向松祚：中國經濟三大失衡趨於嚴重

　　從金融視角深入分析一季度經濟數據，可以看到，中國經濟三大失衡日趨嚴重。

　　首先是虛擬經濟與實體經濟加速背離。一季度M2增長15.7%，信貸增長14.9%，M2凈增額達到61951.2億元，同比增長40.88%，M2與GDP之比超過200%。社會融資總額新增61479億元，同比增長58.09%。社會融資各分項指標亦快速增長。

　　同一時期，GDP增長7.7%，消費增長12.6%，出口增長8.4%。工業增加值增長9.5%，比上年同期回落2.1%。企業利潤同比增長17.2%，主要是因為上年同期下降5.2%。財政收入增長6.8%，城鎮居民每人平均可支配收入扣除價格因素實際增長6.7%。均遠低於貨幣金融各項指標增速。

　　與此同時，以房地産為代表的資産市場成交量和價格持續上漲，再嚴厲的宏觀調節亦遏制不住上漲勢頭。一季度全國商品房銷售同比增長61.3%，增速比上年全年加快51.3個百分點，新房和二手房價格全線上漲，房地産開發投資比上年全年加快4.0個百分點。

　　虛擬經濟異常火爆，實體經濟相對衰退，形成“冰火兩重天”。製造業産能過剩情況沒有好轉，鋼鐵、水泥、汽車、家電、機械、重化工、造船等主要製造業之開工率不足70%。許多企業銷售不暢，經營困難，盈利能力萎縮。以鋼鐵為例，2012年全行業利潤總額負增長，採選與冶煉業利潤亦分別出現-1.02%以及-37.34%的下降。

　　導致虛擬經濟和實體經濟“冰火兩重天”的主要原因。一是寬鬆貨幣政策刺激流動性過剩，必然流入資産市場進行炒作。二是人民幣匯率單邊升值，國際投機熱錢利用匯率升值無風險套利，加劇國內流動性過剩，推動資産價格上漲。三是實體經濟許多行業産能過剩，迫使企業將資金投入到房地産和金融投機領域，以牟取比實體經濟高得多的收益。

　　其次是金融體系內部失衡。一方面是貨幣金融各項指標高速增長，新增信貸年年超過8萬億，官方利率還有所下降，另一方面卻是中小微型企業融資越來越難，越來越貴，實際支付利率越來越高。很多人都納悶兒：那麼錢都跑到哪去了？新增信貸都跑到哪去了？

　　事實上，信貸貨幣有相當部分在金融體系內部“空轉”。貸款派生存款，存款派生貸款，金融機構相互拆解資金，相互購買各自發行的金融産品，風險套利和監管套利風生水起，熱鬧非凡，大型國企亦參與其中，樂此不疲，成為貨幣信用“二道販子”。金融業日益繁榮，資産規模日益龐大(銀行業資産總額已經突破130萬億)，實際卻是金融業“自我迴圈”和“自娛自樂”，沒有完全接上實體經濟的地氣。

　　最後是經濟體系整體負債率越來越高，杠桿率越來越高，“頭重腳輕根底淺”，總有一天要歪倒下來。按寬口徑計算，我國政府總負債規模超過60萬億元，與GDP比例達117%，按窄口徑計算，我國政府負債總規模接近30萬億元，佔GDP比例接近60%。企業負債率則更高。負債率不斷攀升，盈利能力持續下降，必然拖累實體經濟，釀成金融危機。（作者 向松祚）

[責任編輯： 王君飛]