中國經濟網編者按：11月9日，中原證券股份有限公司（以下稱“中原證券”）首發申請獲通過。在H股上市兩年後，中原證券終實現A股夢，中原證券將成為上海證券交易所第16家上市券商。招股書顯示，中原證券擬於上交所上市，發行不超過8.77億股，發行後總股本為35億股，保薦機構為中泰證券，聯席主承銷商為中泰證券和瑞信方正證券。募集資金扣除發行費用後，將全部用於補充公司營運資金，以支援公司未來業務的發展，促進公司戰略發展目標的實現。
據北京時間報道，雖然中原證券已通過申請過會，但證監會仍針對業績大幅下滑等問題發出詢問。據半年報顯示，中原證券今年上半年業績出現大幅下滑，上半年實現收入及其他收益總額約15億元，歸屬於股東的凈利潤3.06億元，分別較2015年同期減少51.9%和69.8%。按照中國證券業協會統計，截至2015年末，公司總資産、凈資産和凈資本在證券公司中排名分別為第40位、45位和44位。
據招股書顯示，河南省GDP在中國中西部地區18省高居榜首，並連續12年排名全國第5位。證監會在反饋意見中要求中原證券補充披露報告期內河南省GDP的絕對金額，請保薦機構對上述情況進行核查，併發表明確意見。
據新京報報道，近兩年，中原證券已經通過資本市場募集超過30億資本金，而2014年，中原證券全年僅實現凈利5.6億元。與今年赴港上市的招商證券、光大證券動輒數十億、上百億的融資規模相比，中原證券的融資量就顯得很小，深圳一位券商人士稱：“還屬於滾雪球的初級階段。”分析師認為，作為收入、利潤、資産等主要指標，都排在40位左右的券商，確實難以吸引投資者。截至11月23日收盤，公司股價報4.70港元/股。
據每日經濟新聞報道，公司財務報表中連年呈凈流出的現金流量。公司合併現金流量表數據顯示，2013年度，中原證券“經營活動産生的現金流量凈額”為-8.84億元；2014年度為凈流入26.45億元；到了2015年又變為凈流出，為-10.62億元；2016年上半年的數據為凈流出8.79億元。四個報告期，有三個均為凈流出，且金額不小。
此外，公司各類業務均難言出眾。2015年，中原證券投行業務凈收入2069萬元，排名第56。其中，承銷與保薦業務凈收入1596萬元，排名第54位，主承銷家數7家，主承銷金額36.16億元，排名第50位。債券主承銷家數5家，債券主承銷金額29.10億元，排名第64位。財務顧問業務凈收入5543萬元，排名54位，其中並購重組財務顧問業務凈收入僅110萬元，排名59位。以上排位均在中位數以下。在股票投資上也落後於平均水準。
針對上述問題，中國經濟網記者致電中原證券董事會辦公室，截至發稿電話無人接聽。
A股上市一路坎坷
據21世紀經濟報道報道，中原證券此次IPO回歸A股，更大的目標或在成立一個立足於河南省的金融控股平臺。
“登陸A股後，中原證券將拓展整個業務線，包括資管業務、期權業務以及新三板業務，目前也在籌建河南人壽。中原證券的遠期目標，是成立一個以證券業務為核心，以股交中心、保險人壽、直投業務、國際業務等為主的金融控股集團。”一位接近中原證券的人士表示。
“‘立足河南，面向全國’將是中原證券未來的長期發展方向，此次IPO其也不是想成為一家大而全的券商，可能更希望打造成具有自身特色的券商，一方面與河南經濟發展特色相結合，另一方面又與自身特色業務優勢相結合。”上述人士説。
早在2012年年初，中原證券即萌生擬在A股IPO上市的念頭，只是在向中國證監會上報了上市材料，並於當年9月獲得正式受理後，卻因為隨後的IPO暫停而擱淺。
“最開始中原證券A股上市工作一切順利，還參加了發行部組織的見面會和問核會，但最終因為IPO暫停不得不面臨繼續等待的局面，”中原證券一位內部人士説，“但考慮到當時中原證券面臨業務快速發展，對資金的需求迫切，最終向當時的河南省政府提出了‘先到香港上市，再擇機回歸A股，實現H+A兩地上市’的計劃，獲得同意後在2013年10月，正式啟動赴港上市工作。”
當年隨著券商兩融業務的火熱開展，以中原證券、銀河證券等為代表的券商迫於資本金需求，紛紛開啟了IPO上市之路，但由於隨後的IPO暫停，使得當時排隊較後的多家券商，最終轉戰港股。
2014年6月，中原證券以“中州證券”的名字在港交所掛牌上市，募集資金15.01億港元。隨後2015年8月，中原證券又完成H股增發，募集資金高達25億港元。
據大河網報道，2015年12月，中原證券回歸A股的材料正式被證監會受理，開啟了回歸A股的歷程。
2016年6月6日，一直在A股排隊IPO的中原證券，其上市申請的狀態突然變成了中止審查，原因為“材料不齊全”。
6月22日，中州證券在港交所網站發佈公告，該公司已接到中國證監會對其A股上市申請恢復審查的通知書，將從6月20日起結束“中止審查”狀態。
中州證券A股上市的保薦機構為中泰證券。中泰證券此前負責中州證券A股上市項目的一名保薦代表人離職，需要更換保薦代表人。
按照中國證監會相關規定，擬首發上市企業更換保薦代表人，需要向證監會提交中止審查申請，獲批後方能更換。保薦代表人更換完畢後，需再提交恢復審查申請，獲批後恢復原有審核狀態。
因此，在中國證監會官網相關部門的資訊公開欄目中，中州證券A股上市申請審核狀態一度為“中止審查”，其實是在履行相關程式，屬於正常的審核流程。
業績下滑、同業競爭等問題被問詢
據北京時間報道，雖然中原證券已通過申請過會，但證監會仍針對業績大幅下滑、同業競爭等四方面問題發出詢問。
據中原證券半年報顯示，該公司今年上半年業績確實出現了大幅下滑：今年上半年實現收入及其他收益總額約15億元，歸屬於股東的凈利潤3.06億元，分別較2015年同期減少51.9%和69.8%。在今年資本市場大幅波動下，中原證券這一業績降幅和券商行業平均水準相似。
截至今年6月30日，中原證券資産總額為400.39億元，較2015年末減少了3.9%。負債總額為314.63億元，較2015年末減少4%。按照中國證券業協會統計，截至2015年末，公司總資産、凈資産和凈資本在證券公司中排名分別為第40位、45位和44位。
不過，進入下半年以來，中原證券業績明顯好轉，此前中原證券發佈的9月份經營數據顯示，實現凈利潤1.33億元左右，相比8月份環比大幅增長180.56%。而其8月份利潤又比7月份的3786萬元，環比增長25.3%。
雖然下半年中原證券業績有所好轉，但證監會在11月9日召開的審核通過會，發審委仍要求發行人代表進一步説明發行人2016年上半年業績大幅下滑的原因，所處行業經營環境是否發生重大變化，相關變化對發行人經營狀況的影響，2016年業績是否存在大幅下滑的風險，相關風險揭示和資訊披露是否充分。
同業競爭問題也是發審委所關注的。對此，發審委要求發行人代表進一步説明發行人與控股股東在股權投資業務方面是否存在同業競爭，為解決可能存在的同業競爭的相關安排和措施的合理性、可執行性以及實施效果。
對於證監會關於中原證券利潤大幅下滑、同業競爭等問題發出詢問，有業內人士表示，這僅僅是表像，證監會此舉可以從兩方面看，一方面是清理整頓證券市場；另一方面目前排隊上市企業數量較多，而我們的證券市場的消化能力有限。
據21世紀經濟報道報道，根據Wind資訊統計，截至去年底，河南省證券化率(上市公司總市值與名義GDP比值)僅為24.35%，這與全國平均水準的77.51%相比遠遠要低，且與周邊臨近省份山西、陜西等亦有差距。
而與證券化率形成鮮明對比的是，截至2015年，河南省GDP已經連續12年排名全國第5位，且在中西部地區18省高居首位。
北京一位投行人士表示，以往外界對河南的印象，多為農業大省，實際上是國有經濟佔比較大，民營經濟發展稍弱。
在反饋意見中，證監會對此進行了問詢：據招股説明書披露，河南省GDP在中國中西部地區18省高居榜首，並連續11年排名全國第五位。請補充披露報告期內河南省GDP的絕對金額。請保薦機構對上述情況進行核查，併發表明確意見。
業務及管理費逐年增加 分公司員工偽造印章
2016年10月14日，證監會公佈了中原證券首次公開發行股票申請文件反饋意見，部分問詢如下：
根據招股説明書披露，公司業務及管理費工資支出逐年增加，各期末應付職工薪酬餘額也增長較大。請在招股説明書中補充披露：（1）公司具體的薪酬政策及其實際執行情況，各級別、各類崗位員工收入水準，薪酬制度及水準未來變化趨勢；（2）各期末應付職工薪酬的具體構成及期後支付情況；（3）公司企業年金計劃具體執行和相關會計處理情況，應付職工薪酬中離職後福利—設定提存計劃各期增減變動金額及依據。請保薦機構、會計師：（1）説明公司職工薪酬核算是否具體到員工，是否符合“權責發生制”原則；（2）結合報告期各期公司業務及管理費中核算的工資及獎金金額，補充説明公司應付職工薪酬的具體構成、測算依據。
據招股説明書披露，報告期內的經常性關聯交易包括：為關聯方提供代理買賣證券服務、為關聯方提供代銷證券投資基金服務等。請發行人説明上述關聯交易的定價情況，包括向關聯方收取的佣金及手續費價格、代銷基金的費用提成等，與獨立第三方相比是否存在重大差異；上述關聯交易是否履行的公司章程規定的決策、回避程式，是否對發行人獨立性存在重大影響發表明確意見。請保薦機構、發行人律師對上述情況進行核查，併發表明確意見。
據招股説明書披露，公司租賃的31處合計建築面積約27,941.76平方米的房屋，佔總租賃面積的36.20%。出租方未提供該等房屋的産權證，請保薦機構及律師補充説明未取得房屋權屬證明的原因，對於發行人的經營及IPO是否造成重大影響。請保薦機構、發行人律師對上述情況進行核查，併發表明確意見。
據招股説明書披露，竇常勝涉嫌偽造公司印章案相關的訴訟和仲裁事項，涉案金額約1.6億元，請補充披露公司印章管理制度和內控制度是否完善，上述訴訟、仲裁事項的是否會對公司的財務狀況和經營業績産生重大不利影響。請保薦機構、發行人律師對上述情況進行核查，併發表明確意見。
2016年11月9日，主機板發行審核委員會2016年第157次發審委會議召開，發審委對中原證券提出如下問詢：
請發行人代表進一步説明發行人2016年上半年業績大幅下滑的原因，所處行業經營環境是否發生重大變化，相關變化對發行人經營狀況的影響，2016年業績是否存在大幅下滑的風險，相關風險揭示和資訊披露是否充分。請保薦代表人發表核查意見。
請發行人代表進一步説明發行人與控股股東在股權投資業務方面是否存在同業競爭，為解決可能存在的同業競爭的相關安排和措施的合理性、可執行性以及實施效果。請保薦代表人發表核查意見。
請發行人代表進一步説明資産管理業務的主要風險、相關內部控制措施及其有效性，有無潛在重大損失，會計核算方法是否符合《企業會計準則》的規定。請保薦代表人發表核查意見。
發行人申請H股發行上市前有意以中原證券及其變體于香港申請註冊若干商標並從事證券相關業務，因此前已有包括中原地産代理有限公司和中原證券有限公司等中原集團公司的多家公司註冊相同及/或類似標誌，所以未申請此等商標。發行人現在香港開展任何交易或業務時，不使用“中原證券股份有限公司”，而以“中州證券”的名義開展交易及業務。請發行人代表進一步説明香港中原集團及其關聯方是否就發行人在香港的交易或業務中使用中文名稱以及註冊商標等相關問題提出異議，是否存在訴訟或潛在的糾紛；發行人在香港以“中州證券”的名義開展交易及業務的依據，是否存在中州證券相關主體，是否擁有從事相關業務的許可、資質和資格等，是否合法合規；是否存在爭議或可能受到行政處罰，是否存在其他應披露未披露事項，相關風險是否充分披露。請保薦代表人發表核查意見。
“滾雪球的初級階段” 投融資活動頻繁
據新京報報道，業內普遍認為，資本金規模在很大程度上決定了證券公司的盈利能力、行業地位、抗風險能力與發展潛力。
在當前市場低迷的情況下，監管層正強力推動券商創新業務，從原來單獨依賴經紀業務“靠天吃飯”模式向創新業務轉型，已經成為券商們的共識。但無論是經紀、自營、投行等業務，還是融資融券等創新業務，券商都需要有雄厚的資金實力支撐。
近兩年，中原證券已經通過資本市場募集超過30億資本金，包括2014年通過發行H股新股募資約11億元，2015年8月，中原證券增發募資約20億元。而2014年，中原證券全年僅實現凈利5.6億元。不過與今年赴港上市的招商證券、光大證券動輒數十億、上百億的融資規模相比，中原證券的融資量就顯得很小，深圳一位券商人士稱：“還屬於滾雪球的初級階段。”
據每日經濟新聞報道，公司財務報表中連年呈凈流出的現金流量。公司合併現金流量表數據顯示，2013年度，中原證券“經營活動産生的現金流量凈額”為-8.84億元；2014年度為凈流入26.45億元；到了2015年又變為凈流出，為-10.62億元；2016年上半年的數據為凈流出8.79億元。四個報告期，有三個均為凈流出，且金額不小。
公司在招股書中這樣簡單解釋：2015年度，公司經營活動現金凈流出10.62億元，主要原因之一為回購業務資金和拆入資金凈額同比由正轉負；而2016年上半年，公司經營活動現金凈流出8.79億元，主要原因為2016年上半年證券市場整體低迷，公司代理買賣證券收到的現金凈額由正轉負，且處置以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資産凈減少。
中原證券稱，此次A股發行成功後，募資將全部用於補充營運資金，具體將用於加大資本仲介業務（融資融券等）的資金配置規模、積極拓展境外業務、增加和優化網點佈局及建設非現場服務平臺、根據市場情況適度擴大自營業務規模，以及對子公司增資等。
業務排名低於中位數
據每日經濟新聞報道，中原證券是一家“根據地”在河南省的中型券商，按照中國證券業協會統計，截至2015年末，公司總資産、凈資産和凈資本在證券公司中排名分別為第40位、45位和44位，排名均在行業中位數之上。
不過，公司各類業務均難言出眾。先看最傳統的證券經紀業務。2015年，中原證券代理買賣證券業務凈收入排名33位，高於行業中位數。經紀業務佔比在2015年為53.47%，仍然佔據中原證券總收入的半壁江山，但這塊業務競爭日趨激烈，屬於“越來越不賺錢”的傳統業務，近年來河南省證券經紀凈佣金率一路下滑，從2013年的0.9‰下滑至2016年上半年的0.49‰。中原證券坦言，經紀業務受市場行情影響較大，可能使公司經營業績産生較大波動，因此需要發展其他創新業務。
再來看各家券商都十分重視的投行業務。2015年，中原證券投行業務凈收入2069萬元，排名第56。其中，承銷與保薦業務凈收入1596萬元，排名第54位，主承銷家數7家，主承銷金額36.16億元，排名第50位。債券主承銷家數5家，債券主承銷金額29.10億元，排名第64位。財務顧問業務凈收入5543萬元，排名54位，其中並購重組財務顧問業務凈收入僅110萬元，排名59位。以上排位均在中位數以下。
自營業務的表現同樣低於同業。2013年~2015年，中原證券債券投資收益率分別為8.42%、17.83%、21.47%，股票及基金投資收益率分別為0.92%、22.79%、34.27%。而同期同業上市公司的簡單算術平均債券投資收益率為6.27%、15.54%、15.91%，股票及基金投資收益率為13.90%、34.24%及39.06%，中原證券在股票投資上落後於平均水準。
公司資本仲介業務尚可，比如融資融券業務是近年來券商發展較快的業務，中原證券2015年兩融業務利息收入8.47億元，排名第32位，高於行業中位數排名44.5位。此外，投資諮詢業務可圈可點，2015年投資諮詢業務凈收入2.7億元，排名第5位，僅次於平安證券、海通證券、中信證券及招商證券。
H股股價回暖 受益A股過會
據新京報報道，基本面的“一般”也影響著中原證券的股價。
數據顯示，中原證券H股掛牌首日即下跌14%，這也讓“穩健第一”的社保基金遭殃。由於社保基金的投資經理認購了3080萬股，佔此次全球發售股份的5.15%，按照首日的收盤價計算，社保基金在開盤首日浮虧880萬港元。
據統計，在2014年，中原證券股價經歷較大的漲幅，2014年6月30日，中州證券（中原證券港股名稱）收盤價為2.3港元，到2014年年末，中州證券收盤價為7.47港元；但在經歷了2015年8月增發後，中原證券股價持續處於低迷狀態，股價在4元附近震蕩；2016年1月26日甚至一度跌至2.84港元，股價跌破3港元。
而中州證券發行價格僅為2.51港元。此後，公司股價緩慢回升。
2016年下半年以來，中州證券股價一直穩健走高。11月9日，中原證券成功過會，截至11月23日，中州證券報4.70港元/股。
據大河網報道，中州證券股價連續上漲，與其不斷公告的利好有很大關係。10月14日該公司曾業績，其當月凈利潤折合利潤總額1.33億元左右，相比8月份環比大增180.56%，而其8月份利潤又比7月份環比增長25.3%，已連續兩個月環比增長，經營狀況持續向好。
10月24日中州證券又發佈公告，其擬將2016年上半年度分紅時間，由之前的11月11日左右，提前至10月28日左右，凸顯了其一貫厚待投資者的理念。
[責任編輯：葛新燕]
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