北汽赴港IPO背後的信心與挑戰

　　2013年2月 戴姆勒50余億元收購北汽12%股份。

　　2010年9月 北汽股份正式掛牌成立。

　　去年紳寶銷售過萬輛，在北汽的計劃中，自主品牌項目仍然是發展之重。

　　北京汽車股份有限公司（北汽股份）近日正式提交港股上市申請，有望三季度在港上市，計劃融資金額20億美元，約合人民幣122億元。假如一切順利，這將是國內汽車企業融資規模最大的一筆交易，北汽也將成為港交所規模第二大的汽車製造商。

　　7月2日提交港股上市申請，7月4日北汽股份的官網上已經出現了“投資者關係”的相關內容分欄，可見北汽對於這一戰信心十足。

　　合併報表完成關鍵一步

　　赴港IPO，北汽已經做好了充分的準備。北京汽車集團常務副總經理韓永貴曾表示，北汽上市需要滿足三個條件，“第一，自主品牌在市場上達到一定的量；第二，合資企業的業務能進入合併報表，且在裝入核心業務股權時能有較好的市盈率；第三，公司主體業務構成足夠優化。”在這其中，合資業務合併報表成為影響北汽上市的關鍵。根據《首次公開發行股票並上市管理辦法》第37條規定，“發行人最近一個會計年度的凈利潤主要來自合併財務報表範圍以外的投資收益則禁止上市。”

　　2013年，戴姆勒以6.25億歐元（約合人民幣51.44億元）入股北汽，持股12%。戴姆勒此次投資入股將為北汽自主品牌業務的發展提供資金支援，推進北汽股份上市。同時，雙方還對合資企業北京賓士進行了股權重組，重組後北汽股份持股比例增加到51%，進而實現對北京賓士財務報表的合併。北京賓士對於北汽股份來説，從合營公司變為附屬公司，財務報表允許合併，是整個優化進程中最重要的一環。

　　2013年，北汽股份全年銷售134.9萬輛，同比增長32.2%。其中自主品牌銷量突破20萬輛，同比增長202%，實現自主品牌增速第一；北京現代成為業內第二個年銷量100萬輛的單一品牌、第四個保有量達500萬輛的整車企業；北京賓士也穩步發展，年銷售11.6萬輛，同比增長12.6%，國産賓士佔在華賓士銷量的比例上升至54%。

　　這些數字，也進一步加強了北汽的信心。

　　自主機板塊仍然虧損

　　據IPO文件顯示，北汽股份目前主要股東為北汽集團、首鋼股份、戴姆勒和本源晶鴻。其上市聯席保薦人包括匯豐、中信證券國際、德意志銀行和UBS瑞銀集團四大金融機構。

　　目前，北汽股份擁有北京賓士、北京現代等合資品牌，以及紳寶、紳寶D50、E系列、威旺等自主汽車品牌，是北汽集團乘用車産品的業務平臺。

　　合併綜合收益表顯示，2013年，北汽股份銷售收入為127.8億元，年度利潤為30.1億元。在利潤結構中，北京汽車合營公司投資收益達59.9億元，其中北京現代貢獻利潤54億元，北京賓士貢獻利潤5.7億元。而自主品牌板塊仍處於虧損狀態，2013年經營虧損達到27.5億元。

　　對此，招商證券分析師汪劉勝認為，北汽股份依然存在虧損數字是其選擇港股上市的最大原因。相比于A股，港股並不要求申請者連續3年以上盈利的財務情況，相對上市難度較低。2013年兩會期間，北汽集團董事長徐和誼透露，“預計最快今年底（2013年）在香港上市，最遲2014年將成行，未來計劃折返A股上市。”由此重新審視北汽的上市之路，儘管時間有所延遲，但重返A股肯定是計劃之內。對於北汽而言，在A股市場融資更加有利，但同時北汽也面臨巨大考驗，即需將自主品牌板塊扭虧為盈。

　　募資用於固定資産投資

　　按照上市申請所示，此次北汽股份所募資金主要用於固定資産投資，投資總額約為人民幣331.6億元。其中，北汽自主品牌北京汽車動力總成研發、生産基地（一期）投資約為50億元人民幣，北京賓士工廠擴産約為211億元，發動機工廠約為70億元；預計2015年，北汽股份將形成整車銷量196萬輛的整體規模。

　　上面的投資分配計劃中，佔金額比例最大的是北京賓士的擴充。今年3月28日，戴姆勒與北汽集團協議進一步擴大北京賓士。根據協議，在目前雙方已陸續投入北京賓士的40億歐元的投資中，10億歐元將完全用於在2015年前擴大乘用車和發動機的産能。在該投資的基礎上，到2015年，北京賓士C級轎車、E級長軸距車和GLK級SUV的年産能將在現有基礎上翻一番，達到20余萬輛；此外，緊湊型GLA級SUV車型也將於明年在北京賓士投産。未來，北京賓士將根據市場需求進一步增加産能。

　　與此同時，在北汽的計劃中，自主品牌項目仍然是發展之重。北汽股份以薩博技術的自主品牌轎車為基礎，把薩博造車經驗導入到整車及核心零部件的研發體系、供應商管理體系、生産製造體系和品質控制體系中。在産品方面，其擬創建9大技術平臺、20餘款車型，形成從A0到C級，涵蓋交叉型乘用車、轎車、SUV及越野車等所有主流車型的全方位産品格局；計劃轎車産品佔國內自主品牌轎車産品市場份額的5%以上，發動機和變速器基本實現自給自足。

　　■ 回顧

　　北汽上市之路

　　●2004年8月 首次透露局部上市計劃

　　在北京國資委召開的國企發展論壇上，徐和誼首次透露北汽投資正在籌劃上市，計劃2005年9月公開上市，募集資金6億美元。

　　●2004年11月 預備登陸H股

　　北汽投資邀請包括摩根士丹利、美林在內的多家國際投行參加競標宣傳，為打開香港籌資通道做準備。

　　●2005年6月 欲成立股份公司

　　北汽控股表示考慮將旗下有盈利的業務整合為一家股份制公司，不再考慮引進外資股東。

　　●2006年9月 IPO計劃待政府批准

　　北汽控股表示IPO計劃正在等待政府批准，但未表示是否在境外上市。

　　●2006年12月 為上市重組債務

　　北汽控股與信達資産管理公司簽署債務重組協議，為北汽控股掃清了上市的最大障礙。

　　●2007年5月 計劃年內香港IPO

　　北汽控股計劃2007年在香港首次公開發行IPO，籌集資金10億美元，並計劃利用資金擴充産能。

　　●2008年2月 北汽股份IPO方案上報證監會

　　北京政府原則通過組建北京汽車股份公司，北汽整車資産整體上市方案也遞交證監會審批，但遲遲未獲回應。

　　●2008年3月 欲放棄H股轉登A股

　　傳北汽內部人士透露，北汽放棄港股上市，轉在內地A股上市籌資，籌資規模高於20億元。

　　●2010年5月 傳打包乘用車單獨上市

　　北汽傳出放棄整體上市，採用將乘用車打包單獨上市的消息。

　　●2010年9月 北汽股份正式掛牌成立

　　北京汽車股份有限公司是北汽集團乘用車整車資源聚合和業務發展的平臺。

　　●2011年1月 收購北汽集團乘用車分公司、株洲分公司

　　以5.3億元收購上述公司，同時以4.45億元併入北汽研究總院相關研發業務及資産。

　　●2012年10月 暫停A股IPO

　　無法實施整體業務優化，內部結構需要重新調整。

　　●2012年11月 收購北京賓士50%股權

　　北汽股份出資51.4億元收購北京賓士50%股權，于2013年1月完成收購進程，北京賓士由北汽股份持有50%。

　　●2013年2月 戴姆勒逾50億元收購北汽12%股份

　　戴姆勒此次投資入股為北汽自主品牌業務的發展提供資金支援，推進北汽股份上市。

　　●2013年11月 進一步增資北京賓士

　　收購北京賓士1%股份，北京賓士成為北汽股份擁有其51%股權的附屬公司，財務合併報表。

　　●2014年5月 收購北汽廣州公司全部股權

　　北汽股份以23.7億元從北汽集團手中收購北汽廣州公司的全部股權，未來將成為紳寶D60和C60兩款車型的投産基地。（記者 周維維）