姚振華補倉錢從哪兒來？

　　昨天，萬科首次上榜《財富》世界500強，名列第356位。同時，萬科A昨天在A股的表現説明寶能集團董事長姚振華仍然在戰鬥。如果按萬科“舉報信”公佈的數據，寶能係的9個高杠桿資管計劃已有7個出現浮虧，其中一個接近平倉線。那麼，寶能係的資金鏈斷裂風險有多大？若萬科延續跌勢，姚老闆還能從哪些渠道籌集資金？

　　日前，寶能係遭遇了舉牌萬科以來的一道坎。一方面是萬科A復牌以來股價持續下跌，已經逼近30%；另一方面是萬科咄咄逼人的舉報信，直指寶能係的資金來源以及杠桿風險。

　　寶能係的資金從哪來？

　　寶能係共動用自有資金62億

　　針對“寶萬之爭”，決策層曾經在2015年年底要求證監會牽頭，會同銀監會、保監會“摸清情況”。三會以及審計署四路人馬立刻組成多個小組進行調查，最終調查報告于2016年3月中旬上報。根據報告，截至去年12月份萬科停牌前，自有資金62億元，杠桿撬動資金262億元，杠桿倍數4.19，總耗資約430億元，購入佔比24.27％的萬科股票，賬面浮盈超230億元。監管部門最終認定寶能係的杠桿比率為1：4。

　　北京青年報記者獲悉，寶能係舉牌萬科的資金來源主要分為幾個部分，首先是前海人壽的保險資金，共斥資104.22億元，其中包括萬能險賬戶保費資金79.6億元和傳統保費資金24.62億元。公開資料顯示，萬科在停牌前，前海人壽持股萬科比例達到6.66％，已接近保監會對保險資金投資股市要求的上限；第二部分是寶能係旗下的鉅盛華公司聯合證券公司的杠桿資金，其主要的合作對像是中信證券、國信證券、銀河證券等券商，杠桿方式以融資融券和收益互換為主，鉅盛華以自有資金約39億元，以1：2的杠桿撬動券商資金約78億元；第三部分是聯合銀行理財資金成立資管計劃，合作對象為廣發、建設、平安、民生、浦發等銀行，杠桿是以優先／劣後分級形式安排的基金。

　　浙商銀行被指是寶能杠桿資金最大“金主”

　　公開數據顯示，寶能旗下的鉅盛華通過9個資管計劃購入萬科總股本9.95%，並將8.39%的萬科A股質押獲得融資，寶能係持有的萬科A股份中，近40%是通過資管計劃買入。這些資管計劃是基金公司和券商發行的“一對多”分級産品，鉅盛華作為劣後方實際出資僅約69億元，為寶能係配資的6家銀行包括建行、廣發、平安、民生、浦發、浙商銀行。根據摩根大通的計算，上述6家銀行為寶能收購萬科融資約260億元；每一層融資的杠桿均為2.0倍，綜合計算實際杠桿倍數為4.2倍。

　　其中，去年11月，寶能出資67億元作為劣後，浙商銀行132.9億元作為優先，通過華福證券、浙商寶能資本構建有限合夥基金，浙商銀行被指是寶能係舉牌杠桿資金的最大“金主”。

　　對此，昨日，浙商銀行相關負責人表示，該行從未向寶能提供資金收購萬科，而是向鉅盛華提供資金作為優先級去收購前海人壽。

　　寶能係的杠桿比例到底是多少，目前市場眾説紛紜。姚振華的説法是最高不過1：2，監管部門的説法是1：4，而部分市場人士則統計出寶能係的杠桿是1：5甚至更高。對此，中信證券的一名分析師認為，根本在於統計方式的不同，好比買房，除了銀行貸款之外，父母的錢、親朋好友出的錢算不算杠桿，統計的結果會有很大的差別。

　　寶能係資金鏈還有多大承受力？

　　7月19日，萬科向監管部門提交了一份《關於提請查處鉅盛華及其控制的相關資管計劃違法違規行為的報告》。在這份報告中，萬科把寶能係的持股量，持股成本，乃至9個資管計劃的金額細節等底牌全部揭開。

　　7個資管計劃浮虧近30億

　　而截至昨日收盤，萬科A股價為17.08元每股，已經有7個資管計劃的持倉出現虧損。按照19.83元每股的成本價計算，寶能係這7個持倉浮虧已經近30億元，但尚未觸及平倉線。

　　目前萬科的股價僅觸及廣鉅2號的平倉線17.65元每股，但根據披露，該資管計劃中，尚有約16億的資金還沒有使用，目前尚不存在爆倉風險。北青報記者從寶能相關人士處了解到，針對部分存在平倉風險的資管計劃，寶能係已經進行了補倉。萬科發佈的最新公告顯示，目前寶能係合計持股佔萬科總股本25.4%。而7月7日萬科發佈公告時寶能係的持股比例為25%。這意味著寶能係近日又增持了0.4%的股份。昨日萬科A股價臨近午盤突然拉升，盤中從下跌逾2%一度拉升至上漲近2%。觀察人士稱大概率是寶能係又增持了萬科A。

　　寶能係最大資金風險來自場外

　　在寶能係三部分的舉牌資金中，購入價格最高的是按1：2籌集的資管計劃，這部分資金佔比38.895%，其平倉線為單位凈值的0.8元，這部分的承壓能力相對較弱。第二部分是由券商通過兩融、收益互換等方式的杠桿資金，約佔比20.14%。這部分的承壓能力主要看收益互換部分的杠桿比例。價格最低的基座是由佔比為27.41%的萬能險組成，這部分資金沒有杠桿，屬於長期投資，不受股價波動影響。

　　中信證券的分析師指出，只要A股不發生斷崖式下跌，寶能係的資金斷裂可能性並不大，補倉成本也不會很高，最大的不確定因素來自場外，特別是監管部門的態度。

　　寶能係的資金還能從哪來？

　　若萬科A繼續下跌，寶能係資金承壓或者寶能係繼續增持萬科 A護盤，那麼接下來寶能係的資金還能從何處來成為市場關心的一個話題。

　　九大資管計劃還有28億可用於補倉

　　數據顯示，九大資管計劃總規模為236.25億元，扣除已動用的208億元，尚有28.25億元資金可用於補倉。其中，規模為30億元的廣鉅2號只動用了14億元。據業內人士透露，廣鉅2號持倉成本過高，餘下的16億資金已難以再投入使用。

　　那麼，繼續通過新的資管計劃來增持萬科A？對此，分析人士指出，萬科A自復牌後連續下跌，寶能係買入萬科的9個資管計劃已有7個被套，這驟然增大了配資方壓力，有消息稱有銀行放棄了對寶能的配資業務。在目前的局面下，銀行通過新的資管計劃與寶能係合作的可能性已較小。有消息稱，由於鎖定一年，銀行的風險已從市場波動風險轉移至信用風險，多家銀行甚至已經開始尋求安全撤離的機會。

　　通過質押股權獲得資金？鉅盛華除了華僑城A部分股份外，僅剩10股萬科A、20股南玻A未質押，而即使鉅盛華手中僅剩的華僑城A的部分股份也質押融資，能獲現金也不過約4億元，這條路似乎也行不通。

　　有業內人士指出，寶能係旗下的前海人壽或將成為姚振華的“現金牛”。據了解，前海人壽2015年的凈資産為220億元，其具備發債的空間超過100億元。而2016年第一季度，前海人壽規模保費453.55億元，同比增長了123.10%。

　　姚會長300億資金在路上？

　　或許是對今天的情形早有預料，今年6月以來，寶能係頻繁在債市作籌資安排。據不完全統計，5月5日和5月18日，鉅盛華先後終止發行去年10月-11月申報的15億元私募債和30億元公募債；6月17日，深業物流發行23.8億元私募債，該筆債券隸屬於深業物流在上交所獲得的50億元私募債發行額度的一部分；6月22日，鉅盛華在深交所申請發行150億元公募債，深交所于6月29日受理該請求。曾有觀察指出，寶能係不差錢，300億資金正在來的路上。

　　事實上，除了常規的融資渠道，潮汕商會也是姚振華支援陣營中的一股重要力量。據了解，姚振華目前兼任廣東潮汕商會的榮譽會長。7月8日，全國30多個潮汕商會負責人曾集體參觀考察寶能總部，這被市場解讀為潮汕商會對寶能係的支援和聲援。知情人士透露，在會上，很多會長説如果寶能需要支援就儘管開口，他們將全力支援。

　　有知情人士稱，潮汕商人在加入潮汕商會時需要繳納一筆錢，金額沒有硬性規定，從幾萬到幾千萬都有，這筆錢類似于互助基金，含有利息和相關收益，除了投資以外，還用於商會內部的救急。潮汕大佬之間的資金拆借非常常見，佳兆業就曾在潮汕圈子裏借過錢，涉及資金上百億元。

　　在7月8日的會議上，姚振華曾表示現在還不需要支援，他自己能解決問題。那麼，如果寶能係資金鏈承壓，姚振華是否還會拒絕從潮汕商會獲得資金呢？記者 朱開雲