今年近七成違約來自央企國企

　　2016年至今，中國信用債市場已經有將近250億元的債券發生實質性違約，這一總量超過了去年的兩倍。值得注意的是，這其中將近七成來自央企和國企。目前已經償付的不足15%，其中只有兩隻債券是央企和國企債。在業內人士看來，央企和地方國企或將成為信用債市場最大的“雷區”。

　　央企、國企違約金額近七成

　　截至2016年7月底，國內信用債市場共18家發行主體的38隻債券違約，違約金額247.6億元。而從2014年國內市場打破剛兌至今，總共違約金額在376億元。可以看出，今年大半年的時間，違約金額幾乎已是前兩年的2倍之多。

　　按照發行方式來看，違約的私募債共20隻，涉及金額92.6億元；公募債18隻，共155億元。從行業來看，鋼鐵、煤炭、有色這些過剩産能集中的傳統行業是重災區，但值得注意的是，農業、食品、物流等行業也違約多發。

　　比如，有南京雨潤、內蒙古奈倫集團股份有限公司、甘肅華協農業生物科技股份有限公司三家企業的8隻債券在2016年違約。江蘇中聯物流股份有限公司、亞邦投資控股集團有限公司、春和集團有限公司都是物流相關的企業。

　　“全球外需下降、貿易下滑，間接導致了船舶、物流這些週期性行業的蕭條，此外，企業自身的經營問題、盲目的擴張等也導致債務負擔沉重。”中信證券研究部總監、固定收益首席分析師明明對《第一財經日報》記者表示。

　　值得注意的是，和過去兩年不同的是，今年信用債市場的“央企信仰”、“國企信仰”紛紛被打破。據《第一財經日報》記者統計，在今年的違約事件中，涉及民企9家、金額28億元；央企子公司和地方國企6家，但是金額卻達164.7億元之多，佔違約總金額的66.5%；此外，還有山東山水水泥、南京雨潤兩家外商獨資企業，以及保定天威英利新能源公司這一外資控股企業。

　　明明認為，首先，宏觀基本面是帶來這一結果的主要因素。近年來，産能過剩是我國宏觀經濟最主要的特徵，以往投資拉動的高增長逐步回落，機電、地産等都在下行。煤炭、鋼鐵等主要集中在央企和國企，而現在經濟結構調整的方向就是讓過剩産能退出，在這種大的背景下，央企和國企出現“違約潮”是一個正常現象。

　　今年4月6日，央企子公司的6億短融“15華昱CP001”未按期對付，成為煤炭行業首例違約。去年10月，央企債“10中鋼債”成為鋼鐵企業首例，今年的東北特鋼是遼寧省的第二大國企，7隻債券違約，至今無解。

　　其次，是結構性的問題。明明稱，目前國有企業正在面臨一場改革，未來發展方向各界都在探索，兼併重組、債務重組、債轉股等都可能是未來的發展路徑。所以，從央企自身的企業結構來説，現階段不確定性比較大。

　　第三，央企在過去幾年曾經歷了快速的擴張，可以看到，違約的央企不乏大公司的子公司、分公司。在過去，人們普遍把被冠以“中字頭”的企業籠統看作央企，理所當然的認為其背後有央企的信仰背書，但實際上，這些企業的資質、經營狀況差別懸殊，信用風險也會比較高。

　　在市場人士看來，未來一段時間，央企和地方國企恐怕依然是信用債市場最大的“雷區”。

　　“我們給一些央企子公司的評級是比較高的，這其中隱含了其母公司的信用。但實際上，有時候是要區分來看。”明明表示。

　　今年已償付不足15%

　　違約債券後續的處置也備受關注。目前，在今年違約的債券中，只有7隻債券、37.1億元足額兌付，比例僅佔全部違約金額的15%，其他債券仍在拖欠。而已償還的裏面，只有川煤和中煤華昱屬於國企和央企子公司。

　　可以看出，違約債券的後續解決，央企和國企的難度似乎要比民企大得多。像雲峰債、東北特鋼債等典型的地方國企連環違約，甚至引發了投資者對當地國資部門發債的質疑之聲。

　　中國社科院金融研究所貨幣理論與政策研究室主任彭興韻此前對《第一財經日報》記者表示：“當國有企業一旦出現違約，債權人所面臨的風險其實比一般民企還要高。”

　　這種風險體現在，民營企業由於産權關係相對明確，企業的經理人員也是所有者，如果完全失去了信用，將來要通過市場化融資會變得更加困難，因此民營企業反而更在乎自己的聲譽。

　　“可以看到，很多民企的股東甚至不惜賣掉資産來還債。這從客觀上導致民企的實質違約可能性降低了一點。”明明對本報記者稱。

　　而對於央企和國企的違約債務最終以何種方式解決，在業內人士看來，不論是央企還是地方國企，如何進行違約的處置，都依然在觀望。

　　對於央企來説，是否能夠償付也不是本身能夠決定，還取決於整個國家的政策制定，以及國家層面對債務處置的政策方向。而地方國企違約的解決很大程度上取決於地方政府的態度。比如，川煤最終償債，而東北特鋼依然無解，當地政府的態度起到決定性作用。

　　今年年初，政策驅動之下，“債轉股”被認為是未來一個重要的國企解決債務問題的工具。中鋼、東北特鋼等多家企業拿出的脫困方案中，都提到債轉股，但是投資者並不買賬。

　　而今年5月9日，權威人士撰文中的表態，被認為是“債轉股”風向的逆轉。

　　權威人士在《人民日報》刊文明確表示：“對那些確實無法救的企業，該關閉的就堅決關閉，該破産的要依法破産，不要動輒搞‘債轉股’，不要搞‘拉郎配’式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個大包袱。”

　　6月15日上午，中國社會科學院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長李揚，在國務院新聞辦公室舉行的吹風會上表示，債轉股“要謹慎使用，要堅持市場原則、法治原則，不能容忍僵屍企業、過剩産能茍延殘喘”。

　　李揚還稱，債務問題並非某個部門能夠解決，需要統一的解決，需要有一個統一的機構、統一的認識、統一的方略。並稱國務院有關部門已經形成共識，需要形成一個統籌機構來解決債務問題，並朝著這一方向努力。

　　“大家都在等，等最後的結果。”明明稱。