中國再保險半年報“臉色”差 上市一年股價節節低

　　近日，港股上市不到一年的中國再保險披露了其首份中報。數據顯示，今年上半年中國再保險凈利潤同比減少59%。而中國再保險凈利下滑早有苗頭，半年前，其公佈的首年年報已出現凈利增速放緩的情況。

　　對於凈利“縮水”，中國再保險解釋稱投資收益下滑係的“元兇”。但業內人士分析稱，下半年投資收益水準或將維持不變，同時，下半年港股走勢或存較大下跌可能。

　　此外，中國再保險還要面臨陡然出現的大量競爭者。我國維繫多年的再保險市場格局正在被打破，太平再保險（中國）有限公司獲批成立、人保再保險股份有限公司獲准籌建，且排隊申請者眾多。中國再保險要維繫其主導地位，所面臨的競爭不僅包括國外再保險公司，更有來自於國內再保險公司的挑戰。

　　同時，縱觀中國再保險上市近一年來的股價表現，其自上市後，股價即一路走低，已由上市首日開盤價2.77港元，跌破1.80港元，而其自上市以來，盤中最高價格也僅為2.81港元。中國再保險股價的一路下跌，也“坑”了眾多機構投資者，此前，該股累計發售57.7億股H股，每股價格2.7港元，15位基石投資者認購約佔全球發售股份數目的55.72%。而截至9月1日，中國再保險報收1.77港元，較發行價已下跌34.44%。

　　首份中報凈利“腰斬”

　　中國再保險作為我過唯一一家上市的再保險公司，于去年10月登陸港交所。日前，中國再保險發佈在H股上市後首份中報。

　　中國再保險近日發佈的中期業績公告顯示，截至6月30日，該公司收入518.53億元，同比增長9%，實現歸屬於母公司股東凈利潤26.99億元，同比減少59%。

　　中國再保險稱，凈利潤下滑主要由於財産再保險板塊投資收益由2015年上半年的28.33億元減少69.1%至2016年上半年的8.74億元。

　　資産配置方面，今年上半年，中國再保險總投資收益率為2.38%，凈投資收益率為2.64%，基本保持平穩；受資本市場表現不佳影響，該公司投資業績同比下降，總體收益變動、資産配置情況與行業基本保持一致。

　　與凈利下滑形成鮮明對比的是，保險業的保費業務仍在快速增長。上半年，中國再保險凈保費收入達到48.16億元，同比增長18.75%。

　　事實上，中國再保險凈利潤下滑早有“預兆”。3月，中再集團發佈2015年年度業績利潤公告，這也是中國再保險上市後的首份年報。數據顯示，2015年度歸屬於公司股東的凈利潤較2014年同期增長40%左右（未經審計）。若按照2014年歸屬公司股東凈利潤約54億元計算，2015年度凈利潤約為75.6億元。按照公告內容顯示，公司凈利潤增長的主要原因是2015年度投資收益同比上升。

　　據中國經營報報道，按年計算，中再集團2013年、2014年的凈利潤增幅分別為46.5%及61.2%，因此40%的增幅亦未能達到部分券商此前的預期。在招商證券（香港）分析師李文兵看來，中再集團約76億元的凈利潤大幅低於之前預計的93億元。如果按照半年看，公司2015年下半年凈利潤約為9億元，同比大幅下降55%左右。

　　上市一年股價節節低

　　中國再保險于2015年10月26日首日掛牌。當日，該股股價表現一般，最高曾微升3%至2.78港元，但最終全日收報2.70港元，險守招股價。有分析人士稱，如果上市的公司首日表現不佳，説明市場對該股的認可度並不佳。

　　彼時，時任中再集團董事長的李培育在上市儀式上表示，中再集團將嚴格遵守上市規則，向股東提供長期且具有競爭力的回報。

　　而回顧中國再保險上市近一年來的股價表現，實在難言“有競爭力的回報”。

　　中國經濟網了解到，中國再保險上市後，股價震蕩走低，已由上市首日開盤價2.77港元，一路下滑，至今已跌破1.80港元。而縱觀中國再保險股價走勢，其在2015年11月13日達到股價最高點，但也僅為2.81港元，僅較掛牌首日開盤價高出0.04港元。

　　2016年年初，中國再保險股價開始連續走低，至2月11日，股價已快速跌破1.80港元，次日，該股盤中達到1.70港元低點。隨後該股股價雖震蕩回升，但也始終在2.00港元左右調整。

　　近三個月來，中國再保險股價也始終低位徘徊，6月27日盤中達到上市以來的最低價格1.68港元。

　　今年7月，中國再保險曾發佈公告稱，為回報股東，穩定資本市場預期，結合國內外市場的分紅水準和分紅方式，董事會茲審議通過公司分紅政策為，公司每年分紅一次，且以現金方式分配的利潤不少於當年實現的歸屬於母公司股東的合併凈利潤的30%。

　　上半年，中國再保險同比降幅高達59%。中國再保險表示，投資收益的走低係導致凈利下滑的重要原因，而下半年，資本市場或難言樂觀。此前，壽險巨頭中國人壽副總裁趙立軍公開表示，A股市場年初經歷了大幅波動，預計下半年不會再有類似年初時的劇烈波動，同時預計下半年中國人壽將維持目前的投資收益水準。

　　此外，多為分析人士表示下半年港股走勢或存較大下跌可能。據中國新聞網報道，中銀香港發展規劃部高級經濟研究員卓亮表示，港股下半年並無大升動力，上升動力減弱。信誠證券聯席董事張智威表示，大市調整的幅度仍然未足夠，港股有機會下試22000點的位置，主要因為大市由7月份至今已累積一定的升幅(超過2000點)，利好消息深港通的“亢奮藥效”差不多消失，而目前的港股再無任何利好消息，加上獲利盤的出現，均會對大市造成下跌壓力。

　　2.7港元發行價套牢眾多機構

　　去年10月底，中國再保險登陸香港資本市場，共向全球發售57.7億股H股，發售價為每股H股2.7港元，共集資155.79億港元。中國再保險擬將IPO募集的資金用作充實資本金，以支援業務發展。

　　據《信報》報導，根據中國再保險認購結果公告，公司香港公開發售部分錄得逾92.97倍超額認購，國際發售獲得超額認購。15位基石投資者的認購股份數目隨之公佈，約佔全球發售股份數目的55.72%。

　　全球發售15家基石投資者中，包括國內知名企業長城國際、國網英大、中廣核，與其業務合作關係密切的保險行業龍頭企業中國人保和中國人壽，以及國開金融、Prudential、惠理香港等境內外知名投資機構。

　　另據上海證券報報道，香港公開發售方面，招股首日(2015年8月13日)便已足額，後持續升溫，16日截止認購時全港十多家券商共借出逾233億元孖展額，相對公開集資超購近29倍，凍資739億元，成為香港資本市場今年第四大“凍資王”。國際發售方面也獲得大幅超額認購。

　　然而，如今看來，當初的機構投資者對中國再保險股票有多熱情，現在可能就有多失望。截至2016年9月1日，中國再保險報收1.77港元，較發行價2.7港元，大幅下跌34.44%，眾多機構投資者均被套牢。

　　今年4月，標普更是將中國再保險評級展望從穩定下調至負面，確認評級為A+。

　　再保市場競爭加劇

　　除卻資本市場投資收益率短期或難回暖外，中國再保險還面臨陡然出現的大量競爭者。

　　據中國經營報報道，彼時，中國再保險以唯一一家中資再保險公司的身份登陸香港資本市場，但時隔不到半年時間，中資再保險公司獨一家遭破局，太平再保險（中國）有限公司獲批成立、人保再保險股份有限公司獲准籌建，且排隊申請者眾多。

　　中國再保險的壟斷優勢不復存在。維繫多年的再保險市場格局正在被打破，中國再保險要維繫其主導地位，所面臨的競爭不僅包括國外再保險公司，更有來自於國內再保險公司的挑戰。

　　今年3月1日，保監會同意中國人民保險集團股份有限公司、中國人民財産保險股份有限公司等2家公司共同發起籌建人保再保險股份有限公司，註冊資本人民幣10億元。近日有消息稱前海再保險公司也獲得保監會籌建批准。此前，2015年末保監會批復中國太平保險集團旗下太平再保險有限公司北京分公司改建為太平再保險（中國）有限公司，成為國內第二家獲得再保險獨立法人牌照的中資再保險公司。

　　除此之外，中天城投、新華聯、泛海控股等多家上市公司均發出公告，準備設立再保險公司。作為保險産業鏈重要組成部分，國內再保險行業起步晚，市場主體少，發展空間大成為這些機構的共識。同時，“償二代”的實施對保險公司償付能力和風險管理要求提高，通過再保可有效平衡風險。

　　“不能説保監會現在放開了再保險牌照的發放，而是過去幾年幾乎沒有機構有意願申請，一是國際大的再保險公司進入中國市場較早，二是部分大的保險公司曾在內部設有再保部門，也對外做承保和分保業務，以當時的業務量和公司實力，一個部門足以應付，現在隨著市場的擴大及承保能力提升，成立專業公司可以謀求更大發展。”一再保險公司內部人士表示。

　　一位與多家再保險公司有業務往來的仲介公司相關負責人稱，再保險市場發展初期各家公司基本處在承保能力不足狀態，不少業務再保險公司不敢接手，而現在又有承保能力過剩的趨勢，即部分實力較強的再保公司業務本身“不夠吃”。過去兩三年中國再保險的再保業務與外資再保險公司的業務比例大概是三七分，最近中國再保險的市場份額或有提升，但比例超過外資公司的可能性不大。

　　上述兩位業內人士還表示，目前再保險市場價格競爭也非常激烈，這給再保險公司的風險控制及盈利能力都提出了更高的要求。

　　因此，李文兵在研報中就強調，“對於公司3月公佈的年報，我們建議投資者關注其業務品質狀況。”具體而言包括：財險再保和直保業務的綜合成本率是否改善；壽險再保保障性業務增速是否能超過壽險再保總保費；再保業務中臨時再保和非比例再保業務佔比是否有提升。

　　上市不足半年董事長辭職

　　值得一提的是，上市不到一年的時間裏，中國再保險除業績下跌外，其高管也出現震蕩。

　　2016年3月10日晚間，就在中國再保險發佈首份年報一週後，其在香港聯交所和官網發佈公告稱，集團董事長李培育因工作原因，已向董事會提出辭職，辭去董事長、執行董事、董事會戰略與投資委員會主任委員、委員及風險管理委員會主任委員和委員職務。

　　李培育的辭職是自2008年年以來，中國再保險又一次面臨的高層震蕩。2008年8月，劉京生辭去中國再保險董事長兼總裁職務，由劉豐接任董事長，吳高連接任總裁，完成了中國再保險改制後的首次高層更疊。2010年8月，時任中國投資有限責任公司另類資産投資部總監的李培育接替退休的劉豐出任董事長，王永剛接任退休的吳小平出任監事長。2012年7月，張泓接替吳高連出任總裁，王平生由副總裁轉任副董事長，任小兵出任副總裁。

　　公開資料顯示，在擔任中國再保險黨委書記和董事長之前，李培育曾任河南省鶴壁市市委副書記、市長，中共第八屆河南省省委委員；中投公司投資決策委員會委員、另類資産投資部總監；國務院研究室綜合司巡視員。

　　2010年8月，李培育出任中國再保險黨委書記和法定代表人，並被提名為董事長人選。

　　另據《財經》報道，對於李培育突然辭職，有消息稱與中央巡視組入駐後發現的問題有關。去年10月，中央巡視組進駐中再集團。

　　一位知情人士透露，此次巡視，中再集團發現的問題不少，將有一批“問題”幹部受到黨紀處分，其中包括數位領導班子成員。而李培育作為任內黨委書記，可能亦需為此承擔作為一把手的管理責任。