席勒與任志強,這兩個風馬牛不相及的人,都提及中國的房價,並做出不同的判斷。
2013年,由金融專家分享諾貝爾經濟學獎,人們希望能夠理解資産品價格的定價真諦,以免一而再、再而三地重蹈泡沫經濟的覆轍。
不過,從法瑪發明著名的有效市場理論以來,全球發生金融泡沫的頻率不降反增,而席勒警告人的動物精神製造“非理性繁榮”,也沒有讓投資者更加理性。另一位獲獎的經濟學家、專門研究計量經濟學的漢森以“廣義矩估計理論(GMM)”,為投資者對資訊的反映在資産定價中的作用提供了可用的工具。
席勒認為,短期市場不可測,但長達三到五年的市場趨勢可以預測。鳳凰證券對網友進行的調查顯示,52.22%的網友認為這套理論是可行的,模型是成立的。當問到是否適合A股時,62.77%的網友認為根本沒戲。
A股在諾貝爾經濟學獎模型之外。
從短期看,某些股票是可以預測的,否則,我們很難理解為什麼會有這麼多的股神,精準地在利好出臺、股價拉升之前埋伏在股票之中,等股價拉升之後大賺特賺。但從長期看,A股市場難以預測,誰能夠説清三年之後市場會怎麼樣,誰能夠預測目前的熊市持續到何時,是否在市場非理性地極端低迷之後,就會自然迎來一波牛市,直到瘋狂的非理性樂觀摧毀牛市為止?
用法瑪的有效市場理論衡量A股市場,難以得出讓人滿意的結果,雖然國內的金融專家滿嘴都是隨機漫步、有效市場,都是霧裏看花。從1900年以來,就有一派科學家用數據、模型與分析,印證商品價格不可測。法瑪1965年在《商業雜誌》上發表了題為《股票市場價格行為》的文章,指出股價不可測是因為股市太有效,股價中包含了所有的資訊,要找出市場的錯誤戰勝市場是不可能的。
數學家與金融學家逐漸完善有效市場理論。1967年,羅伯茨將“所有可能獲得或利用的資訊”分為“歷史資訊”、“公開資訊”和“內部資訊”三類,提出了證券市場的弱式有效、半強式有效和強式有效的區分方法。1970年,尤金·法瑪在此基礎上,提出弱有效市場、半強型有效市場、強有效市場,弱有效市場中股價反映過去的一切資訊,半強型反映過去與公開得到的資訊,而強有效則是所有過去、現在,公開、非公開的資訊。
所有這些理論都未設想過以下極端情況,在資訊基本紊亂的市場,價格該如何制定?如果基本指數被看作政績,大公司業績受到人為干擾,如果上市公司披露的資訊故意顛倒黑白,或者先預喜再報虧、先預虧再報喜,那市場又會如何反映?
A股市場起碼可以印證一點,當投資者得不到基本準確的資訊時會發生兩種情況,首先是羊群效應,大量投資者集中在資金集中之地尋求安全邊際,他們以為資金互相取暖就可以擺脫屠刀。目前的創業板市場就是典型,以往投資者曾經喝酒吃藥、文化創新,讓資金扎堆刺激人氣。其次,市場情緒會更趨於極端,市場悲觀延誤數年,依靠市場自身的力量無法走出失效的漩渦,不得不依靠暫停IPO等強心針恢復市場生命。
目前熱火朝天的房地産市場同樣落到模型之外。席勒從2009年開始曾經數次警告中國大城市的房地産,按照房價收入比、租售比,中國的房地産應該早已崩潰了,其泡沫比日本泡沫最高時還要高。四年過去了,中國的房地産除個別城市外普遍上漲,任志強説房價還會漲,誰更準確?
泡沫總會崩潰,但我們無法預知什麼時候崩潰,尤其在民間財富隱性化,投資渠道單一化,個人購房家族化的背景下,以較為完美的模型進行預測是不可行的,起碼收入等重要變數必須進行更正,可能以王小魯的灰色收入來衡量房地産泡沫,會更準確一些。席勒本人也意識到了這一點,所以他提到了中國的收入差距。
國外金融學家對中國市場並沒有那麼關心,他們的模型建立在西方市場的歷史數據上,我們不必自作多情,非逼國際金融專家談中國股票與房地産市場,而應該建立基本的資訊準確度,建立基於自身歷史數據庫基礎上的合適模型,才能有對話的前提。
[責任編輯: 雍紫薇]