西南證券朱斌：大分化成A股新常態

　　截至4月29日，A股上市公司已經悉數公佈了2016年年報以及2017年一季度報告。從各個公司的業績表現來看，分化非常明顯。與之相對應的，則是公司的股價分化同樣明顯。可以説，A股已經進入了一個大分化階段，這或許已經成為A股的一種新常態。從目前來看，這種分化主要體現在三個方面。

　　板塊分化十分明顯。A股主要分為主機板、中小板和創業板。從指數上看，自2016年下半年以來，上證指數仍然處於震蕩上行區間，中小板指處於震蕩區間，而創業板指則逐漸走入震蕩下行區間。截至4月28日收盤，上證指數收于3154點，較2016年低點2638點上漲約20%；中小板指收于6640點，較2016年低點上漲12%；而創業板指則收于1850點，基本與2016年低點持平。

　　從業績上來看，雖然三大板塊的業績增速均高於2015年，但是從季度比較上來看，2016年主機板與中小板業績增速呈現先抑後揚的趨勢，三季度開始逐季走高，並且將這一趨勢保持到了2017年一季度；而創業板的業績則是前高後低，逐季走低：2016年各季度的利潤增速分別為61.7%、42.8%、37.1%、23.0%，逐季降低，2017年一季度更是下降到11.1%，下滑趨勢非常明顯。

　　行業分化十分明顯。週期性行業經過供給側去産能實現業績強勢回歸：從2016年年報測算結果來看，有色金屬、鋼鐵、農林牧漁業績較為亮麗，歸母凈利潤同比增速分別為9884.1%、131.6%、129.8%；從2017年一季報來看，建築材料、鋼鐵、採掘、有色金屬業績較為亮麗，歸母凈利潤同比增速分別為499.6%、377.2%、326.0%、244.0%。從這些業績增速排名前列的行業分佈可以看出，基本都是受益於過去兩年去産能發力的週期性行業。

　　而與之形成鮮明對比的，則是行業發展趨緩或者價格提升較慢的通信、電器設備、公用事業、紡織服裝等行業業績增長緩慢，甚至呈現下行趨勢：2017年一季度，電腦、公用事業、電器設備、紡織服裝、通信等行業的歸母凈利潤同比增速分別為-42.5%、-33.8%、-15.9%、-6.9%、-4.8%。從行業股價漲幅上看，則又呈現出另一種分化態勢：業績連年保持穩定增長的家用電器、食品飲料等行業，在過去一年領漲各個行業。而鋼鐵、有色、採掘等週期性行業，由於其業績具有週期性，因此由産品價格上漲帶來的利潤上漲空間已經反映在2016年的股價漲幅當中，今年以來的股價表現比較平淡。

　　個股分化十分明顯。板塊和行業的分化也鮮明地體現在了個股當中。正是由於板塊指數的分化，導致了上證指數的失真。雖然上證指數自去年以來走出震蕩上行走勢，但相當多的個股卻已經進入下行通道。根據我們統計，截至2017年4月29日，共有969家公司股價低於其在上證指數2638點時的價格。

　　而與之形成鮮明對比的，則是有相當一批股票，如貴州茅臺、格力電器、小天鵝等90多家公司的股價在最近一個月紛紛創出歷史新高。個股分化的背後，是公司業績的分化。那些公司業績持續增長的龍頭企業，獲得了市場資金的追捧，形成了“龍頭溢價”。這一狀況在最近次新股的反彈中也表現得十分明顯：2017年一季報業績增速為負值的次新股，其最近5個交易日的反彈幅度為1%，而一季報業績增速超過30%的次新股，其最近5個交易日的反彈幅度超過5%。

　　從宏觀面和政策面的角度來看，上述的這種分化將持續，成為A股的一種新常態。從A股面臨的宏觀環境來看，2017年的經濟增速有可能呈現前高後低的走勢，未來經濟下行的壓力依然存在，而在美聯儲加息的背景下，中國金融將經歷一個較長時期的去杠桿過程，利率將會在較長時期處於一個比較高的水準，A股面臨的資金面並不寬鬆。同時，A股的擴容仍然在快車道上，今明兩年仍將是新股發行的大年。在上市公司稀缺性不斷下降的狀況下，有限的市場資金將更加追捧那些業績增長確定性高的公司，由此形成公司股價的大分化。在這樣一種背景下，投資者在做決策時，尤其需要關注公司業績增長的可持續性，這是在A股新常態下獲得理想收益的關鍵。

　　（作者係西南證券高級策略分析師）