實質審批權下放 註冊制全面提速

　　作為2015年中國資本市場最核心的改革舉措，註冊制推進的一舉一動，都引發市場極大關注。《經濟參考報》記者日前了解到，儘管《證券法》修改和註冊制方案正式落地可能較市場預期稍晚一些，但通過證監會行政授權的方式，中國證券市場將在實質意義上更早地過渡到註冊制。

　　備 戰 交易所“招兵買馬”

　　針對此前的市場傳聞，證監會新聞發言人鄧舸13日表示，證監會並無在4月份暫停受理新的IPO和再融資申報材料的計劃。不過，對市場傳言的今年6月份起將IPO審核下放到交易所的傳聞，鄧舸並沒有正面回應。鄧舸説，為落實黨的十八屆三中全會決定關於推進股票發行註冊制改革要求，根據中央和國務院部署，證監會牽頭成立了“股票發行註冊制改革工作組”，發展改革委、財政部、人民銀行、法制辦、銀監會、保監會、人大法工委、高法院等單位參加，已完成註冊制改革方案初稿並上報國務院。目前，證監會正在認真研究推進股票發行註冊制改革的各項準備工作，但並無在4月份暫停受理新的IPO和再融資申報材料的計劃。

　　此前有市場傳言稱，證監會將在今年4月起暫停受理新的IPO和再融資申報材料的計劃，並將從6月1日起將IPO審核下放到交易所，由其負責審核，證監會負責註冊。同時證監會將廢止44個相關文件，取消發審委、重組委等。再融資也將不再審核，而由公司自主確定。在存量IPO的新老劃斷方面，2012年6月以前提交IPO申請材料的企業，只要滿足上市條件的都將於近期上會。而在此之後提交申請材料的擬上市企業，如果在註冊制推出之前還沒有收到反饋意見，則可能全部移交至交易所進行審核，收到反饋的則繼續由證監會進行審核。

　　在業內人士看來，證監會上週五的“澄清”僅僅是否認了4月份暫停受理新的IPO和再融資申報材料的計劃，而對於將把審核權下放給交易所的傳聞，並沒有進行否認。

　　稍早之前，上交所在官網挂出招聘資訊，擬招聘與審核企業上市材料，制定和解釋資訊披露規則指引等相關的崗位人員約70人，如法律審核、會計審核、行業審核、資訊披露會計監管、資訊披露行業監管等。此外，法律審核崗的任職要求包含“具有知名律師事務所IPO項目工作經驗者優先”等條件；行業審核崗任職要求包含“在證券、基金公司、專業研究機構擔任過行業研究員者優先”等條件。此舉則被市場解讀為交易所正在充實相關機構，準備應對註冊制之下IPO發審權下放帶來的挑戰。

　　《經濟參考報》記者了解到，證監會副主席姚剛在日前召集各有關部門落實註冊制的會議上，的確提出從今年6月起IPO審核工作移交滬深證券交易所，各項準備工作也圍繞該時點展開。接近上交所的人士則表示，一旦真正實施註冊制，交易所也需要有一段時間來過渡，如果今年7月份能夠推出註冊制改革方案的話，6月份將IPO的審核移交到交易所是可能的。

　　進 展 註冊制實現平穩過渡

　　知情人士稱，在向國務院上報的註冊制改革方案中，證監會牽頭的改革工作組全面闡述並且強調了註冊制改革可能帶來的種種風險，不過在註冊制改革的實際推進中，卻“毫不手軟”，在《證券法》修改尚未正式完成的情況下，監管部門將尋求在現有法律框架內，將企業上市的實質性審核移交到交易所，從而實現註冊制的平穩過渡。

　　由於涉及發審制度的重大變革，《證券法》修改進程無疑直接決定了股票發行註冊制的推進。證監會多位高層曾表示，《證券法》修改是註冊制的前提。證監會副主席莊心一日前在第五屆上證法治論壇上也表示，《證券法》修改是註冊制正式實施的前提。他強調，要以股票發行註冊制改革為核心，推動修改完善《證券法》等市場基礎性法律制度。

　　不過，股票發行實質意義上的註冊制，可能並不需要等那麼久。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，在現有的《證券法》框架下，公開發行證券需要證監會審核，交易所則對上市具有審核權，而在現有的行政審批框架下，證監會實際上剝奪了交易所的上市審核權。因此，通過行政授權，證監會可以把對於企業上市的實質性審核授權給交易所，由證監會進行形式審核、交易所進行實質審核。在他看來，證監會將主要進行註冊審核，審查企業申報文件的完備性、有效性以及合規性，而交易所則獨立進行企業上市審核，設定企業上市標準。證監會的發審委將主要承擔材料形式審查的工作，而交易所則可以設立上市審核委員會，審核企業的具體上市工作。

　　《經濟參考報》記者日前從多家已經進行預披露的擬上市公司處了解到，目前，這些公司大都在緊張地進行2014年年報補充工作。“從目前情況來看，反饋速度大大加快，可能是在為註冊制做準備。”一位擬上市公司高管表示。來自證監會的最新數據顯示，目前處於正常審核的企業中，擬在上交所上市的有48家，擬在深交所中小板和創業板上市的則分別有32家和70家。據了解，主機板發審委將在今年5月份迎來換屆。有業內人士預計，在IPO審核移交交易所之前，將實行“新老劃斷”，目前已經進入反饋階段和已經通過發審會的將有可能在移交之前完成IPO發審。“我們擔心到交易所之後第一批肯定會卡得比較嚴，大家都想搭上證監會的末班車。”上述人士表示。

　　種種跡象顯示，2015年以來，IPO發行節奏出現明顯加速趨勢。1月30日，證監會開閘放水，一次核準了24家企業的首發申請；而1月5日，證監會已經核發了20家企業的首發申請。這是證監會罕見地在同一個月內兩次批准企業首發申請。WIND統計數據顯示，2015年以來，已經先後有46家企業進行了IPO，共計募集資金222.57億元。證監會2月12日公佈的發行監管部首次公開發行股票審核工作流程及申請情況顯示，截至2015年2月12日，中國證監會受理首發企業627家，其中，已過會38家，未過會589家。未過會企業中正常待審企業112家，中止審查企業477家。

　　影 響 A股估值體系或大調

　　業內人士普遍認為，一旦註冊制真正實施，將對A股市場的整個估值結構産生極為重大的影響，其意義不下于股改。

　　來自交易所的最新數據顯示，截至2月13日，上交所上市股票1051隻，平均市盈率為15.93倍，深交所主機板的平均市盈率為26.57倍，中小板平均市盈率則為47.22倍，創業板市盈率則高達77.83倍。數據顯示，就在2月13日，創業板指最高觸及1828.24點，創下歷史新高。

　　投中研究院認為，由於IPO持久不通暢、排隊時間過長、進入門檻較高，導致近兩年並購重組和借殼市場火爆，尤其是殼資源在2014年的稀缺，導致“炒殼”風氣盛行，隨著註冊制臨近，這一現象將減少。另一方面，2014年創業板、中小板等代表中小市值、新興産業板塊的估值已達到歷史相對高位，註冊制一旦出臺，股票供應量會隨之增加，企業在IPO時估值過高的現象勢必得到抑制，市場平均估值將下降。

　　董登新表示，一旦註冊制推行，IPO定價將會比照市凈率和市盈率標準生成，IPO節奏將會隨市場走勢而動，大眾化、草根化的IPO將不再神秘。註冊制的IPO難免會出現“泥沙俱下”情形，IPO嚴重超募現象會自動消失，新股三高和新股不敗更是不見蹤影，與此同時，垃圾股的殼資源也就分文不值，極大地提升退市制度的市場化程度。因此，註冊制是一場革命，它不僅可以讓A股市場舊有的“快牛慢熊”轉變為“慢牛短熊”的新格局，還會使“上市難、退市更難”的舊格局轉變為“大進大出”的市場新格局。