首批地方發債接近尾聲 清一色AAA評級遭質疑

　　隨著北京市近日完成105億元地方政府債券發行，全國首批地方政府債券自發自還10個試點省（市）已有8個完成發行。本輪試點的特點是引入了市場評級和資訊披露制度，這有助於限制地方投融資活動的過度擴張。但從已發行債券來看，試點省（市）普遍採取的高評級、低利率方式遭到質疑，專家認為，"市場化發行方式"卻未獲得"市場化價格"，因此市場約束力還需進一步加強。

　　清一色AAA評級遭質疑

　　近年來，地方政府債務規模急速擴張，潛在風險加大。這輪試點採取地方政府債券自發自還被認為是解決方案之一。試點地區不但要自行發行債券，而且要承擔債券還本付息責任，而不像之前一樣由財政部代還。

　　自2014年5月起，上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏、青島10個省（市）政府開始試點債券自發自還。6月23日，廣東省招標發行了今年首只自發自還的地方政府債券。

　　地方債自發自還與以往相比的最大不同之處在於，引入信用評級和強調資訊披露。從目前已經披露債券評級報告來看，儘管8個地區經濟發展程度不同，信用評級機構也不相同，但無論是發達地區的北京、廣東，還是西部地區的寧夏，8個地區政府債券都獲得AAA的最高信用評級。

　　這引起了一些學者的質疑。上海財經大學公共經濟與管理學院副教授鄭春榮認為，在地方政府資産負債表等基礎數據尚未公佈的情況下，評級結果的可信度有待商榷。

　　但也有專家認為，由於試點地區發行的債券規模並不大，且省級政府擁有該省財政資金集中處置權，償債能力應該能保證。無論評級結果如何，引入評級本身就意味著中國地方債管理越來越強調市場約束，有利於形成一種公開透明的運作機制。風險高於國債利率卻齊

　　對地方政府而言，獲得AAA的最高評級有助於降低發行利率、控制發債成本。各地已經發行的債券利率證明了這一點。

　　北京此次發行的政府債券分為5年、7年、10年三個品種，對應分招標利率分別為4.00％、4.18％、4.24％。而8月20日中債收益率曲線顯示，5年、7年、10年國債對應的收益率分別為4.013％、4.192％、4.2523％。

　　這一招標結果與大多數試點地區自發自還地方債類似，中標利率低於或僅略高於同期限國債水準。一般而言，地方信用會低於國家信用，地方政府債券風險應高於國債風險。因此從理論上來説，為了讓市場接受相對更高風險的地方政府債券，應該支付更高的利率。但實際情況是，地方政府債券利率普遍較低。

　　採取了"市場化發行方式"，卻沒有獲得"市場化價格"，這被認為是市場還沒有充分發揮作用。一種解釋是，由於地方自主發債的承銷商往往是與地方政府關係密切的金融機構，尤其是商業銀行。為與地方政府長期合作，承銷機構以較低價格承接債券也在情理之中。

　　儘管發行價格存在些許瑕疵，但標準普爾信用分析師鐘良認為，由於此輪改革具有全面性，重視透明度，因此預計改革將在未來3年內顯著改變地方政府的借款方式。

　　招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮認為，只要試點地區能夠順利完成發債，就已經達到了首批試點的目的。隨著試點的擴大、配套制度的完善，債券價格將逐步回歸市場化。

　　試點解決地方債風險不現實

　　目前，試點地區的債券發行工作進展順利。然而，指望自發自還試點全面解決地方債務風險問題還不現實。

　　比如，地方債發行能否做到真正的風險定價、第三方評級機構能否做到獨立、客觀的評級、地方政府能否建立穩定償債資金來源……諸多問題的解決還需要配套制度的進一步完善和市場約束的加強。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委認為，在地方政府預算尚無硬約束情況下，如何給地方政府信用評級仍是挑戰，陽光舉債改革是循序漸進過程。

　　國務院批轉國家發展改革委《關於2014年深化經濟體制改革重點任務的意見》提出，"規範政府舉債融資制度，開明渠，堵暗道，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機制，剝離融資平臺公司政府職能"。

　　安邦諮詢高級研究員賀軍認為，開明渠與堵暗道的政策效果存在時間差。"堵"很容易，但"開"要發揮作用則不容易，培育新的地方政府舉債融資機制需要時間。

　　在2014年4000億元地方債發行規模內，10個地區試點地方政府債券自發自還的總規模為1092億元。這與地方實際需求相比還有很大差距。

　　財政部部長樓繼偉在接受記者採訪時表示，未來地方政府債券自發自還試點還將繼續擴大，同時要做好兩項基礎性工作。一是推行權責發生制的政府綜合財務報告制度，即政府的"資産負債表"；二是建立健全考核問責機制，倒逼政府珍惜自己的信譽，自覺規範舉債行為。