西南證券：監管從嚴下的三大投資機會

　　朱斌

　　上周以來，A股市場出現持續調整，昨日上證指數更是大幅下跌1.37%。市場的調整固然與利率處於上行週期、經濟未來有下行壓力等基本面因素有關，但當前時點下的調整，卻也與監管政策的不斷收緊有關。可以預見，在未來較長一段時期內，監管從嚴將是一種常態。在這樣的一種監管“新常態”下，如何順利切換投資風格，有效配置資金，佈局長線投資機會，我們認為可以從以下三個方面入手：

　　第一，從行業輪動補漲的邏輯出發，可以重點關注低估值、有補漲需求的券商板塊。從傳統意義上看，券商作為與市場行情密切正相關的板塊，在2017年以來的市場反彈中，卻表現出與行情負相關的特性，大幅跑輸市場。截至上週五收盤，滬深300指數今年以來上漲5.13%，而券商指數卻下跌2.75%。原本應是強β（指數相關度）板塊的券商，自年初以來β值不斷下滑。從均值回歸的角度而言，券商板塊未來有補漲需求。

　　此外，從絕對估值上來看，券商板塊也顯示出較好的性價比。當前主機板的估值比2014年2000點時高出近80%，比2016年初高出30%。而創業板當前市盈率為55倍左右，比歷史上的底部市盈率30倍也高出近80%。相比之下，當前券商板塊的PB值（市凈率）僅有1.85倍，與2016年初熔斷最低點（2638點）時的1.79倍接近，僅比2014年市場低點（2000點左右）時的1.65倍高10%左右。從各個板塊對比來看，當前券商板塊的估值接近歷史底部，安全邊際較高。未來市場若出現反彈，券商的安全特性疊加β值回歸，應有較好表現。而從券商的個股數據來看，當前有一半以上的券商個股估值為近兩年來的最低值，已經初步具備配置價值。

　　第二，繼續關注PEG小于1的行業龍頭股。業績穩定增長的行業龍頭仍然是今年的投資主線。監管趨嚴後，市場風險偏好被明顯壓縮，主題投資明顯降溫，資金向行業龍頭聚集。同時，在經濟長期L型的大背景下，各個行業的整合在加速，行業集中度提高。這使得龍頭公司的業績受行業下行影響較小。同時，隨著行業整合，龍頭企業的市佔率上升，産品議價能力獲得保障，這也保障了龍頭企業的收入和盈利。在這樣的狀況下，龍頭公司在市場上獲得了明顯的估值溢價。像貴州茅臺這樣的傳統行業龍頭，其估值已經較大程度高於利潤增速，就是“龍頭溢價”的最好體現。

　　在當前的市場環境下，“龍頭溢價”方興未艾，還有相當一批龍頭公司的估值仍然是較低的，其未來的業績增速仍有可能超過其估值，即所謂的PEG小于1。在監管趨嚴的大環境下，“龍頭溢價、強者恒強”可能持續相當長時間。因此，在當前佈局那些PEG小于1的行業龍頭依然具有較高的安全邊際，且有望獲得不錯的超額收益。

　　第三，投資者可以開始逐步留意被錯殺的低估值、小市值次新股機會。隨著監管力度逐漸加大和監管範圍不斷拓寬，當前次新股的炒作明顯降溫。打新收益率出現了比較明顯的下降，新股的開板時間也明顯提前。在監管趨嚴的背景下，次新股的整體估值將逐步走向合理。未來，新股上市後的走勢將根據自身業績等不同指標而出現分化，那些業績預期較好或者行業預期較好的次新股具有良好的長線佈局機會。同時，在短期內，低估值、小市值次新股也存在被錯殺的狀況，值得佈局。

　　從估值上看，在當前創業板55倍的估值水準對照下，提前開板的次新股估值並不算貴。從市值上看，當前不少次新股的市值已經跌到30億以下，接近殼資源市值。考慮到次新股的募投項目對於未來業績的增厚作用，其市值是存在低估狀況的。對於這樣的公司，可以逐步進行長線佈局。

　　（作者係西南證券高級策略分析師）