離岸市場錢荒重演 人民幣入籃SDR前夕處境尷尬

　　9月21日消息，人民幣正式成為國際儲備貨幣前夕，離岸人民幣市場再度上演“錢荒”。10.1國慶節入籃SDR，這一人民幣國際化的里程碑時刻，為此多了一些尷尬。

　　週一，香港人民幣隔夜拆息（Hibor）飆升1573基點至23.683%，創歷史第二高紀錄，而六個月平均水準僅在2%左右。週二，流動性緊張雖然有所緩和，隔夜CNH Hibor這一資金價格指標仍然高達12.14%，而同期在岸銀行間市場人民幣隔夜回購利率一直穩定在2.25%以內。

　　中秋節前後，離岸人民幣市場流動性警報頻傳，市場猜測，中國官方有意利用離岸資金成本高企，打擊賣空人民幣的投機力量，中國央行則對此予以否認。不過，流動性意外緊張，在穩定離岸市場匯率的同時，也影響了海外投資者持有人民幣資産的信心。成功躋身國際貨幣基金組織（IMF）儲備貨幣籃子後，人民幣國際化進程前路可能並不平坦。

　　“這種事情發生在一隻SDR貨幣上令人感到意外，”加拿大皇家銀行（RBC）資本市場亞洲外匯策略主管Sue Trinh坦言，“一種國際儲備貨幣，資金面不應該如此緊張並劇烈波動；這對於短期投資組合的管理者而言堪稱一場噩夢。”

　　彭博週一就市場有關中國央行抬高離岸人民幣資金成本支援匯率，及離岸資金波動將影響人民幣國際儲備貨幣地位的説法，向中國央行尋求置評。

　　中國央行晚間通過郵件表示，這些觀點和分析不屬實。

　　聯昌國際分析師Ben Bei和Edith Qian在今日的報告中寫道，離岸人民幣流動性乾涸，表明相較人民幣國際化，中國政府在短期內更重視匯率的穩定，離岸人民幣匯率現在可能反彈。香港時間下午4點16分，離岸人民幣兌美元報6.6760，本月以來升值0.23%；在岸人民幣兌美元報6.6714，本月以來升值0.11%。

　　平倉壓力

　　離岸市場借入短期資金，持有長期限人民幣資産的套利交易者，即使並未從事匯率做空，也同樣受到短期利率意外飆升的衝擊。

　　渣打銀行資深亞洲利率策略師劉潔在採訪時表示，過去人民幣流動性充足，隔夜資金成本穩定且便宜，市場參與者在遠期市場通過借入短期資金後，配置長期資産進行套利。然而，上周以來離岸人民幣利率曲線倒挂後，大量此類套利交易被迫平倉，導致市場的反應更加劇烈。

　　“這是短期資金充裕時尋常的市場操作，不但發生在離岸人民幣市場，也普遍存在其他貨幣市場，”劉潔表示，這次的流動性突然收緊沒有任何先兆或者是基本面的支援，導致了市場上各種對於央行干預的猜測。透明度缺失會影響投資人對整個離岸人民幣市場的信心，可能導致參與度的進一步降低。

　　隨著短期資金趨緊，香港上市的人民幣計價的點心債收益率水漲船高，德意志銀行離岸人民幣信用債平均收益率9月持續回升，現報5.1194%，較月初已經走升約50基點。

　　彭博匯總數據顯示，年初至今離岸人民幣債券發行額約為1359億元人民幣，同比下跌40%，不足2014年全年規模的三分之一。剔除國債及金融債，企業發行的點心債發行今年僅有4筆，相比2014年全年73筆的發行，融資近乎停滯。

　　“山雨欲來”

　　雖然香港金管局上周曾兩次表示為市場提供了人民幣流動性，但實際效果並不明顯。在市場人士眼中，中國官方目前採取的對策顯示出，離岸市場流動性隨時可能再度緊張，穩定匯率的被決策者賦予更高的優先度，人民幣國際化將不得不“讓位”。

　　“離岸人民幣市場有一種山雨欲來風滿樓的感覺，”工銀國際研究部主管程實在採訪時表示，“本週全球市場外部風險加大，雖然我們認為美聯儲應在12月加息，但也不能完全排除美聯儲本月加息的可能。央行或通過收緊人民幣流動性來為小概率事件提前做準備。”

　　在美國上週五公佈的8月份消費價格升幅高於分析師預估之後，市場消化的美聯儲在年底之前加息的幾率，攀升至50%之上。美聯儲將在9月20-21日召開利率政策會議，若決定採取加息行動，將是美聯儲在2008年金融危機以來的第二次加息。日本央行也將於本週召開利率政策會議。

　　國際化“水分”

　　“G20峰會後市場對人民幣加快貶值的預期太強， 空頭也在積累頭寸，從央行角度而言短期要控制人民幣的貶值程度，把人民幣守在6.7以內，”蘇格蘭皇家銀行（RBS）首席大中華區經濟學家胡志鵬在採訪時表示， 人民幣國際化的步伐和節奏不可避免地受到影響，這是短期必須要接受的現實。

　　胡志鵬表示，之前國際化進程很大程度建立在人民幣單邊升值基礎上，應該説是有一些水分的，一旦打破單邊升值趨勢並形成貶值趨勢後，可能會擠出之前國際化的水分。

　　程實表示，人民幣國際化和匯率穩定就像蹺蹺板一樣，在匯率尚未真正穩定之前，人民幣國際化需要階段性讓位，這就意味著目前人民幣國際化處於階段性放緩的狀態。

　　資金池萎縮

　　在貶值壓力和流動性波動的雙重打擊下，離岸人民幣資金池不斷萎縮，香港人民幣存款已由歷史高位的1萬億元人民幣大幅減少33.5%至7月份的6671億元人民幣。中金公司分析師余向榮以及梁紅在19日的報告寫到，資金池縮小使得市場對外部衝擊更加敏感。

　　中銀香港高級經濟研究員應堅在採訪時表示，由於香港人民幣資金池的不斷縮小，資金需求和調動容易引起拆息波動，在這種狀況下，香港銀行管理流動性的難度上升，CNH Hibor拆息定價上升反應出銀行對流動性預判更加謹慎。

　　不過，應堅同時表示，CNH Hibor每個交易日僅報價一次，並不能完全反映出市場真實的交易水準。他表示，離岸人民幣市場流動性補充最主要的方式是掉期市場（swap），其次才是銀行間拆借。目前從swap市場來看，離岸人民幣流動性雖然仍緊，但比上周已有所緩和。

　　從掉期市場看，香港時間下午4點16分，離岸人民幣隔夜遠期點數報13.9點，比上周曾經達到的215點明顯回落，然而仍比六個月平均水準3.96點要高；離岸人民幣明天次日遠期點數報9.20點，比上周曾經達到的115點明顯回落，然而仍比六個月平均水準4.31點要高。

　　中金預計，未來兩個月離岸人民幣利率波動性或加大，隨著央行更頻繁地進行市場干預以對衝不同的衝擊，匯率穩定必將意味著利率更多波動。