2017年赤字率在3%左右 地方債發行或維持6萬億水準

　　2017宏調量化指標猜想

　　中央經濟工作會議已為2017年宏觀調控做出定性，即要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，財政政策要更加積極有效，貨幣政策要保持穩健中性。

　　赤字率和M2增速分別是財政政策、貨幣政策最重要的量化指標。雖然量化指標尚未提出，但市場關注頗多。本專題根據中央經濟工作會議的表述及廣泛採訪，前瞻2017年宏觀調控的量化指標。

　　導讀 

　　據21世紀經濟報道記者了解，出於風險考慮，2017年赤字率恐不會突破3%，分配上可能會向地方傾斜。原定於2018年8月份結束的債務置換工作，將在2017年加快推進，地方實際需要置換額度可能不會超過2016年的5萬億。

　　2016年，地方債放量發行規模超6萬億，包括1.18萬億新增債券和4.87萬億存量置換債券。

　　2017年地方新增債券，取決於2017年赤字率安排，以及中央和地方赤字規模分配。據21世紀經濟報道記者了解，出於風險考慮，2017年赤字率恐不會突破3%，分配上可能會向地方傾斜。不過，具體赤字安排，還有待2017年3月份全國兩會審議通過。

　　按照財政部三年左右窗口期，鎖定的15.4萬億地方存量債將陸續置換為政府債券。全國財政工作會議指出，2017年將加大存量置換工作。據21世紀經濟報道記者了解，原定於2018年8月份結束的債務置換工作，將在2017年加快推進，地方實際需要置換額度可能不會超過2016年的5萬億。加上新增債券，2017年的地方債發債規模或仍約6萬億。

　　2016年9月份以來，中央收緊地方債管理信號不斷。全國財政工作會議也指出，2017年要加強地方政府性債務管理，確保財政可持續。

　　有西部省會城市地方城投公司負責人對21世紀經濟報道記者表示，他們預計2017年政府債務資金管理將趨緊，目前正在積極應對，包括提前準備償債資金、投資所需資金，更多采用合規PPP模式融資等。

　　赤字率或仍為3%左右 

　　2016年年底中央經濟工作會議表示，2017年財政政策要更加積極有效，預算安排要適應推進供給側結構性改革、降低企業稅費負擔、保障民生兜底的需要。

　　不過，中央經濟工作會議並沒有明確提出，要進一步或階段性提高2017年赤字率。

　　我國赤字率從2015年的2.3%提到2016年的3%，赤字規模達到2.18萬億，同比增加5600億元。3%赤字率是歐盟為規範成員國財政行為的一個標準，業內人士表示3%並非“紅線”，國際上不少發達國家實際已經突破3%的標準。

　　上述城投公司負責人對21世紀經濟報道記者表示，2017年赤字率可能不會進一步提高，中央出於債務風險防控考慮，可能仍然是3%。地方政府分配到的新增債券規模會有所增加，但增長規模相對有限。

　　即便2017年維持3%的赤字率，隨著GDP規模的增加，赤字規模也將增加。

　　中債資信評估公司表示，預計2017年赤字率將不低於3%，則2017年全國赤字將不低於2.3萬億，假設地方財政赤字佔全國赤字的比重仍為三分之一左右，預計2017年地方將發行新增一般債券將不低於0.8萬億元。

　　中央明確2017年將繼續加大減稅力度，若赤字率維持3%，財政收支方面是否能平衡？中國財政科學研究院研究員王澤彩對21世紀經濟報道記者表示，中央和地方將通過科學、合理安排收入預算，強化財政資金使用績效監管、加大盤活存量資金力度等措施，進一步提高資金使用效率，能夠有效緩解困難地區財政支出壓力。另外，隨著“三去一降一補”政策效應的顯現，經濟活力進一步顯現，一些新業態等領域將帶來現實收入的增加。

　　債務置換或迎來收官 

　　2015年底，經國務院批准印發的《財政部關於對地方政府債務實行限額管理的實施意見》明確，將在三年左右的過渡期內，發行地方政府債券置換存量政府債務中非政府債券形式的債務。

　　經全國人大常委會審議通過，截至2014年底的地方存量債務約鎖定為15.4萬億元。2015年底，時任財政部部長樓繼偉表示，截至2014年底的地方政府債務餘額是15.4萬億元，除去其中過去已批准發行債券的1.06萬億元，剩餘部分（14.34萬億元）準備用三年左右的時間進行置換。

　　兩年時間過去，2015年地方存量債務置換規模為3.2萬億，2016年為4.87萬億元。財政部初步匡算結果顯示，兩年地方債置換累計為地方節約利息支出超過6000億元，減輕了地方政府到期債務集中償還壓力，有利於支援金融機構化解系統性風險。

　　中債資信表示，若不考慮地方政府債務到期依靠財政資金償還的情況下，全國剩餘需置換的地方政府債務規模約為6.3萬億元。

　　據21世紀經濟報道記者了解，原來三年左右時間，大致要求在2018年8月份前結束存量置換，2017年該置換工作有望加快推進。

　　2016年5萬億地方存量置換債限額，實際已經覆蓋了部分未到期債務，即部分存量債務已成功實現提前置換。

　　上述西部省會城市地方城投公司負債人對21世紀經濟報道記者表示，銀行、租賃公司等能通過溝通實現債務提前置換，但城投債等公募、信託等大多只能接受到期置換，未必能實現提前置換。

　　該負責人還表示，他們公司基本能將截止到2014年底的存量債務在2018年完成置換。因為他們公司在2012年發行過6年期的城投債，2018年到期後可進行置換；信託等機構借貸資金，週期基本在一兩年左右，近年陸續到期；五年左右中長期貸款，主要來自銀行，銀行可以協商提前置換。

　　地方存量債務若不能在三年左右“窗口期”實現置換，則不屬於地方政府債務。2016年底，財政部多次發文強調地方政府債務範疇，“債權人同意在規定期限內置換為政府債券的，地方政府不得拒絕相關償還義務轉移，並承擔全部償還責任；債權人不同意在國務院規定的期限內將償債義務轉移給地方政府的，仍由原債務人依法承擔償債責任，對應的地方政府債務限額由中央統一收回，地方政府作為出資人在出資範圍內承擔有限責任，依法實現債權人的風險和收益相匹配”。

　　上述城投公司負責人表示，地方存量債務置換進度，與債券發行進度未必一致，實踐中已經有金融機構有相應“過橋金融産品”。若部分地方存在超出置換時間的存量債務，地方可能會通過先爭取置換資金，將資金“放一放”等到債務到期再行置換。

　　中信證券固收團隊表示，過去兩年置換的品種主要為信託非標、銀行貸款，並無公開市場債券，而三年置換日期已到最後一年，剩餘品種主要為置換難度最高的債券類品種，從近期多起公募債券公告嘗試置換成地方政府債券來看，目前地方政府略有騎虎難下之勢，如何能完成置換指標，考驗後續政治智慧。

　　據21世紀經濟報道記者了解，由於部分地方將置換債券額度，用於發行新增債券，使得2017年地方實際需要置換的額度沒有外界預期的6萬億之多，2017年實際置換額度將少於2016年。