宇通客車5倍溢價收購精益達 業績增厚或為"畫餅"

　　對於備受爭議的以5倍溢價收購關聯公司問題，宇通客車高層6月5日在“河南轄區上市公司2013年年度業績説明會暨投資者網上集體接待日”上表示，鄭州精益達汽車零部件有限公司(以下簡稱“精益達”)注入後，未來宇通客車將在財務上實現合併報表，屆時公司毛利率和凈利潤將提高。然而，業內人士質疑，高溢價收購精益達對上市公司利潤來説增效甚微，而新能源核心技術的空缺以及競爭對手對客車領域的分食，令宇通客車或難完成今年6萬輛的銷售目標。

　　5倍溢價收購關聯公司惹利益輸送嫌疑

　　5月22日，停牌一個多月的宇通客車發佈了一份關聯交易預案，公司擬採取發行股份加支付現金的方式，購買大股東宇通集團、猛獅客車(宇通集團全資子公司)合計持有的精益達100%的股權。其中以發行股份方式購買精益達85%股權，以支付現金方式購買精益達15%股權。

　　根據收購預案，以2014年4月30日為預估基準日，精益達歸屬於母公司股東的權益賬面值為7 .53億元，預估值為42 .60億元，增值率為465.65%。據此推算，宇通客車收購精益達的PB(平均市凈率)為5.66倍，遠高於汽車零部件上市公司的平均水準。

　　另外，精益達2011-2013年的凈利潤分別為3.41億元、4.57億元、4.91億元，各年末的凈資産分別為3.23億元、6.9億元、7.87億元。如果暫不考慮近年分紅情況，按照“凈利潤/當年年末凈資産”計算，精益達2011-2013年的R O E(凈資産收益率)分別為105 .58%、66 .24%、62.39%。而W ind數據顯示，貴州茅臺2013年的R O E為39.43%，歷史最高值也不過69.76%。

　　“精益達的R O E，連一向躺著都賺錢的貴州茅臺都望塵莫及。一面是對收購對象開出過高的PB，一面把宇通客車股票作價16.08元/股，低於停牌前的收盤價，對散戶來説，簡直就是‘雙殺’。”有投資者質疑。

　　另外，宇通客車的年度報告顯示，2011-2013年，宇通客車通過精益達採購材料的金額分別為17.5億元、22.2億元、24.1億元，佔精益達營業收入的比例分別為72.9%、74.7%、74.7%。可以説，精益達逾七成的營收來自於與宇通客車的關聯交易。

　　作為行業龍頭，宇通客車對上游供應商精益達來説，不管是議價能力還是佔款能力應該更為強勢。但據財報相關資料測算，宇通客車2013年的應付款週轉率為4.91次，對應的應付款週轉天數為73.32天。而競爭對手金龍汽車、中通客車、安凱客車2013年的應付款週轉率分別為2 .17次、2.28次、1.60次，對應的週轉天數分別為165.90天、157.89天、225天。

　　對此，某汽車行業分析人士對《經濟參考報》記者表示，由於同為宇通集團的子公司，精益達此前在與宇通客車進行關聯交易時，比如在産品銷售、佔款能力等方面佔盡了得天獨厚的“福利”，這個或許是行業的“潛規則”，但是在議價能力方面，5倍溢價收購並非真正意義的高技術含量的空調、底盤件企業，難免有為大股東利益輸送的嫌疑。

　　收購精益達能否提高宇通客車毛利

　　對於5倍溢價收購精益達的目的，宇通客車只在其收購公告裏表示，“通過本次重組，宇通集團和猛獅客車將精益達100%股權注入宇通客車，精益達將成為宇通客車的全資子公司，其所有業務將納入宇通客車合併範圍，宇通客車與宇通集團及其下屬公司的關聯交易將大幅減少。”

　　宇通客車高層在上述業績説明會上透露，由於目前新能源客車銷售受政策影響較大，銷量的波動也較大，精益達收購完成後，將被納入宇通客車的報表合併範圍，其資産和負債將全部體現在宇通客車的合併報表中，精益達對第三方的銷售收入將進入合併報表，宇通客車合併報表的毛利率和凈利潤將提高，每股收益也將增厚。

　　對此，上述業內人士表示，精益達的高溢價注入對上市公司利潤來説基本上是“左手倒右手”，增效甚微。因為先前精益達的營收利潤大都由宇通客車提供，含有很大的“泡沫”。

　　就上述質疑，《經濟參考報》記者試圖聯繫宇通客車相關工作人員，截至記者發稿時為止，其電話都無人接聽。宇通客車董秘于莉6月5日在上述業績説明會上表示，因精益達的盈利預測和資産評估及審計工作尚未完成，重組預案所披露的信息有限，預計下半年將在正式方案中詳細披露精益達的相關資訊。不過，于莉也坦言，該預評估數據基於未經會計師審核的盈利預測數據，由評估機構使用估值工具預測。該預估值與最終的評估值可能存在差異。

　　5月銷量下滑近兩成新能源或不給力

　　在業績説明會上，宇通客車總經理牛波表示，“去年6月份公司銷量的基數較高，今年6月份銷量仍有壓力。但我們有信心實現全年6萬台的銷售目標。”

　　事實上，宇通客車6月4日晚間發佈的5月份公司産銷數據快報顯示，2014年前5個月累計銷售客車18596輛，同比下降3.74%。其中，5月份公司銷售客車4040輛，同比下降近兩成，達17.72%之多。

　　對此，宇通客車總經理牛波表示，2013年5月，國家節能與新能源客車擴大推廣補貼政策即將到期，且國三切換為國四排放標準的過渡期即將屆滿，受前述兩因素影響，2013年5月客戶加大了採購力度，提前採購部分客車，銷量基數較高。2014年5月的銷量數據雖然同比下降，但是相比2012年及之前年度的5月銷量均為增長，銷量數據正常。根據歷史經驗，上半年的銷量約佔全年銷量的1/3。

　　就此，記者查閱宇通客車往年數據發現，2013年和2012年前5個月宇通客車累計分別銷售19318輛和17598輛，而上述兩個年份實際銷售數為56000輛和51688輛，前5個月銷售數量佔全年銷售數量的34.5%和34.0%，其前5個月均超全年銷量的1/3。而根據6月4日最新數據顯示，2014年前5個月銷售數量不到全年目標的31%。

　　4月28日，宇通客車董事長湯玉祥在接受媒體調研時表示，由於受到中國經濟以及高鐵大規模建設影響，目前中國的長途客車、旅遊客車市場增速已經連續多年下降。未來，宇通客車的增長將聚焦于城市公交、兒童校車以及新能源客車。同時，海外市場也正在成為宇通客車日益加碼的重點方向。

　　不過，有投資者質疑，比亞迪和北汽福田這些以前很少生産客車的企業也在借助新能源扶持政策進入客車行業，這些公司的進入不僅分食宇通客車原有的客車市場，也給宇通客車在新能源汽車領域帶來壓力。

　　上述業內人士對《經濟參考報》記者直言，就新能源汽車而言，宇通客車並沒有什麼優勢，其核心電池技術也沒有自主研發能力。(記者　鐘源)