美元該強不強 後市料突破壓制

　　步入2014年，基本面上的變化似乎都指向美元應該走強而且是快速走強。但令眾多投資者不解的是，美元並未如預期般大幅走高，美元指數反而晃晃悠悠震蕩下行，81.50就好似一道邁不過去的坎，本月上旬更是跌破了80關口。如果美元本身的利好還不足以支援它走強的話，那麼它的主要對手貨幣又很強嗎？不是！歐元區經濟復蘇遲滯、失業高企，更關鍵的是歐洲央行暗示將進一步寬鬆；日本央行貨幣寬鬆力度則在黑田東彥主政以來從未減弱。如此內外環境下，美元不走強反而走弱很讓人費解，該強不強的美元究竟出了什麼狀況？美元未走強的根本原因在於兩點：其一，美國經濟復蘇不如市場想像那般樂觀；其二，美元走強百害而無一益。

　　首先，我們羅列當前市場中支援美元上漲的一些證據，並逐條分析。

　　證據一：美國逐步退出量化寬鬆政策。2013年12月19日，美國聯邦儲備委員會宣佈，從2014年1月開始，通過每月削減100億美元的QE規模，退出2008年大規模經濟危機時所推行的經濟刺激計劃。

　　證據二：3月，耶倫暗示在退出QE後的大約6個月左右時間開始加息。

　　證據三：美國經濟復蘇強勁，失業率下滑。2013年第三、第四季度經濟增長分別為3.6%和3.2%，2014年一季度經濟增長2.4%；2013年12月美國失業率跌破7%，2014年前三個月失業率均穩定在2008年後的歷史低位6.7%附近。

　　證據四：歐洲央行力主實行進一步寬鬆政策，日本寬鬆矢志不移，其他經濟體並無強勁復蘇表現。

　　以上支援美元上行的證據中，我們認為部分證據具有説服力，部分證據卻可能被證偽。支援美元上行的主要是美聯儲逐漸退出QE，而歐洲央行卻正準備實行QE，“一收一放”的確利於美元升值。其他證據則似乎不足以形成促使美元上行的動力。耶倫的加息言論事後被眾多美聯儲官員澄清，耶倫在之後的各大場合也避談加息言論，這種前後反差很大程度上衝擊了美元多頭信心。同時美國經濟也不如市場傳言中的那般強勁，一季度經濟增速大幅下跌至2.4%，顯示出美國經濟復蘇並不穩定，失業率似乎持續下滑，但失業率的下行並不是經濟走強帶來新增就業改善，而是源於就業參與率快速下跌。所以從美國自身的情況看，並沒有支撐美元大幅走強的依據。

　　其次，美元走強百害而無一益，市場眾多干預力量壓制美元。當前全球經濟並不樂觀，不論是新興經濟體隊列中的中國、印度、巴西，還是老牌發達經濟體隊列中的德國、法國、日本。在全球經濟一片陰霾之下，如果美元大幅走強，恐將使除少數國家之外的大部分開放經濟遭受衝擊。一是，美元走強將吸引資金回流美國本土，那些曾經大量接受美元投資的國家資産價格將快速下挫，甚至不乏崩潰式的下跌。二是，美元上漲意味著歐元下跌，如果歐元大幅下行，雖利於德國和法國經濟復蘇，但歐元不斷下行的預期將導致資本外流，歐元區的弱小國家將深受其害，屆時歐債危機恐舊病復發。如此看來，如果美元走強，得利的只有美國、德國和日本等，這三大核心國家得利的代價就是全球貿易和經濟失衡。新興市場的崩潰終將使美、德、日在短暫受利之後嘗盡惡果。所以在這種“百害而無一益”的擔憂下，市場眾多干預力量必將壓制美元力挺歐元從而形成當前的局面，維持外匯市場的相對平衡才符合當前各方利益。

　　通過以上分析，可以看出“令人不解”的美元走勢其實很好理解，只要我們的分析不局限于表面數據和一邊倒的觀點，從更大的國際戰略格局思考就能很好的理解現實中的美元。美元當前震蕩符合各方利益，但隨著利益相關方的提前佈局和干預能力的降低，美元勢必將突破壓制。　　□易信集團中國區首席交易官 孫宇