全球國債大漲 凸顯避險情緒濃厚

　　截至上週末，彭博全球發達市場主權債券指數收益率跌至0.62%，為2010年指數設立以來的最低水準。週五，德國、英國和日本國債收益率均創歷史新低，10年期德國國債收益率跌至0.01%，日本10年期國債甚至跌至-0.17%，美國10年期國債收益率本週下跌6個基點，至1.64%，創2013年來新低。

　　多個國家國債收益率跌至歷史新低，反映了市場避險情緒的高漲。其中，對全球經濟復蘇的憂慮，美聯儲加息概率減小和英國退歐成為助長避險情緒的主要推手。

　　在全球經濟不確定的大背景下，市場避險情緒加強，對各央行將維持超寬鬆政策的預期上升，對經濟復蘇存疑。市場的波動反映了這一點。美股週五低開低走，追隨原油市場大跌的頹勢。

　　根據利率期貨市場的定價，目前交易者預計聯儲6月份加息概率僅4%，而一週前這一概率為30%。上週五美國勞動部公佈5月份新增非農就業人數僅3.8萬，遠遠低於彭博調查所預計的16萬。數據公佈後，加息預期大幅下降。投資者幾乎完全排除美聯儲在下周會議上加息的可能性，且7月加息的概率降至大約24%。對美國短期內加息的預期下降和其他因素一起，提振了避險公債的需求。

　　另一大市場恐慌誘因是英國退歐的可能性增加。英國《獨立報》報道，ORB最新民調顯示，支援英國退歐的受訪對象比重為55%，支援英國留歐者為45%。自ORB就英國退歐展開民調以來，這是退歐人數比重領先幅度最大的一次。花旗集團股票策略分析師Jonathan Stubbs表示，“英國的政治風險已經成為全球金融市場最重要的事。”週五，歐股創2月份以來最大單日跌幅，銀行板塊領跌，凸顯出退歐風險對歐元區的潛在影響更大。

　　低國債收益率會帶來一定的負面影響。低收益率意味著債務人被認為不太可能違約。雖然上述多個國家似乎有能力償債，但是讓人吃驚的是德國也加入了這個陣營。負收益率還凸顯了債務問題，信用評級機構Fitch估計全球債務超過10萬億美元，日本則首當其衝。低收益率讓投資者無法獲得有效回報，而持有國債的包括養老金、保險公司、銀行和投資公司。這也是很多養老金虧空的原因。央行的利率政策也使銀行的利潤承壓。在商業銀行向央行支付保證金儲備時會發生虧損，同時它們又不願意將負利率轉嫁到客戶頭上。銀行利潤的下降可能使信貸更加吃緊。

　　即使歐日央行都推行負利率，收益率低得可憐，避險情緒的升溫依然讓投資者涌入債市。最大的危機在於國債收益率的意外上漲。德國央行行長魏德曼週五警告，基金經理可能開始對創記錄低的收益率越來越緊張，“為了避免意外的後果，制定政策時必須將這點考慮進去。”即便國債收益率小幅上漲，都可能給市場帶來重創。如果美國國債收益率意外上漲1個百分點，債券持有者就會損失1萬億美元。這樣的損失超過了金融危機時期無政府支援的房貸抵押債券實現損失。一些投資機構可能出現投資品質嚴重惡化，債券收益率上升應該成為基金經理密切監控的一種風險。（吳青）