上半年按揭貸2.6萬億 企業“有錢”卻是“死錢”

　　央行7月15日公佈數據顯示，經濟下行壓力下，持續放量的信貸，涌向按揭房貸和政府基建領域。同時，連創新高的M1數據顯示，企業存款大量反彈但投資意願不足，成為“死錢”。

　　央行數據顯示，上半年人民幣貸款增加7.53萬億元，同比多增9671億元。其中，6月新增人民幣貸款1.38萬億元，略高於市場預期。對此有部分研究指出，M2有回落壓力，貸款持續放量趨勢不強。由於製造業、房地産投資增速持續下降，居民長貸也將隨地産銷量回落而減少，未來信貸需求難有趨勢性回升。

　　同時，央行通過多種工具釋放流動性，市場暫無降準預期。“央行于7月13日投放中期借貸便利合計2590億元，對衝2270億元到期規模，資本外流規模風險可控，未來存在改善空間，降準的必要性下降。”招商證券宏觀研究團隊稱。

　　從貸款結構來看，個人按揭貸成為了天量信貸投向重點之一。據國泰君安銀行業研究團隊測算，2016年1-6月按揭貸規模達2.6萬億。央行數據顯示，6月居民中長期貸款創歷史新高5639億元，佔全部貸款的41%。這説明房地産銷售持續旺盛，住房按揭貸款需求穩定，房企資金加速回籠。

　　不過，中金固收團隊認為，隨著下半年房地産和基建放緩，未來貸款增量仍將逐步回落，資産荒壓力再現。“由於二季度房地産銷量創歷史新高，而房貸發放一般具有滯後性，因此房貸短期仍將維持歷史高位，但隨著下半年房地産銷量回落，房貸也將開始減少。如果銀行缺少了房貸這塊優質資産，可能會再度面臨配置壓力，需求會轉向債券等低風險資産。”

　　此前財新記者了解到，出於增加盈利及把控風險的壓力，深圳、廣州地區的銀行業開始減少房貸利率優惠。“從産品角度來看，優惠利率不是最優的，收益率明顯比其他貸款産品低很多，銀行有盈利壓力。”一位大行相關人士對財新記者説。

　　央行數據還顯示，M1增速再創新高至24.6%。多位分析師均指出，這説明企業投資意願不足，資金趴在賬上。比如海通宏觀研究團隊指出，M1增速再創新高，主要因為新增企業存款大幅反彈至1.25萬億，房地産開發商與基建企業活期資金仍然充沛。

　　招商宏觀研究團隊也指出，M1上升背後則主要是外生的發債規模快速上升和房地産行業銷售明顯改善所致。M1“滯留”在企業賬面恰恰是經濟主體對經濟前景不夠樂觀，投資動力不足的明證。企業投資意意願不高，導致M1對股市和通脹的傳導受阻。

　　“M1和M2持續背離顯示企業資金儘管寬鬆，但企業並沒有加快支出，不少資金沉澱在銀行存款狀況，成為‘死錢’，沒有重新轉化為M2，對經濟正面作用也不大。”中金固收研究指出，往後看，未來幾個月財政存款投放仍會加快，結合近期人民幣匯率開始重新企穩，外匯佔款也會開始恢復，資金面邊際上會繼續改善，即使央行投放力度減弱也無礙資金面的寬鬆。

　　地方債方面，6月地方政府發行債券1萬億，其中定向置換貸款的部分1093億元，由此推算6月信貸總規模超過1.5萬億元。

　　中金固收團隊提醒，5月出臺的財庫81號文，將推動地方政府將公開發行的地方債資金加快償還銀行貸款。在此前尚有較多資金沒有償還債務，加上銀行不太希望地方政府提前償還貸款，置換進度受阻會壓制地方政府發行地方債的速度。7月份以來地方債發行量放緩一定程度上受此影響。

　　企業債方面，前述研究稱，6月企業債增量從5月的凈減少重新恢復到新增融資3201億，是因為市場在經歷了5月的信用風險事件頻發和集中評級調整背景下，一級發行的情緒逐步恢復，融資量開始回升，到期償還量也較5月有所減少，但仍低於一季度時的融資水準。

　　票據融資方面，央行數據顯示，6月票據融資同比減少151億元，這説明票據沒再成為衝貸款的工具。也正因為票據方面的壓縮，社融數據也相應減少。

　　中金固收團隊指出，表外票據的減少額從5月的5066億元收縮至6月的2751億元，表內外票據合計減少2902億元，減少額仍相對較多，因仍持續受到票據業務監管的影響，票據業務規範化，以及部分缺乏真實貿易背景票據融資被壓縮。

　　據財新記者了解，去年股災之後，票據仲介配資股市原形畢現，後來持續爆發的多起銀行票據大案，僅是冰山一角。銀監會連續下發多個文件要求管控票據風險，預期相應風險仍將持續釋放。