滬港通啟動A股市場估值革命 1.2萬億海外資金翹首

　　 11月17日正式發車 1.2萬億海外增量資金翹首 滬港通啟動A股市場“估值革命”

　　 幾經波折，滬港通最終發車時間終於敲定。11月17日，滬港通試點將正式實施。在業內人士看來，這一舉動不僅將打破長期以來A股市場封閉的格局，引入規模高達萬億元的增量資金，還將徹底改變A股扭曲的估值結構，引發新的估值革命。

　　 開 閘 滬港通11月17日正式發車

　　 距離滬港通正式發車僅有一週。10日早間，中國證監會與香港證監會發佈聯合公告宣佈，決定批准上海證券交易所、香港聯合交易所有限公司、中國證券登記結算有限責任公司、香港中央結算有限公司正式啟動滬港股票交易互聯互通機制試點。滬港通下的股票交易將於2014年11月17日開始。

　　 隨後，上交所發佈了關於啟動滬港通試點有關事項的通知等一系列文件，上交所設立的證券交易服務公司（即港股通SPV公司）中國投資信息有限公司發佈了首批參與港股通業務證券公司名單、港股通股票名單、2014年港股通交易日安排以及收取港股通訂單路由服務費的通知。根據統一部署安排，11月15日將進行港股通交易系統通關測試。

　　 上交所理事長桂敏傑表示，滬港通的開閘是上交所推動人民幣國際化、推動資本市場雙向開放的一次重要嘗試，是上交所在國際化戰略推進過程中的重要里程碑。“滬港通開通不是終點而是起點。”他表示。上交所總經理黃紅元則表示，滬港通獨創的制度設計，鋪開了中國資本市場雙向開放的畫卷。

　　 當日，受滬港通正式獲批消息刺激，A股高開高走，上證綜指升逾2%，盤中最高觸及2474.16點，創近32個月新高。截至收盤，上證綜指上漲55.50點，漲幅為2.30%，收報2473.67點，創7月28日以來最大單日漲幅；深證成指上漲175.35點，漲幅為2.13%，收報8410.22點。

　　 引 流 1.2萬億海外增量資金待入

　　 在業內人士看來，滬港通的正式發車，將打開A股市場通向全球市場的通道，帶來大量的增量資金“活水”，徹底打破目前A股市場的封閉格局。

　　 上交所表示，試點初期，對人民幣跨境投資額度實行總量管理，港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣；滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元人民幣。港股通股票268隻，首批參與港股通業務會員共89家。

　　 中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬表示，滬港通倏然而至，標誌著十八屆三中全會金融改革的措施真正落地，為我國資本市場的改革拉開了序幕。從長遠來看，滬港通的推出對加強滬港兩地金融合作意義重大，充分體現出滬港合作1+1>2的優勢。

　　 他表示，作為我國資本市場開放的重要內容，滬港通加強與成熟市場的互聯互通，可以加速國內資本市場的國際化進程，充分發揮A股市場所具有的後發優勢，提高A股市場的國際影響力。比如，一旦滬港通落地，A股市場就更有實力入選全球新興市場指數（MSCI Emerging Markets Index），進而能夠吸引更多的國際投資者關注，通過香港市場的橋梁作用促成大量國際資本進入內地股票市場。

　　 申銀萬國證券表示，滬港通啟動後，海外增量資金介入值得期待。中長期，資本市場的改革開放是大勢所趨，是人民幣國際化進程中的一步。經過測算，如果隨著滬港通以及隨後可能帶來的中港基金互認、A股被納入到MSCI指數EM當中等事件逐步推出，中性假設估計最終給A股帶來的增量資金達到8000億至12000億元人民幣。

　　 瑞銀證券預計，一年後A股市場國際投資者的持股市值將從目前的3500億元人民幣上升到超過9000億元人民幣，佔全部流通市值的比例超過8%。

　　 港交所行政總裁李小加則表示，現在中國的銀行資産約有22萬億美元，滬港通將帶來“世界最大規模資産的一次重新平衡”。李小加預計，上述22萬億美元的銀行資産將大規模地向資本市場轉移，其中的七八萬億美元可能會流入A股市場，使得A股市場的體量在未來五到十年獲得巨大增長。“這只是滬港通邁出的很小一步，但它將給我們帶來無限的想像力。”李小加説。

　　 數據顯示，在滬港通的推動之下，近幾個月來A股投資者參與度明顯提升。2014年7月22日至11月7日，A股日均交易賬戶數和日均開戶數達到299萬戶和1.9萬戶，分別較前期增加70%以上。7月下旬以來，保證金水準逐步回升，截至10月31日，滬深兩市保證金餘額水準達到8827億元，創該數據發佈以來次高（最高值是2014年9月26日當周的1.14萬億元）。

　　 革 新 啟動A股估值革命

　　 在業內人士看來，除了大量的增量資金之外，滬港通將給現有的A股市場尤其是大藍籌顯著低估、中小盤股票估值泡沫化的估值結構帶來一場“革命”。

　　 來自交易所的最新數據顯示，截至11月10日收盤，上交所1028隻股票的平均市盈率僅為12.08倍，深交所中小企業板和創業板的市盈率卻分別高達42.30倍和69.84倍。

　　 東南大學經濟管理學院名譽院長華生表示，長期以來，由於A股市場與海外市場處於隔絕狀態，兩者的估值體系有著顯著的差異。A股市場的小市值股票獲得明顯的估值溢價，而大盤藍籌股被低估。隨著滬港通試點的落實，兩市實現互聯互通，將有利於A股市場估值體系對接海外市場，改變估值結構不合理的現狀。

　　 華生認為，目前，A股市場估值體系呈現出兩極分化，大盤藍籌股估值較低，而小股票估值偏高。反觀香港市場，現金流好且盈利穩定的藍籌股往往能獲得較高的估值溢價。隨著滬港通的推進，兩地市場將實現互聯互通。在資本的雙向流動中，相關個股甚至整個市場的估值水準會逐漸靠攏，A股估值的不合理性或將有所降低。對於A股市場而言，一方面，大盤藍籌股有望獲得一定程度的估值修復。另一方面，A股小股票的估值或將回歸更合理的水準。此外，投資理念的對接、投資者結構的優化也有助於促進A股市場趨於理性，港股的做空機制也有望在一定程度上遏制“炒新”“炒小”“炒差”等非理性的投機行為。隨著A股估值體系逐漸與國際接軌，市場趨於成熟，可望進一步吸引更多海外投資者的進入，提升整個A股市場的活力。

　　 英大證券研究所所長李大霄則表示，過去A股市場上不時出現“三炒”、新股“三高”等非理性投資行為的重要原因在於，股票供應限制所産生的股票“稀缺性”和“殼資源”價值；這一“資源”價值的存在使得部分中小市值股票的市值顯著高於其內在價值。滬港通這一制度安排相當於在不需要發行新股融資的情況下有效增加了股票供應，擴大了境內投資者的可投資範圍，過去由於股票供應有限而出現非理性炒作的部分新股、偽成長股、垃圾股、題材股等將向合理價值回歸。與此同時，低估值藍籌股的長期投資價值將更容易獲得境內外投資者的關注與青睞，估值有望得到修復。因此，滬港通的推出對於改變A股估值結構失衡的現狀將起到積極作用，而合理的估值結構能使資本市場更好地發揮資源配置的效用，是股市長期健康發展和提升投資回報率的基礎。

　　 上交所則表示，內地證券市場還是散戶主導的市場，2013年總成交金額中機構投資者佔比不足20%。相比之下，2013年港交所現貨成交金額中各類機構投資者佔比達80%。滬港通的推出無疑將大大提高海外投資者投資我國資本市場的力度，擴大滬市的機構投資者規模，有助於推動市場投資理念向更加成熟和理性的方向發展。（記者 吳黎華）