央行金融穩定局局長陸磊解讀系統性風險的底線

　　金融風險是市場經濟進入貨幣信用時代的伴生物。習近平總書記高度重視金融工作，多次就防控金融風險作出重要指示，形成了一系列理論脈絡清晰、具有深刻實踐指導意義的重要思想。習近平總書記強調，要把防控金融風險放在更加重要的位置，堅決管制貨幣總量，摸清風險隱患，著力防控資産泡沫，提高和改進監管能力。深入學習領會和貫徹落實習近平總書記關於金融工作的重要講話精神，要從摸清風險隱患，準確研判風險成因入手，明確防控風險的基本思路，堅定信心，保持定力，主動作為，努力跑在風險前面，守住不發生系統性風險的底線，為經濟社會改革發展和黨的十九大勝利召開創造良好的金融環境。

　　全面認識新常態下的金融風險

　　我國經濟發展進入新常態是黨中央綜合分析世界經濟長週期和我國發展階段性特徵作出的重大戰略判斷。習近平總書記指出，從經濟風險積累和化解看，伴隨著經濟增速下調，各類隱性風險逐步顯性化。充分認識新常態下金融風險的特點和成因，有利於厘清風險防控的思路，扎牢防範系統性風險的底線。

　　金融支援實體經濟並由此承擔相應風險是新常態下的基本風險觀。經濟決定金融，金融領域的矛盾和風險既有自身的問題，更主要地是實體經濟、調控能力、企業治理和對外開放程度在金融部門的客觀反映。近年來，金融有力支援了實體經濟發展，對一些領域的支援力度持續高於其自身創造增加值的能力。實體經濟是金融的根基，兩者相互聯繫，相互依存，實體經濟的風險和損失必然在金融部門資産負債表和損益表上有所顯現。隨著經濟發展步入新常態，結構調整和産業轉型升級持續深入，企業有生有死、行業有進有退，帶來的結構性産能過剩、勞動力成本上升、經營成本增加等因素降低企業盈利能力，並導致債券市場違約等信用風險集中暴露，銀行業資産品質下滑。在銀行資産品質上，儘管銀行業不良貸款餘額增量有所下降，但潛在風險仍然較大。關注類貸款和逾期貸款等不良先行指標呈上升趨勢，不良貸款“雙升”趨勢仍將持續一段時間。在債券市場上，經濟下行壓力引發部分債券發行人經營困難，債券市場信用風險逐步暴露，債券違約事件增加。之所以出現這些風險，主要有以下三個方面的原因。

　　逆週期調控的相機性、精確性不足。過快增長的杠桿率是系統性風險的主要隱患。2016年末我國非金融部門總杠桿率在國際上處於適中水準。但企業部門杠桿率水準偏高，且上升較快，企業債務負擔重。地方政府債務管控壓力大，一些地方政府變相舉債，形成大量實質上應由財政資金償還但未納入限額管理的表外債務。控制杠桿必須控制貨幣，貨幣是引導預期的總閘門。信用風險、流動性風險、金融市場泡沫化、金融機構高杠桿、影子銀行風險、資本外逃風險等與利率、匯率和社會融資總量相關，管理不善將導致金融風險易發高發，泡沫容易在股市、債市、樓市等各個市場蔓延。宏觀調控偏松偏軟的原因是多方面的，其中比較關鍵的是各行業、各地方追求發展的積極性很高，客觀上希望放鬆“銀根”，貨幣供應總體偏松。隨著風險滋長，泡沫化達到一定程度，金融機構和市場承受力接近臨界點，各方又呼籲增加貨幣供應以救助，很難有糾偏的時間窗口。

　　金融監管體制不能完全適應發展需要。當前的監管格局以確保單個法人機構的穩健為目標，缺乏將金融業視為統一整體的宏觀審慎監管理念，忽視金融行業關聯性、跨市場傳染性、宏觀經濟對金融體系的衝擊等可能引發系統性金融風險的重要因素。當前監管存在以下兩大短板。其一是跨市場風險管理短板。各類金融控股公司已成為推高杠桿率的主要平臺之一，但針對金融控股、實業企業投資金融業和交叉性金融業務監管仍然存在空白。對同類資産管理産品監管尺度不一且存在不合理監管競爭，間接鼓勵各類通道和産品嵌套等監管套利。此外，監管部門重發展輕監管，缺乏統籌協調、數據資訊不共用、執法不嚴等制約了系統性金融風險應對。其二是非法集資監管短板。網際網路金融和非法集資風險得到一定程度遏制，但以下問題仍需關注：案件風險持續暴露，一些未取得金融牌照的機構開展理財等金融活動涉嫌非法集資，各類交易場所亂批濫設問題突出;犯罪手法翻新升級，非法集資升級包裝為理財産品，組織結構愈加嚴密;涉眾性強、風險積聚快，大量交易經由網際網路平臺進行，風險傳染性、危害性上升。應該看到，現代金融市場具有産品複雜、交易頻率高、資金流動快等特點，金融風險跨機構、跨行業、跨市場傳遞已成常態，上述重點風險均可能通過流動性、産品聯結、資産負債表、資金價格等渠道引發跨市場風險聯動，導致單個、局部風險進一步放大和擴散，演化成全局性、系統性風險。

　　金融監管存在薄弱環節。從正規金融機構案件看，違法違規成本低，道德風險高。我國迄今未建立金融犯罪集體訴訟制度，金融市場“虛假陳述”行為違法成本遠小于違法所得，內幕交易處罰力度不足，處置風險過度依賴剛性兌付和中央銀行最後貸款人，違法違規的社會成本通過中央銀行轉由中央政府承擔。從非法金融活動案件看，金融壓抑背景下，跨市場、跨行業監管薄弱，在監管空白和夾縫中滋生案件。從案件發生後的金融消費者保護機制看，各類非存款類行業自建保障基金等救助機制，實質上難以抵禦風險衝擊，自我保障的錯覺可能還會加劇隱性擔保、金融機構道德風險和投資者逆向選擇。

　　保持防控金融風險的信心和定力

　　儘管當前我國金融風險隱患正在積累，産生的原因也比較複雜。但總的看，我國經濟有基礎、機構有實力、政策有儲備、體制有優勢，也完全有信心、有能力做好金融風險防控工作。

　　從宏觀層面看，我國金融運作的經濟環境總體是好的。物價水準漲幅實現緩中趨穩且波動較小。人民幣匯率繼續在合理均衡水準上保持基本穩定，在全球貨幣體系中仍表現出穩定強勢貨幣特徵。外匯儲備合理充裕，覆蓋全部外債和六個月進口後有充足余量，每年還有較大貿易順差和外商直接投資流入。保持金融平穩運作具有比較有利的宏觀環境。

　　從微觀層面看，金融體系健康性處於世界領先水準。我國大型商業銀行股份制改造基本完成，開發性、政策性金融機構改革方案有效落實，農村金融改革深入推進，存款保險制度建立，民營銀行常態化設立。以大型商業銀行為主體的金融體系總體穩健，呈現較強的可持續性，自擔風險能力顯著提高，2016年商業銀行實現凈利潤1.65萬億元。多層次資本市場建設成效明顯，債券市場規模已位列世界第3位。金融體系總體健康。

　　從體制層面看，有黨的堅強領導和制度優勢。中國特色社會主義制度和黨的堅強領導，能夠凝心聚力、集中力量辦大事，有利於做好金融風險防控工作。

　　因此，有效防控風險需要排除市場略有波動就是系統性風險的杯弓蛇影、草木皆兵思維。金融市場牽涉多方利益，博弈結構複雜。股市、樓市、匯市、債市稍有波動，就有一些人跳出來，誇大渲染金融風險和社會穩定問題，誤導網路輿論，或者給央行戴高帽，或者以發生系統性金融風險迫使監管層妥協。既要看到金融風險的危害性，也要有底氣、有決心，要防範誇大渲染金融風險和社會穩定問題，防範道德風險。

　　以宏觀審慎管理制度建設為防控系統性金融風險的主要抓手

　　習近平總書記在2017年2月中央財經領導小組第15次會議上強調，“防控金融風險，要加快建立監管協調機制，加強宏觀審慎監管，強化統籌協調能力，防範和化解系統性風險”。遵照習近平總書記重要講話精神，下一步防控金融風險要堅持底線思維，做好應對金融市場各種不利局面和極端情況的思想準備、政策儲備和工作準備。堅持早防早治，加強規制建設、監測預警和監管檢查，防止單體局部風險演變為系統性全局風險;堅持積極穩妥，分類施策，把握節奏，講究策略，防範“處置風險的風險”。堅持標本兼治，運用市場化法治化手段，在防控風險中深化改革，穩妥解決體制性、機制性和規制性問題。堅持協同防範，統籌協調、共用資訊，形成合力。

　　通過加強和改善宏觀調控以治標。積極穩妥防控重點領域風險，清除風險擴散蔓延的引爆點。嚴控企業和政府部門債務過快上升，穩妥推動企業市場化法治化債轉股，繼續推進政府存量債務置換，嚴控“名股實債”等政府變相舉債行為。嚴防房地産金融風險，嚴格執行差別化信貸政策，限制信貸流向投資投機性購房。積極應對外部衝擊風險，繼續落實“擴流入、控流出、補儲備、穩預期”工作部署，加強對國際收支和跨境資本流動的監測、預警和響應。穩妥化解不良資産風險，控制增量，處置存量，擴大不良資産證券化試點，嚴厲打擊逃廢債行為。健全流動性風險監管制度，開展流動性風險壓力測試，果斷處置存在流動性風險的機構和産品。防範處置債券違約風險和股市異常波動，儘快推動完善信用風險處置的機制安排，對公司信用債開展摸底清查，細化處置方案。嚴管嚴控融資融券、場外配資、結構化嵌套等行為，加大對市場違法違規行為打擊力度，強化股東減持、異常交易等重點領域監管。防控影子銀行風險。加快制定統一的資産管理産品規則標準，抓緊研究提出統籌完善金融基礎設施建設和金融業綜合統計管理體系的意見，完善規範金融機構同業業務的政策文件。嚴肅整頓金融秩序。非法金融活動一律禁止，非法金融機構一律取締。紮實推進網際網路金融風險專項整治工作。堅決遏制非法集資高發勢頭。開展交易場所清理整頓“回頭看”，制定有效整改措施。加強案件風險排查。

　　建立宏觀審慎管理制度框架以治本。進一步完善“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱調控框架，統籌用好各類政策工具，有效發揮逆週期調節和防範跨市場風險傳染的作用，著力防控金融市場和資産價格泡沫。保持貨幣供給定力，將貨幣政策委員會轉變為真正的決策機構，保證委員穩定性和專業性，發揮集體決策優勢，強化監管部門和中央銀行合力，管好流動性閘門。進一步改革利率匯率形成機制，建立應對外部衝擊的調控預案，保持人民幣匯率在合理均衡水準上基本穩定。加快建立金融監管宏觀審慎管理框架，健全跨行業跨市場風險監測預警機制和應急處置機制。統籌監管系統重要性金融機構、金融控股公司和重要金融基礎設施，統籌金融業綜合統計，統籌制定跨市場交叉性金融産品監管規則，避免監管空白，防止監管套利。堅持監管姓“監”，切實把防控金融風險放在更加重要的位置。完善防範金融犯罪的制度體系，查處一批大案要案。梳理和完善金融違法違規行為處罰的制度安排，探索建立集體訴訟機制等基礎性制度，加大對違法行為的民事、行政和刑事法律責任追究，大幅提高違法成本。

　　全面提高金融機構和金融市場體系健康性以遏制道德風險。金融機構是金融風險的微觀承擔者。完善公司治理，加強黨的建設，切實提升董事會、監事會履職能力和決策監督水準，強化資本約束和內控合規管理，提升內部控制水準，推動金融機構切實承擔起風險管理、遏制大案要案滋生的主體責任。抓早抓小，防微杜漸，發揮好存款保險處置平臺以及各類保障基金的作用，依法推動高風險金融機構市場化退出。金融市場是風險管理的重要平臺。運作良好的金融市場是對風險實施合理定價和分散承擔的基本場所，反之則會成為跟風等羊群行為的風險源。要積極向成熟市場經濟體借鑒經驗，擴大債券市場、股票市場等金融市場的對外開放程度，允許符合條件的優質外國公司在境內發行股票，進一步提高外國投資者投資中國金融市場的自由度和便利程度。不斷完善徵信、統計、反洗錢、金融消費者權益保護、金融市場交易服務、跨境資本流動監測等金融基礎設施。

　　(作者係中國人民銀行金融穩定局局長)