鐵礦石價格跨入高位震蕩時代 結構性需求料迎拐點

　　結構性需求料迎拐點

　　鐵礦石價格跨入高位震蕩時代

　　□本報記者 任明傑 蔣潔瓊

　　9月下旬以來，鐵礦石價格迎來新一輪快速上漲，近日更是數度突破80美元/噸大關。中國證券報記者在調研過程中了解到，鐵礦石價格加速上漲很大程度上源於對高品位鐵礦石結構性需求的大增。隨著焦炭價格不斷上升，為降低生産成本，提升熱卷等高毛利産品産量，鋼廠大量增加高品位鐵礦石使用比例。不過，隨著高低品位鐵礦石價格逼近“極值”，市場將迎來拐點，預計鐵礦石結構性需求在明年3月實現逆轉。

　　伴隨鐵礦石價格加速上漲，鋼礦價格不斷拉大。在過去幾年鐵礦石價格持續低迷背景下，國際鐵礦石四巨頭卻逆勢擴産，強化了對鐵礦石市場的壟斷，並表現出強烈的提價意願。業內人士指出，鐵礦石價格持續快速上漲不可持續，後市存在回調壓力，但低價時代已一去不復返。未來鐵礦石價格將進入高位震蕩時代。

　　□本報記者 任明傑 蔣潔瓊

　　高低品位價差逼近“極值”

　　“今年鋼鐵行業有兩個現象出乎預料：一個是螺紋鋼等建材價格快速上漲，另一個是鐵礦石、煤焦、合金等原燃料價格快速上漲。”長江流域某鋼廠負責人對中國證券報記者表示，9月下旬以來，礦價快速上漲已取代鋼價成為市場焦點，62%品位鐵礦石價格近日更是數度突破80美元/噸大關。

　　不過，此輪鐵礦石價格快速上漲很難用供求關係來解釋。 國投安信 期貨高級分析師曹穎表示，9月以來鐵礦石供給繼續上行，但煉鋼端總體需求卻明顯走弱，港口及鋼廠端鐵礦石庫存也出現顯著增長，這與現實中鐵礦石價格大漲嚴重不符，所以其上漲原因不能在供需平衡表中找到答案。

　　答案來自於鐵礦石結構性需求，特別是對高品位鐵礦石的需求。9月以來，高低品位鐵礦石間價差不斷拉大。從鐵礦石普氏指數均值看，9月至11月，62%和58%品位均值價差分別為12.07美元、12.95美元和19.32美元，65%和62%品位均值價差分別為8.06美元、9.42美元和11.84美元，高品位鐵礦石價格增速顯著高於低品位鐵礦石。

　　對此，上述鋼廠市場部門負責人王剛（化名）解釋稱：“經驗表明，入爐鐵礦石品位每提高1%，焦比下降1.3%，産量提高3%。因此，通過提高入爐鐵礦石品位，一方面可有效減少焦炭用量，降低燃料成本；另一方面，板卷、冷卷等産品利潤仍很豐厚，通過提高入爐鐵礦石品位可有效提升這部分産品産量，實現利潤最大化。”

　　同時，高品位鐵礦石供應出現相對緊缺。中國鋼鐵工業協會副會長李新創告訴中國證券報記者，2016年以來，國內鐵礦石進口增速高達8.9%，其中四大巨頭（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）合計産量增速僅為3.4%，這表明今年進口增量大部分來自非主流礦山的中低品位礦，主流高品位礦增量有限。

　　多位業內人士認為，目前高低品位鐵礦石價差已到“極值”。上述鋼廠負責採購人員劉亮（化名）給記者算了一筆賬：“鐵礦石品位每提高1%，可節省15塊錢，假設每噸鋼毛利是300塊錢，品位每提高1%可多賺9塊錢，綜合效益是24塊錢。而按照62%品位鐵礦石80美元/噸計算，1個品位的鐵礦石價格折算下來是8塊9，冶煉一噸生鐵需1.6噸鐵礦石，也就是生産每噸鋼的鐵礦石成本是14.2元，相對於每噸鋼24塊錢的效益要低不少，所以鋼廠願意用高品位鐵礦石。”

　　“但現在62%品位鐵礦石價格達81.62美元/噸，而65%品位的鐵礦石更是高達94.75美元/噸，價格相差13.13美元/噸，也就是1個品位4.38美元，乘以6.9人民幣兌美元匯率就是30塊錢左右，前面算過入爐鐵礦石品位每提高1%綜合效益是24塊錢，成本已遠遠大於收益，也就是説把入爐鐵礦石品位從62%提升到65%的話已不划算。”

　　在上述背景下，李新創指出，高品位礦相對低品位礦的需求優勢已見頂。“當前，鋼鐵企業用58%品位的低品位礦替代62%品位的中高品位礦，已能實現27%的降價幅度，降本效果顯著。”

　　以上述鋼廠為例，8月開始，公司開始提高高爐入爐鐵礦石品位，入爐品位由57.5%提高至58.5%。進入11月後，公司又開始逐步提高低品位鐵礦石使用比例。“目前混合粉和pb粉差價較大，鋼廠也在尋求通過加大混合粉配比，測算出高低品位礦優勢所在，找出兩者臨界點，現在很多主流鋼廠已開始加大低品位礦使用比例。”

　　但高低品位鐵礦石價差很難在短時間內實現逆轉。“從鋼材産品結構來看，目前有些鋼企還是贏利的，比如做熱軋板的企業。此前鋼企大量使用高品位鐵礦石，造成資源相對緊缺。預計鐵礦石結構性需求問題在煤焦資源緊張局面緩解，煤焦價格小幅調整，鋼廠虧損加大時將出現變化，時間在明年3月附近。”王剛表示。

　　鐵礦石壟斷格局拉大價差

　　“對於鐵礦石漲價，鋼鐵行業內有句話叫作‘不漲白不漲，漲了也白漲’。鐵礦石漲價的邏輯是：焦炭價格漲了，鐵礦石價格為什麼不漲呢？而且你拿它沒辦法，誰讓鐵礦石生産和貿易都是壟斷呢！”某大型鋼企負責人向記者講述鐵礦石價格上漲的另一種邏輯。

　　曹穎表示，鋼價上漲大概率會帶動鐵礦價格上漲，即使鐵礦石供給大於需求、庫存不斷累增，也常常阻礙不了礦價跟隨鋼價共同上漲的進程。但今年9月下旬以來，鋼價漲幅遠不及礦價漲幅，二者相差高達21%之多，且期貨盤面鋼礦比價呈下行態勢，尤其10月至11月，螺紋鋼1701合約/鐵礦石1701合約比價出現加速下行。

　　劉亮認為，這與鐵礦石生産與貿易壟斷格局有很大關係。“今年4月鋼價上漲是供需推動，目前鋼鐵價格上漲則進入成本推動階段。但鋼鐵價格上漲幅度還要取決於下游的接受程度。由於國內鋼鐵企業眾多，很難把成本完全向下游轉移。相反，由於鐵礦石生産和貿易相對壟斷，下游鋼廠很難拒絕鐵礦石提價。”

　　從鐵礦石全球供應量來看，四大鐵礦石巨頭佔據全球七成以上份額。同時，近年來，四巨頭均在不斷擴産。以淡水河谷為例，在去年産出近3.5億噸創紀錄鐵礦石後，今年前三季度又生産共計2.58億噸鐵礦石。2017年，淡水河谷計劃將指導産量增加至3.6億噸至3.8億噸間，較2016年增産約8.8%。

　　同時，2011年以來，62%品位鐵礦石價格從接近190美元/噸一路下滑到2015年初的40美元/噸左右，這給包括中國在內的高成本礦造成巨大壓力。根據MIS冶金成本庫數據平臺數據，2016年全球主要鐵礦石生産國中巴西和澳大利亞離岸總成本分別為16.8美元/噸和24美元/噸，而中國此項數據高達72.5美元/噸。

　　在上述背景下，國內高成本礦山紛紛倒閉。中國冶金礦山企業協會副會長雷平喜日前在2016中國鋼鐵原燃料市場高峰論壇上表示，今年前三季度，鐵礦石經營情況延續下滑態勢，勘探開發投資繼續萎縮，國內礦山生存和發展面臨更大困難。前三季度關閉退出的礦山達780家，佔到全行業企業總數的1/3。

　　隨著今年以來鐵礦石價格不斷攀升，國內礦山開工率雖有提升，但總體仍以下降為主。數據顯示，1月至10月，中國鐵礦石産量為105999.7萬噸，同比下降3.2%。業內人士指出，除四大巨頭打壓，國內礦山企業資金鏈嚴重緊張，降本增效措施並不持續，嚴重影響後期礦山生産。“即使現在鐵礦石價格出現快速上漲，國內礦山復産起碼也需要近半年時間。”王剛表示。

　　此消彼長之下，中國鐵礦石對外依存度進一步加強。統計數據顯示，今年1月至10月，鐵礦石進口量為84331萬噸，同比增長8.9%。上半年，我國鐵礦石對外依存度達84.7%，預計全年將超85%。同時，2015年中國鐵礦石進口高達83.8%的比重來源於鐵礦石四巨頭所在的澳大利亞和巴西。以上述鋼廠為例，其每年採購的鐵礦石中，國內礦比例不到15%，其餘均來自進口礦，其中，來自四大鐵礦石巨頭的佔比較重。

　　除四巨頭壟斷格局進一步加強，鐵礦石貿易壟斷格局也在加強。中國聯合鋼鐵網首席分析師胡艷平表示，國內鐵礦石貿易集中度高，大型貿易商“一雙手就能數得過來”。劉亮則告訴記者，經過去年一整年洗牌，鐵礦石貿易商數量減少約三分之二，鐵礦石貿易商集中度進一步加強。

　　在這種情況下，曹穎指出，即使礦石需求不是很強，只要下游採購需求走平或微升，那麼鋼價上漲情況下都可能帶動礦石更大幅度的上漲。原因在於，只要當前市場存在需求，賣價就會提得很高，哪怕庫存有累積，哪怕預期後期要跌，從而形成鐵礦石價格上行過程中的獨特現象，那就是現貨升水近月，近月升水遠月，並在礦價上行過程中擴大反向的跨期結構。

　　價格難以持續大漲

　　在鐵礦石價格一路高歌猛進背景下，其未來走勢也引起市場廣泛關注。“長期來看，國際鐵礦石市場仍將處於供過於求局面，礦價過快上漲不可持續。由於鋼鐵行業産能過剩局面將長期存在，未來鋼材需求減弱將進一步加大鋼材價格下行壓力，鐵礦石價格過快上漲不可持續。”李新創指出。

　　多位專家表示，未來鐵礦石價格雖有下調空間，但基本上將處於高位震蕩。王剛認為，鐵礦石低價位時代已結束。“預計年底鐵礦石高點不會超85美元/噸，大約維持在77美元/噸至84美元/噸區間震蕩，明年均值在70美元/噸左右。”

　　他進一步解釋，未來環保政策執行力度和供給側改革力度都會不斷加大，這對於鐵礦石價格構成利空，但預計明年基建投資力度會加大，鋼材需求不會減弱，這對鐵礦石價格形成利好。此外，人民幣持續貶值是大概率事件，這也有利鐵礦石價格上漲。“綜合考慮上述因素，我們把明年鐵礦石價格均值定在70美元/噸左右。”

　　值得注意的是，今年以來，人民幣持續貶值已成為影響鐵礦石價格上漲不得不考慮的一個重要因素。高盛在今年11月1日的一份報告中指出，人民幣持續走軟促使部分當地投資者將資金投向包括鐵礦石在內的美元掛鉤資産，鐵礦石價格在10月出現大幅攀升。

　　蘭格鋼鐵研究中心主任王國清表示：“我記得當年鋼材價格一度高達6000元/噸，當時焦炭價格也漲到1900元/噸，而鐵礦石價格則是200美元/噸。現在焦炭價格雖超過2000元/噸，鐵礦石價格也上漲到80美元/噸，但目前鋼材價格只有3000元/噸，焦炭價格上漲空間有限。因此，認為明年鐵礦石價格將大概率在50美元/噸至80美元/噸區間運作。”

　　王剛指出，在看好鐵礦石價格前景背景下，四大巨頭紅利期再次到來。以淡水河谷為例，2015年，由於鐵礦石價格低迷，公司實現營收總額260.47億美元，較2014年減少121.89億美元，凈利潤巨虧121.29億美元。不過，隨著鐵礦石價格上漲，2016年三季度，淡水河谷實現營業收入73.24億美元，環比增長6.98億美元，凈利潤5.75億美元，相較去年三季度21.17億美元的凈虧損，同比實現扭虧。

　　在鐵礦石價格一片看漲氛圍中，力拓則開始“得寸進尺”。據了解，近期，中國鋼廠發現，在收到的力拓新協議版本中，基礎條款和補充條款均發生了變化。基礎條款中的定價在普氏價格基礎上，每噸鐵礦石增加幾十美分到1美元不等的溢價。“力拓單方面提出新定價模式對中國鋼企不公平、不可取，鐵礦行業發展需遵循市場規律，行業利潤空間應保持在合理區間，價格持續性過快上漲帶給國際鐵礦巨頭的豐厚利潤不可持續。”李新創表示。

　　在四巨頭再次迎來紅利期的同時，四季度國內鋼企盈利狀況卻在成本不斷抬升下迅速惡化。“今年來看，鋼企盈利情況最好的時候是4月，那時鋼材價格迅速上漲，但鐵礦石和焦炭價格均未上漲，一噸鋼賣3千塊錢，毛利有7、8百塊錢。而現在鋼材價格還是3千塊錢，但不斷上漲的鐵礦石和焦炭價格已基本上把毛利吃掉了。從四季度來看，如果接下來鋼材價格上不去，許多企業將處在盈虧平衡點附近。”劉亮表示。

　　他進一步指出，從業績情況來看，鋼企正加速分化。“一方面，從産品結構來看，卷板等産品佔比較大的鋼企利潤空間還不錯，但三項費用高、用工人數多、企業負擔重和折舊高的企業，如果經營不好的話甚至已出現虧損。另外，如果産品市場競爭力非常強的話，在目前市場狀況下也能保持一個較好的利潤空間，另外一些成本控制較強的民營鋼企，目前利潤也還不錯。”