利、8項新藥證書及21項藥品生産註冊批件，通過自主創新獲得發明專利並推出國內首倣藥“米格列醇片”，發明專利“穩定的鹽酸納美芬注射液及其製備方法”獲得“中國專利優秀獎”。
在化藥及中成藥生産與銷售方面，易明醫藥自主生産和銷售的主要藥品有適用於糖尿病的國內首倣藥米格列醇片、適用於乳腺增生的紅金消結片以及適用於骨關節炎和抗風濕的醋氯芬酸腸溶片。與第三方合作開發和經營的主要藥品主要有：適用於冠心病的瓜蔞皮注射液，為全國獨家品種；適用於選擇性硬膜外或腰麻下剖腹産術後預防子宮收縮乏力和産後出血的國內首倣藥卡貝縮宮素注射液；阿片受體拮抗劑鹽酸納美芬注射液，公司擁有自主專利權和商標權。
藏藥材種植、藏藥特色保健品及藏藥品開發是易明醫藥重要發展戰略之一，易明醫藥已在西藏林芝地區建成藏藥材種植基地，擬在拉薩基地建設青稞茶系列保健飲品生産線，未來易明醫藥將在藏藥材種植、藏藥特色保健品開發的基礎上，逐步實現藏藥品的研發、生産及銷售。
此外，易明醫藥還與知名醫藥企業建立長期合作關係，獨家總經銷小兒熱速清口服液、注射用頭孢噻肟鈉等具備較強市場競爭力的醫藥産品。
易明醫藥本次擬在深交所上市，扣除發行費用後，募集資金凈額為25,182.58萬元，分別用於小容量注射劑生産線及配套倉庫和研發中心項目、青稞茶系列健康産品新建項目、行銷網路整合及建設項目。
應收賬款增速高於主營收入增長
2016年9月30日，證監會公佈了易明醫藥首次公開發行股票申請文件反饋意見，部分問詢如下：
請在招股説明書“管理層討論與分析”章節中結合各期主要應收賬款客戶及其結算方式、信用政策、實際回款情況及上述因素在報告期內的變化情況，進一步分析披露報告期內應收賬款逐年快速增長且週轉率大幅下降的原因，壞賬計提是否充分。請保薦機構和申報會計師説明核查過程，取得的證據併發表意見。
請在招股説明書“管理層討論與分析”章節中補充披露：（1）存貨安全庫存的標準，報告期內各期庫存商品期後銷售情況；（2）報告期內各庫存商品的庫齡、效期構成和變化情況，是否存在變質和積壓，過期處置辦法和實際處置情況；（3）報告期內各期存貨未計提減值的原因。請保薦機構和申報會計師説明對發行人存貨的核查情況，對比發行人與同行業可比上市公司存貨減值政策和實際計提的差異，説明發行人存貨減值計提是否充分。
請在招股説明書“管理層討論與分析”章節中量化分析並披露報告期內各類産品毛利率變化原因；請保薦機構和申報會計師説明發行人綜合毛利率變化趨勢與同行業上市公司存在差異的原因。
請在招股説明書“管理層討論與分析”章節中補充披露：（1）發行人市場推廣的主要方式和各期主要費用構成，變化原因，量化分析報告期內市場推廣費用增長原因；（2）報告期內市場推廣費用與同行業比較情況及差異分析；（3）發行人主要促銷模式和具體實施方式，是否存在銷售折讓或者給經銷商現金、實物返利的情形，分析促銷支出變動情況及其對經營業績影響情況。請保薦機構和申報會計師就上述內容發表意見並説明對發行人銷售費用的核查過程和取得的證據。
據招股説明書披露，2013年度、2014年度和2015年度，公司依法享有稅收優惠的金額分別為132.24萬元、455.87萬元和734.56萬元，佔當期利潤總額的比例分別為5.05%、10.72%和13.09%，2013年度、2014年度和2015年度，公司依法獲得的政府補助金額分別為1,310.00萬元、1,259.72萬元和1,162.62萬元，佔同期利潤總額的比例分別為50.01%、29.62%和20.72%。請發行人補充説明報告期內享受的稅收優惠、收到的主要政府補助的具體內容、依據，請發行人説明稅收優惠、政府補貼的合法合規性，請保薦機構、律師就發行人是否構成稅收、政府補貼依賴核查併發表意見。
據招股説明書披露，報告期內，公司對控股股東高帆有其他應付款，公司對股東周戰有其他應付款與預付賬款。（1）請發行人參照《上市公司資訊披露管理辦法》補充披露發行人實際控制人、董監高家庭關係密切成員從事商業經營和控制企業情況，包括從事的實際業務、主要産品、基本財務狀況、住所、股權結構，以及關聯方對盈利性組織的控制方式等。補充説明上述企業報告期內發行人與之是否存在交易，是否存在與發行人類似或相關業務，存在交易的，請説明關聯交易的必要性及公允性。若存在相同、相似業務的，請説明該等情形是否構成同業競爭或潛在同業競爭；存在上下游業務的，請就該事項對發行人獨立性的影響程度發表意見。
2016年10月28日，主機板發審委2016年第154次會議召開，根據審核結果公告，發審委對易明醫藥提出如下問詢：
請發行人代表結合與上海醫藥集團股份有限公司（以下簡稱上海醫藥）相關子公司的合同約定，進一步説明:（1）瓜蔞皮注射液業務的穩定性及可持續性，相關協議到期後的後續經營應對措施及對發行人經營情況的影響，發行人對瓜蔞皮注射液代理銷售業務是否存在重大依賴和重大不確定性，相關風險是否充分揭示；（2）上海醫藥第一生化藥業有限公司（以下簡稱第一生化）是否對於發行人提供瓜蔞皮原材料存在依賴，是否可以有其他替代供應商；第一生化是否對於發行人銷售渠道存在依賴，是否可以有其他替代銷售渠道；（3）瓜蔞皮注射液業務在不同會計核算方法下産品所有權上的風險報酬轉移的差別，發行人同時採取兩種核算方法是否符合《企業會計準則》的規定；（4）2015年發行人瓜蔞皮中藥注射劑未完成銷售指標的主要原因，2016年備忘錄中發行人與上海信誼醫藥有限公司（以下簡稱信誼醫藥）大幅下調銷售指標的原因；根據銷售合同約定，信誼醫藥是否有權解除發行人的獨家經銷權，發行人的經營情況是否面臨重大不確定性；（5）以福建省為例，“兩票制”實施前後，對瓜蔞皮注射液銷售影響；“兩票制”實施後，瓜蔞皮注射液在福建省的定價情況，是否對發行人存在不利影響；“兩票制”實施對發行人等醫藥流通企業的主要影響。請保薦代表人發表核查意見。
請保薦代表人進一步説明發行人的應收賬款增速遠高於主營收入增長的原因，是否與收入增長相匹配；結合對報告期內發行人的信用政策的核查過程，説明發行人的信用政策是否改變，是否存在放寬信用政策的情形，並請保薦代表人發表核查意見。
請發行人代表進一步説明卡貝縮宮素注射液的銷售情況及市場競爭狀況，請保薦代表人發表核查意見。
券商定價：11.2-12.8元
公開資料顯示，易明醫藥于9月30日發佈最新招股説明書，10月28日首發申請獲通過。11月22日，易明醫藥啟動申購。回撥機制啟動前，網下初始發行數量為2,850萬股，佔本次發行總量的60.09%；網上初始發行數量為1,893萬股，佔本次發行總量的39.91%。回撥機制啟動後，網下最終發行數量為474.30萬股，佔本次發行總量的10%；網上最終發行數量為4,268.70萬股，佔本次發行總量90%。回撥後本次網上定價發行的中簽率為0.0304544330%，90,295股遭棄購，其中，網上投資者放棄認購82,833股，網下投資者放棄認購7,462股。截至目前，易明醫藥還未上市。
招股書顯示，2013年至2016年上半年，公司實現營業收入分別為22,110.78萬元、29,072.62萬元、34,699.54萬元和19,896.45萬元；凈利潤分別為1,970.69萬元、3,237.27萬元、5,002.99萬元和2,457.75萬元。
報告期內，應收賬款分別為454.74萬元、2,474.39萬元、5,055.84萬元、6,487.89萬元，應收賬款餘額增長較快。存貨方面，隨著公司業務規模的擴張，公司存貨規模持續增長，2,774.17萬元、3,015.38萬元、4,653.82萬元、4,078.70萬元，存貨週轉率分別為3.10、3.47、2.80、2.80。
海通證券研報稱，公司現有經營品種瓜蔞皮注射液、鹽酸納美芬注射液均為公司與其他生産企業合作開發，其中瓜蔞皮注射液由上海醫藥子公司第一生化取得藥品生産註冊批件並負責産品生産，公司負責原材料的採購及瓜蔞皮注射液産品的銷售;鹽酸納美芬注射液由易明康元(子公司)研發並取得藥品專利,西安利君取得藥品生産註冊批件並負責産品生産，公司負責藥品的全國獨家銷售。
合夥人性質，激勵充分，有效保證公司可持續快速發展。公司發起人9位自然人作為發起每人平均有持股，大多均在國內知名藥企(諾迪康、恩威、譽衡藥業等)工作過,經驗豐富，在易明藥業平臺持股，有類似于合夥人性質的合作，可以有效激發企業活力和發展動力。
考慮IPO發行上限4743萬股，我們預計發行前2016-18年EPS分別為0.42、0.58、0.75元(發行後2016-18年對應EPS分別為:0.32、0.44、0.57元)。公司為合夥人性質的藥品研發、生産、銷售企業，銷售優勢突出,參考可比公司估值情況,按照攤薄後EPS給予2016年35-40倍PE估算,公司合理股價區間為11.2-12.8元。
“供應商兼客戶”模式引關注
據中國證券網報道，易明藥業剛於今年2月份首次報送IPO申報文件，從申報到上會不足9個月，甚至超過了21日過會的西藏高爭民爆的審核速度，後者從申報到過會約10個月的時間。如此快速的審核節奏源於2015年開始的西藏企業IPO優先審核政策。
對於核心産品瓜蔞皮注射液，易明藥業既是上海醫藥子公司的主要客戶又是主要供應商；並且，該核心産品瓜蔞皮注射液正面臨“輔助用藥”跟蹤監控制度推行帶來的風險。相關問題在證監會的反饋意見中已被關注。
據披露，瓜蔞皮注射液為公司主要産品之一，報告期內該産品銷售收入佔公司主營業務收入比例分別為57.25%、61.57%、57.59%和53.51%，毛利佔比分別為72.42%、70.97%、63.04%和59.66%。目前，瓜蔞皮注射液、鹽酸納美芬注射液均為公司（含子公司）與知名生産企業合作開發。
其中，在瓜蔞皮注射液的業務合作模式上，係由上海醫藥子公司第一生化取得藥品生産註冊批件並負責産品生産，易明藥業負責原材料的採購及瓜蔞皮注射液産品的銷售。
根據易明藥業與上海醫藥下屬子公司簽訂的原料採購及産品銷售的相關合同及備忘錄，雙方已逐步形成如下合作模式：公司負責原材料瓜蔞皮的獨家供應；上海醫藥子公司第一生化採購公司的瓜蔞皮原材料後，負責瓜蔞皮注射液的生産；根據上海醫藥內部分工，上海醫藥另一子公司信誼醫藥負責瓜蔞皮注射液的銷售工作；信誼醫藥將除上海、浙江、湖南、青海、西藏的中國境內獨家銷售權授予公司，公司負責該産品的推廣與對外銷售。
對此，證監會已在9月份披露的申請文件反饋意見中指出：“請説明公司就主要産品瓜蔞皮注射液，既是上海醫藥子公司主要客戶又是主要供應商的原因。請披露發行人對主要供應商是否構成重大依賴，其持續經營是否存在重大不確定性，並請保薦機構核查並説明發行人與供應商交易的可持續性。”
估值一月內翻倍 投資方三年獲7倍回報？
據投資中國網報道，2014年3月，易明藥業在進行股改之前，分兩次引入了三家外部投資機構。在兩次融資幾乎同時完成，但估值相差了近兩倍。
第一輪：華金天馬向易明注資1000萬元，佔股5.43%，投後估值1.84億元。
第二輪：華金天馬、嘉澤創投、天星海容分別向易明有限投資4,000.00萬元、2,000.00萬元和2,000.00萬元，分別佔股12.54%、6.26%、6.26%，投後估值3.2億元。
第二輪融資基於2014年預測凈利潤4,000.00萬元，按8倍市盈率進行估值。事實證明，這一預測過於樂觀，2014年易明藥業的實際凈利潤僅為3380余萬元。
兩輪融資結束後，易明藥業在2014年順利完成股改，但向證監會報送IPO申報材料卻拖到了2016年2月，速度不算快。
儘管第二輪的投資方接受的估值水準比第一輪高不少，預測凈利潤過高，並且報材料的節奏有點拖遝，但之後易明藥業上市進程之順利，讓這些細節都無關緊要了。
目前A股醫藥製造板塊的動態平均市盈率約為40倍，中位數50倍。對比A股目前的狀況，易明藥業上市後的市值當在20億元以上。考慮到目前A股殼價值就數十億遠，易明藥業的市值只會更高。相應的華金天馬、嘉澤創投、天星海容三家機構有望獲得7倍回報。考慮到上市速度如此迅速，它們這筆投資的內部收益率無疑將非常令人滿意。
[責任編輯：葛新燕]
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