十大券商談新“國九條”：市場化打開券商創新空間

　　 十年磨一劍，資本市場新“國九條”重裝亮相。分析認為，它將對目前和未來一段時期內我國資本市場的發展産生深遠影響，也為證券行業帶來新的發展、創新空間以及競爭格局。伴隨著新“國九條”的出臺，新華網推出大型主題報道“改革引領中國資本市場走向慢牛”，探討中國資本市場未來發展將面臨怎樣的機遇與挑戰。本期特邀十位證券業高管，談談他們對新“國九條”的理解。

　　 銀河證券董事長陳有安：加快市場化改革是行業競爭轉型的分水嶺

　　 新“國九條”對證券公司最大的挑戰是全面開放。證券期貨業牌照放開、鼓勵金融機構交叉持牌、民營資本進入、網際網路企業參與資本市場等，將給證券行業帶來新的競爭格局，近年來的以同業競爭為主將轉變為混業競爭和跨界競爭。

　　 資金經營業務、新三板做市、託管業務、私募業務、資産證券化、債券業務、商品期貨、金融期貨等領域的發展，使證券公司的業務創新和産品創新呈加速度發展態勢，使券商的業務價值鏈得以拓展，業務模式與盈利模式發生改變。能否適應創新發展的形勢並取得長足進步，將直接決定券商的生存發展和在行業中的地位。

　　 在全面開放和新的競爭格局下，體制機制決定出路。高度市場化的決策治理機制、薪酬機制、績效考核體制、人員進退機制等將決定三五年以後的競爭結果。中國銀河證券2013年5月22日成功發行H股以來的實踐證明：作為一家高度市場化的混合所有制公眾公司，中國銀河證券有能力應對市場挑戰並取得長足進步，我們將抓住新“國九條”和“十創新五條”帶來的歷史機遇，以堅定的決心和百折不撓的執著精神，進一步全面推進市場化改革，力爭在未來三到五年發展成為中國證券市場具有一定國際競爭力、良好品牌吸引力的系統性重要公司。

　　 海通證券董事長王開國：建議拓寬券商融資渠道

　　 海通證券董事長王開國在券商創新大會上表示，希望能夠進一步拓寬證券公司融資渠道，允許券商直接在自貿區內或境外發行人民幣債券、外幣債券。

　　 王開國表示，證券行業已經掌握多項穩定且收益水準較高的大規模資金運用途徑。目前制約杠桿提升的主要因素是資金的融資渠道，因此建立與行業創新發展相匹配的負債管理政策，進一步拓寬證券公司融資渠道是行業創新轉型的基礎。

　　 王開國建議，未來能夠進一步拓寬證券公司融資渠道，儘快出臺證券公司債務融資工具管理相關規定；明確證券公司的一般貸款人地位；儘快簡化證券公司境外發債審批流程，允許券商直接在自貿區內或境外發行人民幣債券、外幣債券，在募集資金使用上給與適當的靈活度，允許證券公司將在自貿區內募集的資金調入境內使用。

　　 安信證券董事長牛冠興：新國九條拓寬券商業發展空間

　　 中國證券業協會副會長、安信證券董事長牛冠興表示，新“國九條”對券商行業未來發展方向進行了較為清晰的界定，券商不僅要做好傳統業務，同時應向現代投資銀行轉換，而轉換的關鍵是提升核心競爭力。

　　 牛冠興表示，資本市場新“國九條”和創新意見發佈後，對券商而言，最大的感受是未來行業空間打開了。過去券商更多地在公募市場運作股票、債券、基金等。基礎市場應當繼續發展，同時多層次資本市場的範圍和層次需進一步拓展，比如私募市場建設。私募市場更多針對客戶需求來提供服務，通過其産品、機制、工具上的創新，能夠令中小企業獲得融資，也能滿足更多機構和高品質客戶的需求。

　　 牛冠興認為，對券商管制放鬆背後的重要監管思路是從機構監管向功能監管轉換，功能轉換將有助於改變過去券商同質化經營，並實現商業化競爭，解決過去“大市場小行業”的問題，讓更多民營投資者能夠進入市場，把行業做大，把“蛋糕”做大。

　　 對於未來行業創新的具體措施，牛冠興提出要從三方面來做。第一，相關法律法規需做進一步修訂和完善。第二，基礎設施建設。過去的市場設施大都按公募需求來建，而私募産品有其獨特性，需要包括徵信機構、支付、衍生産品協議架構在內的多項基礎實施的配合。第三，券商自身要做到充分挖掘客戶需求，為不同客戶提供相應的産品，並真正能夠服務實體經濟，為企業解決融資需求、投資需求、風險對衝需求等，這些都是創新的關鍵。

　　 中信證券董事總經理劉威：新“國九條”後續政策、實現路徑是市場最關注的

　　 新“國九條”提出了資本市場大的改革藍圖，但後續政策、實現路徑市場最關注的。

　　 新“國九條”對資本市場進行新一輪的頂層設計，全面繪製了包括股票市場、債券市場、期貨市場在內的資本市場發展藍圖，提出到2020年形成結構合理、功能完善、規範透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系的總體要求。

　　 劉威表示，資本市場出臺了新一輪頂層設計對未來改革進行明確，對於券商而言還需要看到後續政策、包括一些具體問題的解決方式和實現途徑。

　　 他認為，後續細則的出臺可能仍需要花一些時間，改革需要時機，但很多政策可能需要跨區域跨部門進行協調，而且市場會不斷發展變化，因此需要統籌好改革，跨部門的協調也十分重要。

　　 申銀萬國總經理儲曉明：新國九條長期利好資本市場

　　 中國證券業協會副會長、申銀萬國總經理儲曉明表示，新“國九條”提出到2020年要建設形成結構合理、功能完善、規範透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系，並有針對性地提出了很多好的措施和舉措，我們也將認真落實文件中具體的相關要求。

　　 新“國九條”的發佈，肯定會推進我國資本市場改革，增強全面深化改革的信心。股市是經濟的晴雨錶，決定股市未來長期走勢的肯定是市場對宏觀經濟的預期，而資本市場的市場化程度越高，就越有利於股市發揮“經濟晴雨錶”的作用。所以，長期而言，這是重大利好。

　　 新“國九條”用3個章節闡述發展債券市場、私募市場和期貨市場，這都是改變證券行業發展環境的關鍵性政策，特別是明確“支援證券公司圍繞風險管理、資本仲介、投資融資等業務自主創設産品”，打開了證券公司的業務空間，同時明確支援拓寬證券公司融資渠道，解決負債問題。

　　 券商創新大會召開的前一晚，證監會出臺《關於進一步推進證券經營機構創新發展的意見》（簡稱“創新意見”），為本屆大會定調。儲曉明強調，創新意見的15條內容中，有關監管創新改革的佔據了四條，包括轉變監管方式、深化審批改革、放寬行業準入以及實施業務牌照管理等，這四條措施對於券商來講非常有利，併為行業發展提供了保障，將有利於券商在市場中進行創新、並參與市場競爭。因此，我們對於未來中國券商行業的經營與發展，充分看好。新“國九條”一方面打開了證券公司的體制空間，提出“推動混合所有制經濟發展，完善現代企業制度和公司治理結構，提高企業競爭能力”，“積極支援民營資本進入證券期貨服務業”，為探索證券公司的混合所有制提供了可能。

　　 招商證券董事長宮少林：市場化打開券商發展空間

　　 “新國九條”對資本市場進行了全方位的戰略部署，充分表明瞭中央對於資本市場的重視以及支援證券行業創新發展的決心。資本市場的廣度和深度拓展都將為證券行業的發展提供廣闊的發展空間。

　　 “新國九條”對證券行業的深刻影響是不言而喻的：不僅為掃除證券行業改革創新的各種障礙提供政治保障和發展動力，而且從制度上對證券期貨行業的混業經營進行確認，有助於券商業務範圍快速擴大和相關配套支援措施的加快落地實施，同時也全面打開了券商的綜合化經營發展空間。

　　 當前，證券行業的發展空間全面打開，證券公司“靠天吃飯”的局面逐步打破。行業創新不斷提速，業務和産品創新層出不窮，證券公司面臨風險的複雜程度和風險量級成倍增加。在激烈的市場競爭中，各家券商各展身手、各顯其能，不斷提高自身的競爭力，從經營管理、專業技能、風險防控、業務開拓和持續盈利等方面增強比較優勢。

　　 國泰君安證券首席經濟學家林採宜：放寬證券業管制對強化券商綜合競爭力頗具意義

　　 新國九條的整體框架非常完整，立足於長期整個中國資本市場制度發展的一個架構性規格。我認為較明顯的亮點有五個。

　　 一是股票發行註冊制。關於資訊披露，交易所在市場中的主導地位在新“國九條”中體現得非常充分。

　　 二是拓展市場改革的深度和廣度。新國九條把區域性資本市場納入多層次資本市場的體系，主張深化債券市場的互聯互通，實際上是立足於整個資本市場的體系建設，從深度和廣度著眼整個資本市場未來的發展。這具有里程碑式意義。

　　 三是産品建設。新“國九條”中提到“逐步豐富股指期貨、股指期權和股票期權品種”是中國證券市場交易制度建設方面的完善。證券市場從來都是一個單邊市場，通過産品的豐富，為中國證券市場走向雙邊市場奠定了基礎，所以我認為股指期權，股票期權不久便會落地。這些金融工具的發展，實際上是通過強化了市場的做空機制和市場的價格發現功能，來豐富企業和投資人風險管理手段。這種交易制度的完善對中國資本市場的成熟具有重要意義。

　　 四是放寬證券業的管制。一方面講到證券公司、基金公司、期貨公司交叉持牌，實際上就是證券業的全能化的表現，對於提高整個證券機構的綜合競爭力頗有助益；另外是對於業務方面的放寬，對證券公司建立理財賬戶、交易保證金賬戶、擺脫對銀行的賬戶依賴、強化自身綜合競爭力方面有一定價值和意義。

　　 五是促進證券業的國際化。新“國九條”再一次強調了推進境內外基金互認以及證券交易所産品互認，這是對於QFII、QDII和RQFII制度的進一步昇華，實際上暗示了監管層繼推出“滬港通”後對於資本市場改革的下一步籌劃。

　　 國開證券副總裁崔智生：新國九條為資本市場健康發展奠定基礎

　　 “新國九條” 順應經濟轉型的需求，以證券市場改革為主線，以簡政放權為抓手。為資本市場進一步發揮服務實體經濟的功能定下基調。

　　 一、有利於優化和促進金融支援實體經濟

　　 “新國九條”明確提出推進股票發行註冊制改革、加快推進多層級資本市場建設、鼓勵市場化並購重組等措施，為目前IPO報審企業堰塞湖、中小企業融資難、企業資産證券化渠道少等問題提出了解決方向。這有利於盤活社會存量資金，降低實體經濟融資成本，有助於將國內巨大的居民存款優勢轉化為經濟轉型的資金支援優勢，合理對接居民旺盛的投資需求和資本市場融資需求。

　　 二、對券商而言挑戰與機遇並存

　　 一方面，業務創新、監管放鬆擴大了證券公司業務發展的空間。證券公司的基礎功能得到加強和完善，産品體系更為豐富，收入來源渠道明顯增加。

　　 另一方面，證券行業競爭進一步加劇。證券行業準入管理放鬆，民營資本、外資進入證券行業的門檻降低，商業銀行、證券經營機構、保險資産管理機構等合格主體允許進入債券承銷業務。由此産生的競爭格局可能是：成長出數傢具備國際視野的大型綜合類券商，涌現出一批具有業務特色的中小型券商，但也會有一批缺乏改革創新手段的券商，在生存和發展壓力下被收購、被淘汰。

　　 三、為資本市場長期健康發展奠定了基礎

　　 從短期看，註冊制下股票供給可能會大量增加，在目前絕大多數股票估值偏高的背景下，二級市場可能承壓。同時隨著債券市場的蓬勃發展，債券供給將迅速增長，信用利差更加明顯，整體債券融資成本可能上行。對債券二級市場可能産生不利影響。

　　 從長期看，規範和發展資本市場，對保護投資者、增加資訊透明度、規範上市公司行為是明確的利好，證券市場的投資功能將得到培養和呵護，對形成穩健理性的投資者群體、抑制炒作投機有顯著作用。另一方面，目前股市不振的一個重要原因是投資者信心不足，如“新國九條”能切實落實，可增加投資者對資本市場的信心，從而奠定股市長期利多的基礎。總體看“新國九條”的頒布，是證券市場下一步改革的綱領性文件之一，有利於資本市場的長遠發展。下一步要看配套措施如何同步，推行力度是否足夠。

　　 財富證券總裁蔡一兵：新“國九條”引導證券公司回歸投行的本質

　　 新“國九條”體現了黨中央國務院深化資本市場體制以及市場化改革的決心。監管層正在試圖跳出行業主管部門的範疇，從整個國民經濟和社會金融發展的角度思考證券業的發展，更多的考慮證券行業如何在競爭中發展壯大。此次券商牌照的放開就是最好的範例，它意味著政府正以一種開放的、競爭的心態推進證券期貨業的發展，使中國的券商業在競爭中發展成為在國際上具有一定話語權、在國內金融行業具有一定的影響力、對實體經濟有一定服務支撐力的市場主體。

　　 從證券行業本身來説，在短期內受到一定強度的衝擊或許難以避免，但從長期來看，新“國九條”的出臺對證券行業發展有益。證券行業喊話體制轉型已有很多年，卻往往出現無心轉、無力轉、無處轉的局面，因為依靠原有的通道業務收入，券商相對缺乏削弱自己的既得利益而謀求轉型的動力。現在通過行政體制改革，理順政府和行業、政府和企業的關係，倒逼市場主體轉型、改革，使市場主體回歸投資銀行的本質和功能，即為市場經濟中的個人和機構客戶提供投融資服務，並與國際趨勢接軌。因此，説2014是證券行業創新轉型的“攻堅年”不足為過。

　　 廣發證券發展研究中心：新國九條力促市場化

　　 近日，國務院發佈了《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，簡稱新國九條，作為資本市場頂層設計的綱領性文件，對於資本市場和證券行業的發展都將産生長期、深遠的積極影響。

　　 回顧2004年1月國務院發佈的《關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》（簡稱老國九條）,其最為直接的影響在於，促成了後續的股權分置改革，為資本市場的健康、穩定發展鋪平了道路。在股票市場供給壓力得到緩解、國有股流通後帶來經營效率提升等因素的共同作用下，迎來了2006-07年股票市場行情，同時幫助證券行業順利擺脫2000-2005年經營危機的困境。

　　 展望2014年5月國務院發佈的《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（簡稱新“國九條”）的深遠影響，我們認為，主要在於：積極促進資本市場和證券經營機構的市場化進程。

　　 首先，關於促進資本市場市場化的舉措包括：通過建議多層次資本市場、發行註冊制來放鬆企業的“進入”通道，鼓勵市場化並購重組來優化企業競爭力，完善退市制度來理順企業的“退出”機制等。

　　 其次，關於促進證券經營機構市場化的舉措包括：通過券商牌照放開來放鬆證券經營機構的準入，同時鼓勵金融機構交叉持牌、民營資本進入、網際網路企業參與資本市場等來促進證券經營機構的市場化競爭等。

　　 整體而言，我們認為，新國九條對於資本市場、證券行業的重要意義，絲毫不遜於老國九條，其影響甚至更為深刻、長久。（作者：李聰、張黎、曹恒乾）